4月22日，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）發(fā)布2021年年度財報。資料顯示，該公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入259.06億元，同比下降6.59%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為45.30億元，同比下降28.41%；歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為42.01億元，同比下降29.53%。

在過去幾年中，恒瑞醫(yī)藥的營收和凈利潤一直在保持增長，2021年是其首度出現(xiàn)營收凈利“雙降”的年份。此外，恒瑞醫(yī)藥去年的利潤降幅也大于營業(yè)收入降幅。在恒瑞醫(yī)藥看來，這背后不乏研發(fā)投入的增加、集中帶量采購和國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價對毛利率的影響。

恒瑞醫(yī)藥曾是資本市場的明星，有“A股藥王”、“醫(yī)藥一哥”和“醫(yī)藥白馬股”等一眾光環(huán)加身。在股價方面，去年1月恒瑞醫(yī)藥股價來到每股97.16元的歷史最高點，但一年后的本月22日，其股價收報每股33元，已經(jīng)跌超7成。市值較歷史高位蒸發(fā)超3000億元。

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在外界看來，恒瑞醫(yī)藥如今正在承受轉(zhuǎn)型之痛：收入占比過半的仿制藥業(yè)務(wù)，在集采政策的影響下明顯下滑；而在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)方面，“老”產(chǎn)品的市場爆發(fā)期已經(jīng)過去，而“新產(chǎn)品”的爆發(fā)期還沒有到來。無論是核心產(chǎn)品還是整體業(yè)務(wù)，恒瑞醫(yī)藥似乎都正處于一個“青黃不接”的關(guān)口。

年初至今恒瑞醫(yī)藥股價已經(jīng)跌近35%，何時迎來業(yè)績拐點，這顯然是外界關(guān)注的焦點。

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當仿制藥遇見國家集采，“醫(yī)藥白馬股”底盤迎來沖擊？

資料顯示，恒瑞醫(yī)藥的主要業(yè)務(wù)涉及藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司在腫瘤領(lǐng)域有多條研發(fā)管線，同時其業(yè)務(wù)還布局了自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等領(lǐng)域。

恒瑞醫(yī)藥前身是連云港制藥廠，最早經(jīng)營技術(shù)含量較低的紅、紫藥水生產(chǎn)，以及灌裝等業(yè)務(wù)。后來在創(chuàng)始人孫飄揚的改革下，恒瑞醫(yī)藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，并實現(xiàn)了“小廠”向巨頭的轉(zhuǎn)變：在2000年上市時，恒瑞醫(yī)藥當年僅實現(xiàn)營收人民幣4.85億元，凈利潤6553.75萬元；但到了2020年，其營收已經(jīng)攀升到了277.3億元，凈利潤升為63.28億元。

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雖然以創(chuàng)新藥研發(fā)聞名，但是仿制藥業(yè)務(wù)對于現(xiàn)在的恒瑞醫(yī)藥而言依舊不可或缺：一方面，其仿制藥業(yè)務(wù)在收入中的占比約為60%；另外一方面，仿制藥業(yè)務(wù)長期扮演了哺育創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的角色。

恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)在的陣痛，很大一部分就出現(xiàn)在仿制藥業(yè)務(wù)上。在集采之下，恒瑞醫(yī)藥入圍的仿制藥帶來的收入變少了。年報顯示，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅73%。

為了進一步降低群眾用藥負擔，國家近年來多次組織開展藥品集中帶量采購。在采購周期中，相關(guān)的醫(yī)療機構(gòu)將優(yōu)先使用集中采購中選藥品，并確保完成約定采購量。對于入圍的企業(yè)而言，一方面產(chǎn)品的可及性提高了，銷量和落地范圍可能會擴大；另外一方面，產(chǎn)品中選價格與原中標價格相比有較大幅度的下降，這可能對銷售業(yè)績造成一定壓力。

奧沙利鉑注射液的原藥廠賽諾菲此前掛網(wǎng)價為2100元/支，恒瑞醫(yī)藥報價降幅接近90%，提高了可及性  恒瑞醫(yī)藥2021年年報截圖

從財報來看，集采下的仿制藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，成為恒瑞醫(yī)藥2021年業(yè)績的顯著問題。

以恒瑞醫(yī)藥公布的具體數(shù)據(jù)來說：2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，其2020年銷售收入為19億元，報告期內(nèi)同比下滑55%；2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個藥品，其2020年銷售收入為44億元，報告期內(nèi)同比下滑37%。

不過在一些機構(gòu)看來，帶量集采對恒瑞醫(yī)藥業(yè)績的不利沖擊很快將見底。安信證券研報指出：“考慮到公司多數(shù)大品種仿制藥已被集采，預計未來集采對公司業(yè)績的壓制將逐漸減弱?！?

值得關(guān)注的是，在2021年之前，集中采購對恒瑞醫(yī)藥業(yè)績的沖擊尚未完全顯現(xiàn)出來。在2020年的集采壓力之下，恒瑞醫(yī)藥的營收、凈利潤、扣非凈利潤等主要財務(wù)指標仍然錄得不小的增長。但在2021年，營收和凈利潤急轉(zhuǎn)直下，這是為什么？

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，這個問題固然和藥品集中采購推進過程中，恒瑞醫(yī)藥仿制藥業(yè)務(wù)的遭遇和表現(xiàn)有關(guān)。但是就其自身業(yè)務(wù)和財務(wù)結(jié)構(gòu)而言，這個問題同時也關(guān)乎到恒瑞醫(yī)藥被給予厚望的創(chuàng)新藥表現(xiàn)。