如果這家目標(biāo)公司的資產(chǎn)總量不足以玩上面的拆分游戲，但是生意穩(wěn)定、有可靠的現(xiàn)金流（Cash Flow），那么杠桿收購(gòu)一樣可以玩得轉(zhuǎn)。這里的巧妙在于一旦獲得股權(quán)，就拿現(xiàn)金流和資產(chǎn)（典型的例如地產(chǎn)和商標(biāo)）為抵押，盡可能借貸更多的企業(yè)債，然后轉(zhuǎn)頭便將所有手里的現(xiàn)金對(duì)股東發(fā)放紅利，完全合法地放入自己口袋。當(dāng)然公司本身資金枯竭，還欠了一屁股債，除非生意環(huán)境忽然大幅好轉(zhuǎn)，否則茍延殘喘上幾年之后很自然地必須破產(chǎn)重整，但這完全在股權(quán)人的計(jì)劃之中；他們?cè)缫褵o(wú)中生有、為自己“創(chuàng)造”了一筆新的財(cái)富。至于其他利益相關(guān)者（Stakeholder）的巨大損失，則被美國(guó)政府、媒體和學(xué)術(shù)界完全忽略。

美國(guó)人這樣拼命作死了幾十年，政策和文化也越改越歪，為什么還能一直有相對(duì)漂亮的GDP成長(zhǎng)率？為什么還能大幅投資進(jìn)高科技？為什么有余力稱霸全球？新冠疫情下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望提供了很好的示例。

我從一年多前就預(yù)測(cè)美國(guó)這一波經(jīng)濟(jì)危機(jī)的震中，會(huì)是企業(yè)債市。新冠疫情把衰退放大了至少四倍（單季GDP成長(zhǎng)率原本會(huì)比長(zhǎng)期走勢(shì)降低3.5%，現(xiàn)在則是14%左右），因債務(wù)違約而必須破產(chǎn)重整的浪潮，除了我已經(jīng)一再分析過(guò)的頁(yè)巖油業(yè)和航空業(yè)之外，其他行業(yè)也都無(wú)法幸免。再加上前面討論的杠桿收購(gòu)炒作，早已為美國(guó)經(jīng)濟(jì)制造了許多資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)，例如電影院、餐廳、百貨公司等等，它們?cè)谝咔橄聞偤糜质桩?dāng)其沖，所以即使新冠疫苗能在年底順利量產(chǎn)，商業(yè)破產(chǎn)仍將在2021年余波蕩漾，而且在美國(guó)會(huì)比歐洲普遍得多。

這正是為什么這次美聯(lián)儲(chǔ)撒錢救市的重點(diǎn)，不像12年前放在銀行業(yè)，而是直接下場(chǎng)去買企業(yè)債。但是波音這類名義上還有投資級(jí)別（Investment Grade，波音目前屬于投資級(jí)別的最低一級(jí)）的公司，固然因此而大幅受益，可以簡(jiǎn)單從債市獲得幾百億美元的資金，從而有了拒絕聯(lián)邦入股的底氣，其他因疫情而剛剛落入投機(jī)級(jí)別（Speculative Grade，又稱Junk Bond，垃圾債券）的公司（叫做“Fallen Angels”）也是美聯(lián)儲(chǔ)救助的重點(diǎn)，但是美國(guó)還有近2000家中大型企業(yè)向來(lái)都算是垃圾，它們是過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)泡沫的糟粕，許多是杠桿收購(gòu)壓榨后的殘?jiān)?，所以，連美聯(lián)儲(chǔ)這樣可以憑空印鈔票（第一輪收購(gòu)企業(yè)債總額就高達(dá)7500億美元）的機(jī)構(gòu)，也不愿意直接出面為這些公司買單。

本周有媒體估計(jì)在2021年底之前，會(huì)有400家這類的垃圾公司無(wú)力償還利息；這可能還是很嚴(yán)重的低估。不過(guò)即使有1000家中大型公司面臨違約，也不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有立即的重大打擊，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在今明兩年至少會(huì)注入五萬(wàn)億美元的流動(dòng)量（Liquidity），這么龐大的現(xiàn)金供應(yīng)保證了任何財(cái)務(wù)受困的企業(yè)都能夠間接得到相對(duì)慷慨的資金來(lái)源，不論是發(fā)債、增股、出售部分資產(chǎn)、或是整個(gè)公司轉(zhuǎn)手，仍然會(huì)是有秩序的重整，不至于引發(fā)連鎖恐慌。換句話說(shuō)，雖然美國(guó)產(chǎn)業(yè)沉厄積重難返，但可以借助無(wú)限轉(zhuǎn)嫁成本的美元印鈔權(quán)，就能阻斷經(jīng)濟(jì)衰退的正常機(jī)制，即便在百年一見(jiàn)的危機(jī)下，依舊可以規(guī)避幾十年來(lái)治理不善的惡果。

我反復(fù)提過(guò)，美國(guó)的霸權(quán)建立在軟實(shí)力、美元和美軍三個(gè)支柱上。特朗普在外交和經(jīng)貿(mào)政策上的一意孤行，在全球樹(shù)敵無(wú)算，最近在新冠疫情襯托之下，更將自己的無(wú)能和無(wú)恥暴露無(wú)遺，這都是在自行閹割美國(guó)傳統(tǒng)的軟實(shí)力優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)放棄主導(dǎo)國(guó)際治理的權(quán)責(zé)，其結(jié)果就是全世界都渴求獨(dú)立于美國(guó)之外的新運(yùn)作規(guī)則和機(jī)制。

但是只要美元依舊是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)就能兵不血刃地搜刮全世界的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)成果，從而避免自身錯(cuò)誤政策的天然經(jīng)濟(jì)后果，并且在財(cái)政上繼續(xù)支撐對(duì)外侵略顛覆的企圖。一年前我曾在受訪問(wèn)時(shí)，估計(jì)美元的地位要到2030年前后發(fā)生的下一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退才會(huì)動(dòng)搖，但是新冠極度加劇了今年的這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)放棄一切矜持，全力消費(fèi)美元既有的權(quán)威地位，只求平安度過(guò)當(dāng)前的困難。如同上一篇博文討論的中美經(jīng)貿(mào)脫鉤，也可以是中國(guó)崛起的機(jī)遇，而要抓住這個(gè)機(jī)遇的樞紐也同樣是法國(guó)。

歐盟由德法兩國(guó)主導(dǎo)，中國(guó)尋求更深入的合作，德國(guó)較容易因?yàn)殡p邊經(jīng)濟(jì)的互相依賴，而能做出理性的反應(yīng)，法國(guó)卻經(jīng)?；诜抢硇缘那榫w因素而有所排斥。其實(shí)在后新冠世界中，中法雙方的利益高度重合，在氣候變化、伊朗去核、國(guó)際秩序、多邊組織、有序貿(mào)易等等議題上都有共鳴，在限制美國(guó)長(zhǎng)臂管轄和提升歐元地位上，法國(guó)更是最積極的歐洲國(guó)家，而這些剛好也是中國(guó)亟需合作伙伴的戰(zhàn)略目標(biāo)。

中方推進(jìn)人民幣國(guó)際化，已歷多年，雖有進(jìn)展，但距離取代美元依舊遙遠(yuǎn)；歐元才是國(guó)際上排名第二的貨幣。然而在2010年的希臘金融危機(jī)后，歐元的市場(chǎng)額分反而大幅倒退了。與美國(guó)相比，歐元區(qū)的GDP成長(zhǎng)率更低，沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政同盟，甚至沒(méi)有完全一致的金融法規(guī)。拉丁系國(guó)家的赤字，普遍累積到傳統(tǒng)財(cái)政理論認(rèn)為，不可持續(xù)的地步，而日耳曼系國(guó)家卻不愿意出錢補(bǔ)貼幫忙，這使得歐元區(qū)瓦解的可能性，始終如達(dá)摩克利斯之劍一般懸在頭頂。再加上歐洲的主要銀行過(guò)去十幾年因?yàn)樵诿绹?guó)的諸般交易而虧損累累（部分來(lái)自美國(guó)政府的制裁和懲罰），國(guó)際市場(chǎng)額分大不如前，也減弱了歐元背后的推動(dòng)力量。

俄國(guó)早已嘗試過(guò)助推歐元，以減低美元在長(zhǎng)臂管轄上的殺傷力，但收效甚微。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量遠(yuǎn)大于俄國(guó)，但在國(guó)際金融界的分量與歐元有量級(jí)上的差別，即使采納同樣擁護(hù)歐元的政策，勝算依舊不大。

這并不代表歐盟不是美元替代戰(zhàn)線上的必要成員，只不過(guò)說(shuō)明了美元的地位非常鞏固，要推翻它非得有中國(guó)加上歐盟、專注而堅(jiān)決的協(xié)同努力不可，至于用來(lái)替代美元的新國(guó)際貨幣，是歐元、IMF的SDR、還是中歐聯(lián)合發(fā)行的新數(shù)字貨幣，反而是可以由戰(zhàn)術(shù)方便來(lái)取決的細(xì)節(jié)，不必事先鎖定。

所以中國(guó)必須下定決心，要能不畏美國(guó)必然會(huì)有的激烈反應(yīng)，雄心勃勃地進(jìn)行替代美元的工作。特朗普在過(guò)去兩年的諸般敵對(duì)行動(dòng)，反而是把美方能采納的反制措施預(yù)先耗盡，給予了中國(guó)很大的行動(dòng)自由。例如對(duì)外援助和貸款一律改用美元以外的貨幣：最近美方要求中國(guó)豁免非洲國(guó)家欠債，就可以順?biāo)浦郏瑴p免一定百分比之后，將余額改為人民幣或歐元。所有的大宗商品進(jìn)口，尤其是原油，也應(yīng)該完全去美元化；美國(guó)和沙特的關(guān)系已經(jīng)有明顯的動(dòng)搖，改用歐元或人民幣定價(jià)并非遙不可及的夢(mèng)想。

與此同時(shí)，中方應(yīng)該積極與歐盟對(duì)話，通過(guò)金融上的讓利，取得政治上的共識(shí)，共同推動(dòng)雙方合作選定的新國(guó)際貨幣。這將是后美國(guó)世界的起點(diǎn)，也是新冠疫情能為人類帶來(lái)的最大正面貢獻(xiàn)。

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