本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“IPO早知道”（ID:ipozaozhidao）

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和投資銀行的獨(dú)家消息來(lái)源，小米定于2018年7月16日在上海證券交易所（即A股主板）發(fā)行CDR，成為中國(guó)首家CDR企業(yè)。為了配合CDR的發(fā)行進(jìn)度，小米將上市時(shí)間推遲了1～2周，將于2018年7月9日進(jìn)行CDR和香港IPO的定價(jià)，并于2018年7月16日在上海證券交易所發(fā)行CDR，和2018年7月17日在香港證券交易所發(fā)行IPO。

中國(guó)首家CDR企業(yè)

CDR是繼國(guó)際板和戰(zhàn)略新興板之后，中國(guó)政府和監(jiān)管部門希望把優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)留在國(guó)內(nèi)的又一次嘗試，而這次的決心和魄力比之前更大。CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國(guó)存托憑證”，其實(shí)就是境外企業(yè)在中國(guó)內(nèi)地上市的一種方式。CDR也被看作中國(guó)版的”ADR”，即American Depository Receipt，也是境外公司在美國(guó)上市的一種方式。在美國(guó)上市的“中概股”基本都是ADR，因?yàn)檫@些公司往往都在開(kāi)曼設(shè)立集團(tuán)公司，并通過(guò)VIE協(xié)議控制國(guó)內(nèi)公司，所以也屬于境外公司在美國(guó)上市。在香港市場(chǎng)，如果是境內(nèi)公司在香港上市叫做H股；如果是境外公司在香港上市，叫做紅籌股。此前，一些大型企業(yè)，尤其是一些金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)“A股 + H股”的形式，在內(nèi)地和香港兩地實(shí)現(xiàn)同時(shí)上市。

之前的”A股 + H股”只能實(shí)現(xiàn)境內(nèi)公司在兩地的同時(shí)上市，但是大多數(shù)優(yōu)質(zhì)的內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)都是海外架構(gòu)，所以依然無(wú)法實(shí)現(xiàn)兩地上市。CDR的推出，增加了“香港IPO/美國(guó)IPO + CDR”的新選項(xiàng)，也可以讓更多優(yōu)秀的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在國(guó)內(nèi)。此前，有消息傳處：第一批入圍CDR的企業(yè)有百度、阿里巴巴、騰訊控股、京東、攜程、微博、網(wǎng)易以及舜宇光學(xué)；根據(jù)最新可靠消息來(lái)源，今年最值得期待的IPO小米將成為首家CDR企業(yè)，也將是第一批唯一一家。

CDR對(duì)于小米的意義

CDR有助于小米上市的定價(jià)和后市表現(xiàn)，因?yàn)镃DR可以讓大陸個(gè)人投資者以最簡(jiǎn)單的方式，直接參與到小米的投資中。一般看來(lái)，港股的估值比美股高，A股的估值比港股高；而且，A股中幾乎沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，作為超級(jí)獨(dú)角獸的小米必將受到極大的熱捧。小米作為同一家公司，在內(nèi)地和香港兩地的估值即使出現(xiàn)一定程度的差異，也不會(huì)長(zhǎng)期保持很大的差異，所以這也會(huì)變向推高小米在港股的估值。

之前，CDR的發(fā)行傳言可能有兩種形式，一種是通過(guò)直接在境內(nèi)發(fā)行新股，另一種是通過(guò)在境內(nèi)發(fā)行與境外股票掛鉤的金融衍生品；目前，業(yè)內(nèi)人士證實(shí)小米將通過(guò)直接在境內(nèi)發(fā)行新股的方式發(fā)行CDR。CDR將不會(huì)有A股常規(guī)”IPO發(fā)行價(jià)格不超過(guò)23倍市盈率”的限制。為保護(hù)兩地不同投資者的利益，CDR的定價(jià)會(huì)與香港IPO的定價(jià)基本一致，預(yù)計(jì)CDR的定價(jià)會(huì)略高。

根據(jù)投資銀行回饋的最近進(jìn)展，小米上市定價(jià)的基準(zhǔn)是2019年的預(yù)期凈利潤(rùn)，在23～25億美元左右（根據(jù)不同的財(cái)務(wù)模型）。如果按照30倍、35倍和40倍的市盈率計(jì)算，小米上市的定價(jià)估值如下：

所以，小米CDR和香港IPO的保守定價(jià)在800億美元估值左右。

CDR的額度分配

小米香港IPO確定將稀釋10%的股權(quán)，進(jìn)行募資；也就是說(shuō)，如果上市定價(jià)在800億美元，小米將通過(guò)香港IPO募資80億美元。小米目前尚未確定是否引入基石投資者，如果引入，基石投資者將在上市后有6個(gè)月的鎖定期，并占到募集總額的20%左右。在剩余的份額中，小米已經(jīng)成功向香港證券交易所申請(qǐng)降低散戶配售比例，提升國(guó)際（機(jī)構(gòu)）配售比例，這樣的做法有助于穩(wěn)定小米的股價(jià)和后世表現(xiàn)。小米的常規(guī)散戶配售比例是5%，國(guó)際（機(jī)構(gòu)）配售比例是95%。如果散戶配售低于15倍超額認(rèn)購(gòu)，散戶配售比例保持在5%；如果散戶配售超過(guò)15倍但低于50倍超額認(rèn)購(gòu)，散戶配售比例將上調(diào)至10%；如果散戶配售超過(guò)50倍但低于100倍超額認(rèn)購(gòu)，散戶配售比例將上調(diào)至15%；如果散戶配售超過(guò)100倍超額認(rèn)購(gòu)，散戶配售比例將上調(diào)至20%。

小米CDR的額度分配尚待最終確認(rèn)，但是大致方案如下：CDR的融資稀釋比例將大大低于香港IPO；會(huì)有一定比例的基石投資者，也叫戰(zhàn)略配售，將有36個(gè)月的鎖定期；剩余份額分配給機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，但是個(gè)人投資者份額較少；由于大陸投資者對(duì)于小米CDR有極大的期待，將會(huì)出現(xiàn)數(shù)百倍的超額認(rèn)購(gòu)情況。

總之，散戶除了后市參與以外，要參與到本次小米的CDR發(fā)行和香港IPO會(huì)非常困難；但是，一旦有機(jī)會(huì)參與其中，將搭上“今年最值得期待IPO”和“首家CDR企業(yè)”的順風(fēng)車，迎來(lái)一場(chǎng)資本盛宴和狂歡。