政府繼續(xù)身處不知所以的悖論中，在猶豫不決中做決策，用新問題掩蓋老問題，外加搖擺里固執(zhí)己見，想象空中樓閣堅若磐石，最后把所有權(quán)威變得浮靡無力。

——溫斯頓·丘吉爾，英國議會議事錄，1936年

周末讀了一篇約翰霍普金斯大學政治學教授弗蘭西斯·福山(Francis Fukuyama)發(fā)表在<《外交事務(wù)》雜志上的長文American Political Decay or Renewal? The Meaning of the 2016 Election，文中分析了這屆總統(tǒng)大選與“民粹主義”的相互關(guān)系。

福山提出一個頗令人困惑的問題:“民粹主義”的突然崛起并不是2016年美國大選的真正議題，關(guān)鍵是為何這一切沒有更早發(fā)生。當然他在文中亦給出了政治學角度的答案，但這些答案缺少與經(jīng)濟、金融市場運行的對應(yīng)，尤其是忽略了美聯(lián)儲貨幣政策的巨大影響。這也就成了此文想要淺析補充的。

眾所周知，美國社會的價值觀是中間偏右占據(jù)主流，它是里根執(zhí)政時期通過所謂”里根經(jīng)濟學”(Reaganomics)包含的一系列財政與貨幣政策框架的改革所確立。改革的核心目標是徹底摒棄自20世紀30年代以來主導聯(lián)邦政府經(jīng)濟政策的凱恩斯主義，收縮政府干預(yù)，擴大市場主導范圍。

為此，供給學派指責“滯脹”是由于凱恩斯主義支持政府通過轉(zhuǎn)移支付刺激家庭需求，外加高稅收遏制了企業(yè)供給端生產(chǎn)性投資所致，所以要對家庭和企業(yè)全面減稅并削減社會福利。

緊隨其后，貨幣主義提出貨幣供應(yīng)量長期來看無法影響產(chǎn)出，只能左右通脹水平，這顛覆了貨幣供應(yīng)與投資乘數(shù)會增加產(chǎn)出的觀念，也從根本上否定了凱恩斯主義刺激經(jīng)濟增長的理論基礎(chǔ)。

另外順應(yīng)”滯脹”對家庭儲蓄行為的深刻影響，通過金融自由化鼓勵借貸超前消費和金融投機，這讓選民產(chǎn)生天然的對政府加稅和干預(yù)的敵意。

簡而言之，里根時期的改革是把供給學派與貨幣學派二者融合的產(chǎn)物。核心要旨是政府從私人供給與消費循環(huán)中擺脫出來，專心投入到與蘇聯(lián)正酣的軍備競賽中。

單就家庭來說，雖然里根經(jīng)濟學開啟了美國生產(chǎn)率的又一輪爆發(fā)式增長，但這并未反映到他們實際收入上升中，相反在股市和房市泡沫的雙重打擊下家庭儲蓄持續(xù)下降，供給學派口中需求對供給的自動適應(yīng)變成了家庭負債的失控。

美國家庭儲蓄（紅線）、企業(yè)資產(chǎn)負債盈余（藍線）及政府赤字（綠色）占GFP比重

如上圖所示: 1985年美國家庭儲蓄(紅線)一度達到GDP的8%，但隨后20年里，這一比例不斷下降直至在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前跌到零，2002年美股崩盤把家庭徹底推入凈負債狀態(tài)，即使后續(xù)房地產(chǎn)泡沫高峰時期，家庭儲蓄也沒有回到90年代末的水平，隨后房市泡沫破裂帶來更為慘重的財富損失。

與此相對，企業(yè)資產(chǎn)負債表盈余(藍線)一直震蕩上升，且波動節(jié)奏與政府財政赤字(綠線)的起伏契合，這說明聯(lián)邦政府主要的干預(yù)手段—稅收政策向企業(yè)過度傾斜，而對刺激家庭收入的邊際效應(yīng)逐步遞減。

當企業(yè)投資與政府收支捆綁在一起，負債累累的家庭就只能在聯(lián)儲不斷壓低長端利率的過程中，以借更多新債還舊債省下的利息度日。

這其中的核心是住房抵押貸款(RMBS)，自1995年－2005年的10年間，全美房屋價格中值漲幅翻倍，住房擁有率從64%升至69.2%，住房抵押貸款年發(fā)行量從5000億美元猛增至2萬億美元以上。

遇到經(jīng)濟下行周期時，聯(lián)儲只要降息拉低10年期和30年期美債利率，相應(yīng)還款利率也隨之下調(diào)，家庭重置債務(wù)就有大筆結(jié)余利息去消費，經(jīng)濟也重新回到常規(guī)增長。

因而，美國媒體用漫畫來嘲笑美聯(lián)儲的政策，聯(lián)邦基金利率隨著美聯(lián)儲主席的身高一路不斷下降。

美聯(lián)儲主席的身高隨著利率下降，越來越低。從左到右：保羅沃爾克、格林斯潘、伯蘭克，耶倫

在聯(lián)儲看來，貨幣供應(yīng)再也不是中性的，私人部門的債務(wù)越多，貨幣政策越有效，而對家庭而言，雖然實際收入并未增加但是在利率不斷走低之下，債務(wù)越多自己就越占便宜。 債務(wù)幻覺完全麻痹了選民尤其是中產(chǎn)階層對貧富差距拉大的警覺，里根時期奠定的政府與企業(yè)結(jié)盟共同治理的結(jié)構(gòu)也不會受到選民的懷疑。

這種局面看似一舉兩得，但需要一個重要前提: 家庭擁有高質(zhì)量的抵押品，否則根本沒辦法一直借到錢。2008年房價暴跌恰摧毀了這個前提。