本文授權(quán)轉(zhuǎn)自：港股解碼  作者：彭小留

為政者心憂民生疾苦，但太平年代里大多數(shù)時(shí)候身為民生本生的重要一環(huán)，百姓個(gè)體演繹更多的還是民生的純粹，比如我們向往安居樂業(yè)，也大有人簡單地追求大碗喝酒大口吃肉的樸實(shí)暢快。話說今年以來，國內(nèi)豬肉價(jià)格雖然略有波動(dòng)，但總體處于下降通道，尤其今年二季度豬價(jià)快速下跌，市民吃肉較之往日便宜了不少，這對于終端消費(fèi)的普通民眾而言倒是喜聞樂見的事。

本來嘛，這肉價(jià)跌了，吃肉群眾自是開心，但處在這條民生鏈上另一端的廣大養(yǎng)殖戶和豬肉商們可就有得愁了。打個(gè)或許不太恰當(dāng)?shù)谋确剑^是“彼之蜜糖我之砒霜”，在國內(nèi)生豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損的大環(huán)境下，豬肉商們的日子并不好過，比如下文這家來自湖南的豬肉產(chǎn)品供應(yīng)商惠生國際。

“收割”中國糖果狂刷存在感

說起來，2014年2月順利赴港上市的惠生國際，這幾年折騰下來鬧出的最大動(dòng)靜卻幾乎和賣豬肉這個(gè)主業(yè)全無關(guān)系。去年7月，彼時(shí)頗有些“名不見經(jīng)傳”的惠生國際在當(dāng)初轟動(dòng)一時(shí)的娃哈哈“太子女”宗馥莉收購中國糖果（08182-HK）一案中橫插了一腳，由于及時(shí)出手精準(zhǔn)套利，惠生國際在投資買入中國糖果及至掐點(diǎn)兒沽售脫身的一番神操作令其大賺了一筆，在那場無疾而終的“鬧劇”里破天荒地成為少有的贏家并狂刷了一波存在感。

與此同時(shí)，惠生國際自身卻不斷遭大股東減持股份。港交所權(quán)益披露系統(tǒng)信息顯示，2017年7月25日，當(dāng)時(shí)惠生的主要股東王鉅成再一次于場內(nèi)減持公司股份，并且，于這次減持后王鉅成于惠生的持股量由5.61%降至4%，低于舉牌線。至此，惠生國際淪為“棄子”進(jìn)入無單一大股東的狀態(tài)。

而今，距惠生“收割”中國糖果以投資贏家身份“C位出道”，及至大股東退走成“無主之地”已經(jīng)一年了。這一年過去，惠生怎么樣了？

上市兩年業(yè)績走向慘淡

且先來捋一捋惠生這一路走來的境況。

作為一家豬肉產(chǎn)品供應(yīng)商，惠生國際在業(yè)務(wù)發(fā)展方面保持了高度的“純潔性”。主要在國內(nèi)經(jīng)營生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰及豬肉產(chǎn)品銷售的惠生國際，歷年來公司來自銷售肉品的收入一直占公司總收入的99%以上，豬肉生意做得很是專注。

上市頭兩年惠生的經(jīng)營效益其實(shí)還算不錯(cuò)，收入和凈利潤都錄得持續(xù)增長，只是毛利率連續(xù)下跌使得其業(yè)績增長的“成色”稍顯不足。2016年是惠生經(jīng)營的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年公司完成了一次不動(dòng)聲色的賣殼交收，控制權(quán)輾轉(zhuǎn)交至彼時(shí)增持惠生至29.79%的王鉅成手上。也是這一年，惠生的整體業(yè)績開始出現(xiàn)全面下滑態(tài)勢，收入和凈利潤雙雙錄得明顯跌幅。

與當(dāng)前豬價(jià)持續(xù)低位的境況不同，2016年前后國內(nèi)豬肉價(jià)格長期維持高位，消費(fèi)者開始轉(zhuǎn)向羊肉及牛肉等其他替代品，豬肉生產(chǎn)量持續(xù)基于人口增長速度減慢及國人飲食習(xí)慣改變而減少，惠生整體屠宰量亦明顯減少，導(dǎo)致年內(nèi)公司收入錄得明顯下跌。加之雖然豬價(jià)在2016年整體上升，但生豬平均成本卻以相對較快的步伐增加，致使惠生毛利率繼續(xù)下跌，年度凈利潤由2015年的1.17億元（人民幣，下同）銳跌近4成至僅有7070萬元。

（惠生上市后歷年業(yè)績表現(xiàn)情況單位：人民幣）

上表可見，自2016年錄得業(yè)績?nèi)€下跌之后，2017年惠生的經(jīng)營表現(xiàn)更為慘淡。今年3月中公布的業(yè)績公告顯示，去年全年惠生收入大幅下跌41.6%，主要由于年內(nèi)市場供過于求導(dǎo)致豬肉單價(jià)下跌，而因豬肉產(chǎn)品價(jià)格較生豬價(jià)格更具彈性，豬肉產(chǎn)品平均售價(jià)較生豬平均成本價(jià)下跌更快，加之消費(fèi)端需求因飲食習(xí)慣改變及進(jìn)口豬肉產(chǎn)品的激烈競爭，以及其他替代品的分流作用而有所趨緩，綜合之下惠生毛利率大跌至僅4.15%的水平，全年由盈轉(zhuǎn)虧錄得27.5萬元凈虧損。

豬肉生意難題未解，惠生發(fā)展局面被動(dòng)

如此來看，去年怎么說也算搞了點(diǎn)事兒的惠生，自身經(jīng)營現(xiàn)狀可謂每況愈下，沽中國糖果賺的三千多萬元在全年虧損的業(yè)績面前其作用僅能算作聊勝于無，再多的貢獻(xiàn)也就沒有了。可嘆隨著大股東抽手退走，惠生自己在正經(jīng)業(yè)務(wù)發(fā)展上也鮮有建樹。面對豬肉價(jià)格持續(xù)下行的市場行情以及自身越發(fā)頹靡的業(yè)績表現(xiàn)，惠生曾表示計(jì)劃重組包括現(xiàn)有養(yǎng)殖場在內(nèi)的設(shè)施，并尋求機(jī)會發(fā)展一個(gè)更高質(zhì)量的豬肉產(chǎn)品品牌以應(yīng)對中高端客戶的需求。

今年4月20日，惠生公告宣布附屬將擁有集團(tuán)舊生產(chǎn)基地及兩個(gè)舊養(yǎng)殖場資產(chǎn)的常德惠幫牧業(yè)全部股權(quán)打包出售，似在落實(shí)設(shè)施重組計(jì)劃。而在此之前，去年8月惠生為了分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及開拓新的收益來源已收購了擁有一處香港物業(yè)的易發(fā)，并于今年開始產(chǎn)生租金收入。然而無論是出售舊資產(chǎn)還是搞搞物業(yè)投資另辟一個(gè)出路，都沒能解決惠生自身的根本問題，即其豬肉生意主業(yè)所面臨的巨大挑戰(zhàn)。

其實(shí)除了普遍市況帶來的難處，惠生在整個(gè)豬肉行業(yè)供應(yīng)鏈條中屬于產(chǎn)品線相對單一的一家公司，其豬肉生產(chǎn)種類包括熱鮮肉、冷鮮肉及冷凍肉、副產(chǎn)品以及加工豬肉產(chǎn)品（包括臘肉和香腸），下游產(chǎn)品類別不夠豐富，沒有培養(yǎng)及孵化出具競爭力的特色產(chǎn)品等，這令其在應(yīng)對多變的市場狀況時(shí)更為被動(dòng)。

股價(jià)跌去9成，一副“空殼”的惠生有何出路？

而回顧惠生上市以來的市場表現(xiàn)則更令人心驚。相較于2014年上市時(shí)定價(jià)的2.05港元，如今的惠生股價(jià)當(dāng)真是跌得底褲都不剩了。以昨日（2018年7月17日）收市價(jià)0.203港元計(jì)，上市4年多來，惠生股價(jià)跌去逾9成，幾乎將這家公司原有的精氣神都抽走了，如今仿似徒留一副軀殼罷了：

（惠生上市以來股價(jià)走勢圖來源：港交所）

上月29日，惠生于王鉅成之前的一任主要股東丁碧燕（其于2016年10月出售所持惠生29.78%股權(quán)）辭任公司執(zhí)行董事兼董事會主席職務(wù)，眼下集團(tuán)主席職位處于空缺狀態(tài)。昨日，惠生委任于物業(yè)管理及財(cái)務(wù)投資行業(yè)具豐富經(jīng)驗(yàn)的孫文峯為公司執(zhí)行董事，新董事物業(yè)管理及財(cái)務(wù)投資背景引人遐想，這會成為目前發(fā)展舉步維艱的惠生全新的出路嗎？我們靜待后戲上演。