1月10日，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所教授、天風(fēng)證券特邀經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝在2021中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上分享最新精彩觀點(diǎn)：

圖源：微信公眾號(hào)“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”

今天我跟大家匯報(bào)的題目是三個(gè)認(rèn)知：

第一個(gè)宏觀認(rèn)知，

第二個(gè)市場(chǎng)認(rèn)知，

第三個(gè)國(guó)家認(rèn)知。

講到宏觀認(rèn)知。不可回避，一定要看到國(guó)家時(shí)代大的背景板。

今天的世界不是一個(gè)群雄并起的結(jié)構(gòu)，就是兩極爭(zhēng)霸，用我們中國(guó)自己的語(yǔ)言講叫百年未有之變局。

去想百年前的今天，1913~1919，全球發(fā)生的最重要的一個(gè)事件，治權(quán)發(fā)生了一次轉(zhuǎn)移。經(jīng)過(guò)一戰(zhàn)以后，全球的治權(quán)從日不落帝國(guó)交到了今天的美帝，轉(zhuǎn)眼100年了。

最近的這50年，最偉大的事件無(wú)疑是中國(guó)的改革開(kāi)放。40年改革開(kāi)放，中國(guó)靠著自己的努力改變了世界的格局，實(shí)現(xiàn)了偉大的經(jīng)濟(jì)崛起。

到了今天，特別經(jīng)過(guò)2020年這么大的全球公共事件新冠的沖擊，到年終算賬，我那天算了一個(gè)賬，去年中國(guó)成長(zhǎng)了2%，美國(guó)掉了4%，人民幣兌美元升了9%，最后一算賬，你驚人地發(fā)現(xiàn)中國(guó)今天的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)達(dá)到了美國(guó)的75%。

美國(guó)人自己也在評(píng)估，經(jīng)過(guò)特朗普時(shí)代，過(guò)去4年的折騰，闖入瓷器店的大象橫沖直撞，自損式的極限施壓，一系列折騰以后，他自己也會(huì)評(píng)估，美國(guó)的精英也會(huì)評(píng)估。

中美之間的歷史博弈一定不是冷戰(zhàn)的劇本，它就是中國(guó)講的百年未有之變局，不可能是當(dāng)年的美蘇突然一方轟塌，柏林墻倒塌，結(jié)束競(jìng)爭(zhēng)的游戲。未來(lái)是全球治權(quán)動(dòng)態(tài)均衡結(jié)構(gòu)的不斷嬗變。

2049 年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能只有中國(guó)的 75% ，美國(guó)只能盡可能阻止中國(guó)發(fā)展進(jìn)程

對(duì)于中國(guó)來(lái)講，我們?nèi)ツ觊_(kāi)了偉大的、劃時(shí)代意義的、具有極高歷史價(jià)值的中共的十九屆五中全會(huì)，五中全會(huì)上我們制定了未來(lái)15年的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，它深遠(yuǎn)謀劃了未來(lái)的30年。

也就是在未來(lái)的30年，我們中國(guó)面臨著兩個(gè)確定性的實(shí)現(xiàn)：

第一個(gè)15年在規(guī)劃中講得很清楚，到2035年我們?nèi)司鵊DP要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平是什么水平？門檻是葡萄牙，人均2萬(wàn)美金。

所以你取個(gè)中位數(shù)，大概是2.4萬(wàn)美金，2.4萬(wàn)美金乘15億人口，那就是未來(lái)15年中國(guó)一定會(huì)成為全球第一經(jīng)濟(jì)體，超過(guò)美國(guó)，我們能包辦，這是確定式事件。

在此基礎(chǔ)上再干15年，這就到了我們確定的第二個(gè)100年，2049年，中華人民共和國(guó)成立100周年的時(shí)候，那時(shí)候你很可能看到另外一個(gè)確定性場(chǎng)景，美國(guó)（GDP）只有中國(guó)的75%，全球治權(quán)的均衡結(jié)構(gòu)、動(dòng)態(tài)均衡結(jié)構(gòu)不斷嬗變，對(duì)應(yīng)的就是這兩個(gè)確定性。

所以對(duì)于美國(guó)精英來(lái)講恐怕也要調(diào)整。我建議大家去看一下拜登政府任命的最核心的一個(gè)官員，美國(guó)新的國(guó)家安全顧問(wèn)蘇利文，44歲年輕人，民主黨未來(lái)的奧巴馬，哈佛的法學(xué)博士。

你去看看他的一篇文章的定調(diào)，用了一個(gè)詞叫共存（coexistent），中美之間經(jīng)過(guò)4年拉鋸的博弈，它突然發(fā)現(xiàn)不能消滅對(duì)手，只能接受一個(gè)事實(shí)，就是盡可能利用規(guī)則阻止中國(guó)實(shí)現(xiàn)偉大國(guó)家的進(jìn)程，這就是宏大的背景。

美國(guó)未來(lái)只能 MMT

對(duì)于美國(guó)來(lái)講，它要做的是什么？MMT，沒(méi)有別的路。

拜登接收的是個(gè)爛攤子，從積極的意義來(lái)講，對(duì)于今天的美國(guó)，走出長(zhǎng)期停滯的陷阱，改變過(guò)去30年、40年的下滑通道；從現(xiàn)實(shí)來(lái)講，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7萬(wàn)億（美元）。

對(duì)于他來(lái)講，未來(lái)這個(gè)情況，通過(guò)加稅、稅制結(jié)構(gòu)的改革，根本不可能改變今天美國(guó)的撕裂，人和資本的尖銳矛盾，只有一個(gè)方式，MMT。

無(wú)論從積極還是從消極接受現(xiàn)實(shí)的角度，去考慮MMT是必然的選項(xiàng)。

所以通過(guò)去年新冠這個(gè)事件，美國(guó)已經(jīng)拋棄了過(guò)去200年，漢密爾頓立國(guó)時(shí)期所確立的經(jīng)濟(jì)原則——財(cái)政的平衡， MMT從書卷中間、理論的探討成為政治的實(shí)踐。

去年是一個(gè)大通脹，中國(guó)要吃掉通脹大部分

所以今天的世界，我們講宏觀，其實(shí)沒(méi)有宏觀，宏觀就是一點(diǎn)，通貨膨脹。

去年事實(shí)上是一個(gè)大通脹，通脹從專業(yè)的角度不需要我多解釋，很好解釋，全球化結(jié)構(gòu)背后的支撐。

美元的信用流從來(lái)靠的就是兩個(gè)輪子，美國(guó)是做基礎(chǔ)貨幣的，美聯(lián)儲(chǔ)是世界的央媽，把資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從去年低點(diǎn)3.8萬(wàn)億擴(kuò)大到7.3萬(wàn)億美元，所以去年這個(gè)輪子是高速舞起來(lái)。

中國(guó)干什么了？我們對(duì)沖疫情的不確定性，從經(jīng)濟(jì)上去看，確實(shí)也是錢砸出來(lái)的，34萬(wàn)億的社融，30個(gè)點(diǎn)的宏觀杠桿率上升。因?yàn)橹袊?guó)是做杠桿的、做乘數(shù)的。

兩個(gè)輪子，一個(gè)輪子是美國(guó)央媽做貨幣的，一個(gè)輪子是中國(guó)，中國(guó)是做杠桿、做乘數(shù)的，叫中國(guó)杠桿。

我們的宏觀杠桿率上升了30個(gè)點(diǎn)，兩個(gè)巨人的輪子同時(shí)舞起來(lái)，生成通貨膨脹。

在全球信用本位的結(jié)構(gòu)中間，通脹是不均勻分布的，咱家得吃掉通脹的大部分。人家使的是美元，鑄幣權(quán)啊，治權(quán)的核心是鑄幣權(quán)。

這個(gè)信息，全球資本心領(lǐng)神會(huì)，11月30號(hào)，拜登上來(lái)的第一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)閣閣員的任命就是讓中間那個(gè)白發(fā)老太太（耶倫）做財(cái)政部長(zhǎng)，量寬央媽做財(cái)政部長(zhǎng)，這個(gè)信號(hào)還不明確嗎？貨幣財(cái)政要合流。

所以全球的資本心領(lǐng)神會(huì)，從11月30號(hào)開(kāi)始的risk on過(guò)程，把比特幣一把掄了小50%，鐵礦砂掄了30%，銅、油掄了10%，SP500也漲了百分之三四，對(duì)應(yīng)的就是MMT。

因?yàn)檎雇衲?，美?lián)儲(chǔ)兩個(gè)輪子，美國(guó)輪子還要高速的轉(zhuǎn)。

拜登10月2號(hào)就職以后，兩院又是藍(lán)色浪潮，民主黨控兩院這是意外之喜，大家都預(yù)期之外的，原來(lái)還以為是分制，最后變成一個(gè)藍(lán)色狂潮。你想一想，后面這個(gè)輪子上10萬(wàn)億指日可待的事情。

中國(guó)只有一個(gè)選擇：減速制動(dòng)

對(duì)于我們應(yīng)該怎么選擇呢？因?yàn)樯a(chǎn)出來(lái)通貨膨脹，按照現(xiàn)有的美元信用本位的體系，沒(méi)辦法，咱家機(jī)制上得吃掉大部分。

所以對(duì)于我們來(lái)講只有一個(gè)選擇，減速制動(dòng)，中國(guó)的杠桿要減速制動(dòng)，所以你看到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的貨幣政策，下面的答案是什么？保持杠桿率的穩(wěn)定。

你把它解構(gòu)一下，怎么樣保持杠桿的穩(wěn)定？

分子分母你算啊，分子的速度，債務(wù)的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一個(gè)1.11。

分母是多少？

按照慣性，名義GDP能沖到10以上，而且一季度非常扎眼。

我們測(cè)算，一季度20%的GDP增長(zhǎng)，到四季度得變成5%，平均下來(lái)得到10以上，所以分母也乘個(gè)1.1，分子分母約掉以后，杠桿率才能穩(wěn)定。

它的背后對(duì)應(yīng)的是什么？減速制動(dòng)，你金融周期得往下走。

中國(guó)要達(dá)到人均 2.4 萬(wàn)美金的目標(biāo)，一部分要靠匯率的升值，人民幣今年不會(huì)升很快

從6月份以后，人民幣開(kāi)啟非常迅猛的升值，半年時(shí)間9%、10%。

背后的背景是什么？大家不用去討論。

但是我可以告知大家人民幣升值背后的遠(yuǎn)和近，從遠(yuǎn)程來(lái)看，人民幣長(zhǎng)程升值通道，我個(gè)人認(rèn)為是早已謀定的。

因?yàn)槟闳タ纯?035年遠(yuǎn)期規(guī)劃，我們制定的那個(gè)明確目標(biāo)，未來(lái)15年之后，2035年中國(guó)要達(dá)到人均2.4萬(wàn)美金的目標(biāo)。從現(xiàn)在1萬(wàn)美金到15年后2.4萬(wàn)美金，按自然增長(zhǎng)率，這15年每年復(fù)利要跑5~6%，非人力所為。

既然自然增長(zhǎng)率頂不上去，必然的結(jié)果是，達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的其中一部分要靠匯率的升值。所以早已謀定的時(shí)點(diǎn)路徑就是升值+減速。

遠(yuǎn)程來(lái)講一定是升值軌道，但從近程來(lái)看，人民幣名義匯率和真實(shí)匯率之間，我一直在講巴拉薩·薩繆爾森模型，為什么這么大的通貨膨脹，通貨膨脹對(duì)應(yīng)的巴拉薩·薩繆爾森模型模型，就是名義匯率和真實(shí)匯率之間的巴薩裂口，裂口沒(méi)有收斂，沒(méi)收斂的情況下還要張大，增加短期的通貨膨脹，克服通貨膨脹的壓力。這是決策可能要平衡的。

所以今年也不會(huì)升很快，去年升了一把快的，今年一定是阻滯性的，但長(zhǎng)程的目標(biāo)很清楚。

中國(guó)的政策直接對(duì)應(yīng)的是反通貨膨脹，今年的通脹應(yīng)該比去年弱，對(duì)股票市場(chǎng)是天大的利好

所以對(duì)于咱家的政策來(lái)講，去年6月份開(kāi)始，直接對(duì)應(yīng)的就是反通貨膨脹。

你看得出來(lái)一系列東西，那些細(xì)節(jié)都可以忽略不計(jì)，你去看主線，主線一個(gè)目的就是反通貨膨脹，而且這一把反通貨膨脹，雷霆萬(wàn)鈞之勢(shì)，連續(xù)地靶向恒大、螞蟻、剛兌，看似孤立偶然，背后一氣呵成。對(duì)標(biāo)的是就是需求側(cè)堵點(diǎn)。

因?yàn)檫@三個(gè)符號(hào)對(duì)應(yīng)的是什么？房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)壟斷平臺(tái)、剛性兌付的地方政府龐氏債務(wù)，這不就是通貨膨脹產(chǎn)生的三個(gè)點(diǎn)嗎？

我們的決策應(yīng)該是非常睿智的、老成謀國(guó)的。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)的4個(gè)環(huán)節(jié)，生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)?；ヂ?lián)網(wǎng)壟斷平臺(tái)的勢(shì)力之所以強(qiáng)大，是因?yàn)樗阎虚g這一段控掉了。

小姐姐們?yōu)榱死罴宴惶炜梢再I100根口紅，中低品質(zhì)的商品大規(guī)?；瑢?duì)B端產(chǎn)生極盡擠壓，只能是壓縮利潤(rùn)空間。

平臺(tái)的強(qiáng)就強(qiáng)在這里，為什么變成租金，為什么叫壟斷？壟斷的背后就是經(jīng)濟(jì)租金，為什么要反它？不是那些民間八卦的、各種版本的故事，背后的各種紙牌屋，那都不重要。

核心還是回到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的四個(gè)循環(huán)，它就是個(gè)壟斷租金，所以宏觀的結(jié)論是金融周期，中國(guó)今天的金融周期也見(jiàn)頂回落。今年的通脹應(yīng)該比去年弱，那對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)講，這就是天大的利好，股票市場(chǎng)最困擾的永遠(yuǎn)是通貨膨脹，最舒適的交易狀態(tài)永遠(yuǎn)是金融周期的下落勢(shì)。

所以，作為交易最靈敏的資本，在恒大、螞蟻、破了剛兌之后，每一個(gè)環(huán)節(jié)大家都心驚肉跳，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心資產(chǎn)拾級(jí)而上，這就是股票市場(chǎng)的邏輯。

股票市場(chǎng)是一個(gè)牛市，它是一個(gè)增量市場(chǎng)

第二個(gè)，市場(chǎng)認(rèn)知。

我們站在今天時(shí)點(diǎn)做今年的投資，一定要認(rèn)識(shí)到，我們看到的股票市場(chǎng)是一個(gè)牛市。

但這個(gè)牛市它是個(gè)新生兒，它只有兩年時(shí)間，是我們?cè)?019年啟動(dòng)了偉大的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革以后得來(lái)的。

我經(jīng)常講一個(gè)笑話，我說(shuō)一個(gè)30歲的證券市場(chǎng)老兵，你前面28年的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)都可以歸零，沒(méi)有意義。因?yàn)榇蠹叶颊驹谕黄鹋芫€，面對(duì)著中國(guó)一個(gè)偉大繁榮的，有深度和廣度的資本市場(chǎng)。

從量上看它是一個(gè)增量市場(chǎng)，為什么是增量市場(chǎng)？

因?yàn)樗谋尘笆莿傂詢陡兜慕鹑跅l件逐漸破掉以后，家庭財(cái)富邊際改變的強(qiáng)大力量已經(jīng)形成。

過(guò)去10多年搞股票基金最多的時(shí)候賣了3萬(wàn)億，2015年的時(shí)候搞杠桿牛賣了3萬(wàn)億，最后泡沫破一路萎縮，跌破了2.5萬(wàn)億，去年一年翻了一倍，6萬(wàn)億，今年開(kāi)年基金又大賣。按照這個(gè)背景你去推演，今年基金依然大賣。

因?yàn)閷?duì)于老百姓家庭來(lái)講，財(cái)富只有三個(gè)通道：

一個(gè)是房子；

一個(gè)是剛性兌付的金融產(chǎn)品；

一個(gè)是股票市場(chǎng)。

前兩條路都設(shè)有路障，只有股票市場(chǎng)“牽一發(fā)動(dòng)全身”，是五大要素市場(chǎng)的“樞紐”。