【前幾日，觀察者網(wǎng)發(fā)布了李曉鵬的一篇文章，《現(xiàn)在是拋售美元資產(chǎn)的最佳時機(jī)》，引起巨大關(guān)注。文章從5月美國糟糕的非農(nóng)數(shù)據(jù)出發(fā)分析，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未恢復(fù)，并且美股和美元蘊(yùn)含著巨大的泡沫，因此當(dāng)前是拋售美元和美元資產(chǎn)的最佳時機(jī)。

觀察者網(wǎng)專欄作者、資深交易員郭忠良對此也有相同看法，不過，他更具體的談到下一步的美國大選，會對美元資產(chǎn)的前景產(chǎn)生更大影響。因?yàn)?，有研究發(fā)現(xiàn)，美股的走勢與希拉里當(dāng)選的概率高度相關(guān)?！?

這是個禮崩樂壞的年代

——莎士比亞《哈姆雷特》

要說今年上半年全球金融市場中兼具娛樂與賺錢功能的兩個議題，其中必然有一個要說: 美聯(lián)儲加息。

不過各路紛繁復(fù)雜的分析可能已經(jīng)誤導(dǎo)了大部分投資者。為什么這么說?

因?yàn)槊绹饺瞬块T尤其是企業(yè)的債務(wù)已經(jīng)攀升至2003年以來的高點(diǎn)。因而，無論聯(lián)儲是否加息企業(yè)降低自身杠桿都是必然趨勢（(如下圖)，此時企業(yè)減少支出所造成的需求下降，是無法通過家庭部門的消費(fèi)來彌補(bǔ)的。

那么只有一條路可以選擇，那就是政府?dāng)U大支出來維持總需求的穩(wěn)定，此時美元資產(chǎn)尤其是美股的前景就不依賴聯(lián)儲政策了，而是要看后續(xù)聯(lián)邦政府能否推出財(cái)政刺激。

也就是說，未來決定投資者收益的，加息已經(jīng)不再是重要議題了，而是美國大選。

希拉里當(dāng)總統(tǒng)的概率與標(biāo)普指數(shù)相關(guān)

美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)有先行征兆。

企業(yè)投資正在下降：綠線為設(shè)備投資，橘色為設(shè)備相關(guān)的人力、服務(wù)投資，白色為二者的加總。點(diǎn)擊可看大圖

上圖可以看到，美國企業(yè)向?qū)嶓w的投資已經(jīng)觸頂回落，其中核心的設(shè)備投資(Equipment investment )及其附帶的人力&服務(wù)投資(Structure Investment)形成高位死叉，陷入到趨勢性的下降，這通常是經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先信號。

這種投資減少的直接結(jié)果是新增就業(yè)的放緩，這反映到ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)的就業(yè)分項(xiàng)中，也在最近兩個月疲軟的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

很自然的，當(dāng)聯(lián)邦政府赤字取代聯(lián)儲成為決定性因素時，美元資產(chǎn)也就與正在如火如荼進(jìn)行的大選聯(lián)系在一起了。

因?yàn)樘幱诘诙纹谀┪驳膴W巴馬，在政府預(yù)算開支問題上已經(jīng)和國會數(shù)度交手，在共和黨于2014年奪得國會控制權(quán)后，他已經(jīng)無力推動國會額外增加預(yù)算來刺激經(jīng)濟(jì)了。

因而大選中蘊(yùn)含的政策不確定性就直接影響了外界押注的預(yù)期，這方面聯(lián)儲的政策并未計(jì)入考量，聯(lián)儲公開市場委員會首先不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險，當(dāng)然也就不認(rèn)為大選中兩黨候選人的政策表態(tài)，會影響中期的企業(yè)投資意愿和就業(yè)。

這種偏見不是事實(shí)只是還未反映到美聯(lián)儲的模型中。話說回來，一旦他們的模型中反映出這些滯后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在惡化，那么就說明情況無藥可救了。

如下圖所示，希拉里當(dāng)選總統(tǒng)的概率與標(biāo)普500指數(shù)走勢對比，呈現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性。

從目前希拉里和特朗普各自的經(jīng)濟(jì)政策來看，這次大選預(yù)示著美國社會又到了調(diào)整政府與市場邊界的窗口。

為什么股市不愛特朗普？

面對金融危機(jī)后就業(yè)崗位質(zhì)量下降，工資增長緩慢引發(fā)的貧富差距拉大，各階層和族裔利益沖突加劇的局面，兩位候選人給出的方案可謂方向南轅北轍。

希拉里繼續(xù)堅(jiān)持本黨一貫的路線，認(rèn)為這些矛盾的根源是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和稅收政策導(dǎo)致，并且將矛盾重點(diǎn)直指華爾街和富裕階層，（希拉里曾提出溫和的華爾街計(jì)劃，包括加強(qiáng)審計(jì)等，并得到華爾街的認(rèn)可——觀察者網(wǎng)注），強(qiáng)調(diào)政府有義務(wù)通過自身干預(yù)糾正當(dāng)前社會的不公平。

特朗普則針鋒相對，他認(rèn)為造成美國當(dāng)前底層和中產(chǎn)窘境的核心原因是全球化，雖然這與共和黨的溫和派觀點(diǎn)相悖，但本質(zhì)上還是堅(jiān)持不能擴(kuò)大政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，寧肯把國內(nèi)的矛盾通過限制移民，貿(mào)易保護(hù)等政策向外轉(zhuǎn)移。

通過上面的簡單解讀就不難理解股市為何更偏愛希拉里。單就他們的經(jīng)濟(jì)政策而言，希拉里延續(xù)了既有民主黨路線但更偏左，而特朗普卻偏離共和黨一貫的整體政策傾向。

簡而言之，之前有美國總統(tǒng)采取了和特朗普類似的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是把國內(nèi)的矛盾通過貿(mào)易保護(hù)政策向外傳導(dǎo)的思路，這位總統(tǒng)就是“大蕭條”伊始在任的赫伯特?胡佛 (Herbert  Hoover)。

1927年－1928年美國產(chǎn)能極度過剩，就業(yè)市場和當(dāng)下類似也處于股市泡沫與勞動力需求疲軟的境況。為緩和這種矛盾在1929年5月底美國國會眾議院通過了斯姆特-霍利關(guān)稅法(The Smoot-Hawley Tariff Act)，對3200多種進(jìn)口到美國的產(chǎn)品和原材料課收了高達(dá)60%的實(shí)際關(guān)稅稅率。

這種政策短期內(nèi)繼續(xù)推高了股市，但隨著其他國家的報(bào)復(fù)行為接踵而至，如下圖所示，美股時隔4個月后觸頂回落。

本來在1930年3月參議院表決前，美股整體的跌幅只是20%，而真正的崩盤是發(fā)生于國會通過該法案、同時胡佛總統(tǒng)簽署成為法律之后，美股一路下跌80%，直到兩位法案發(fā)起人在中期選舉中喪失掉國會席位才觸底。

雖然學(xué)界認(rèn)為當(dāng)時全球貿(mào)易總額萎縮33%，這其中只有8 %是該法案造成，不過美股當(dāng)時下跌和觸底的時間點(diǎn)，都清楚的說明這個法案的威力，它間接導(dǎo)致了股市崩盤。隨之銀行業(yè)危機(jī)和國民產(chǎn)出驟降，也直接證明貿(mào)易保護(hù)主義政策無助于解決眼下的問題，還會對美股產(chǎn)生致命的沖擊。

不確定性增大

至此，基于對美國私人投資萎縮的現(xiàn)實(shí)分析得知，聯(lián)儲需要在聯(lián)邦擴(kuò)大赤字配合下才能順利加息，而歷來這種“寬財(cái)政&緊貨幣”的政策組合都會導(dǎo)致美元下跌，所以假設(shè)美股還有下半場的上漲，那么至少是以美元貶值為支撐的。

不過這是比較樂觀的場景，能否擴(kuò)大赤字要看最終誰當(dāng)選新任總統(tǒng)，如果新任總統(tǒng)無法和國會有效合作，那么聯(lián)儲政策方向逆轉(zhuǎn)的可能也很大。

現(xiàn)在美股更偏愛希拉里當(dāng)選，因?yàn)樗χ鞯恼叻较蚝土_斯福新政更像，這對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是積極的，反之若特朗普獲勝，那么他所推動的政策就不是美元貶值那么簡單了，更可能的結(jié)果是重蹈1929年的錯誤引起美元資產(chǎn)的全線崩盤。

總之，這次美國大選對美元資產(chǎn)的影響都不同以往，它處于一個關(guān)鍵的內(nèi)政矛盾轉(zhuǎn)嫁拐點(diǎn)。

是推動國內(nèi)政府和市場邊界的重新調(diào)整，加大政府干預(yù)來提升公平，還是繼續(xù)沿著里根時期的思路把矛盾像1929年那樣向外傳遞？這是擺在市場面前的一個巨大的不確定性。

未來6個月，美國大選前后對聯(lián)邦財(cái)政和貿(mào)易政策的風(fēng)向變化，將直接影響美元資產(chǎn)前景。

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