文|陳濟(jì)深

8月2日，匯豐控股在香港召開了針對(duì)香港股東的非正式會(huì)議，這也是匯豐銀行自2019年以來首次與香港股東面對(duì)面交流。在本次會(huì)議中，匯豐管理層就業(yè)績情況，分紅派息等問題同股東進(jìn)行了交流。匯豐主席杜嘉祺表示：對(duì)于此前的取消派息向股東致歉，但他認(rèn)為分拆架構(gòu)會(huì)破壞價(jià)值，傾向基于現(xiàn)有架構(gòu)持續(xù)改善公司經(jīng)營。

在本次會(huì)議前，由中小股東組成的聯(lián)盟要求將匯豐一分為二，成立一家總部設(shè)在香港，專注亞洲業(yè)務(wù)的上市公司。股東聯(lián)盟認(rèn)為，分拆匯豐有利集團(tuán)的市值和派息策略，長遠(yuǎn)能讓集團(tuán)避免國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

盡管這是匯豐自2013年以來第五次對(duì)于拆分的討論，但是與過往不同，本次拆分提議獲得了大股東的首次表態(tài)。匯豐的第一大股東平安集團(tuán)表示：“凡是投資者提出的對(duì)于匯豐經(jīng)營管理、長期價(jià)值和股東回報(bào)有幫助的事情，我們都是支持的?！?

大量股東對(duì)于匯豐拆分呼聲日漸強(qiáng)烈的背后，是匯豐面臨的現(xiàn)實(shí)困局。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為一家總部在英國，核心業(yè)務(wù)在亞洲尤其是中國香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，匯豐銀行長期面臨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和金融監(jiān)管沖突，未來也將面臨更大的經(jīng)營阻力。隨著國際局勢(shì)日漸紛繁復(fù)雜，拆分匯豐一事無論匯豐本身釋放業(yè)績，提升資本市場(chǎng)估值，還是維護(hù)香港金融安全，都已經(jīng)成為了不容回避的話題。

業(yè)績常年承壓，資本市場(chǎng)看衰

翻看匯豐近年來業(yè)績情況及資本市場(chǎng)表現(xiàn)，很難在股東層面取得滿意。

匯豐自2019年開始業(yè)績出現(xiàn)頹勢(shì)，當(dāng)年凈利潤為59.69億美元，同比2018年大跌52.66%，隨后的2020年業(yè)績繼續(xù)暴跌，凈利潤繼續(xù)下滑至38.98億美元，為2011年以來最差年份。盡管2021年凈利潤回升至126億美元，但公司收入還是下降約2%，至496億美元。公布年報(bào)當(dāng)日，匯豐股價(jià)大跌3.59%，收?qǐng)?bào)56.45港元，單日市值蒸發(fā)433億港元。

在剛剛公布的匯豐2022半年度業(yè)績中，匯豐稅前利潤為91.76億美元，同比下降15.3%。而在匯豐整體業(yè)績表現(xiàn)不佳的同時(shí)，以中國內(nèi)地和香港為主的亞太業(yè)務(wù)，已成為匯豐業(yè)績的壓艙石。2019年-2020年，匯豐歐洲及拉丁美洲業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損，匯豐能夠?qū)崿F(xiàn)整體盈利全部仰仗于亞洲尤其是香港市場(chǎng)的表現(xiàn)。在新冠疫情之后，亞洲地區(qū)的業(yè)績更是一枝獨(dú)秀。

在近期發(fā)布的2022年匯豐半年報(bào)中，匯豐稅前利潤達(dá)到91.76億美元，其中亞洲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)63億美元，占比達(dá)68.7%，依然是驅(qū)動(dòng)匯豐業(yè)績的核心引擎。

匯豐管理層也意識(shí)到了亞洲市場(chǎng)的潛力，近兩年開始出售其在美國、法國、希臘等地的業(yè)務(wù)，逐漸加碼亞洲。2021年，匯豐就表示將投資60億美元加碼亞洲，并在2022年上半年完成了在新加坡和印度的兩起收購，并計(jì)劃在中國內(nèi)地聘請(qǐng)近700名財(cái)富規(guī)劃師、3000名人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)劃師，進(jìn)一步拓展中國市場(chǎng)。

盡管匯豐在亞洲業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，但是匯豐的估值水平顯著低于其亞洲同行。目前匯豐的靜態(tài)市凈率為0.7倍，靜態(tài)市盈率為10倍，而經(jīng)營聚焦亞太地區(qū)的恒生銀行的市凈率則為1.45，靜態(tài)PE為20倍。值得注意的是，恒生銀行的第一大股東正是匯豐控股，持股比例超過60%。匯豐的估值水平甚至低于其子公司，除了非亞洲業(yè)務(wù)對(duì)于整體業(yè)績的拖累，英國總部的監(jiān)管也成了匯豐的重要拖累。匯豐一度以高紅利受投資者追捧，每年分紅四次，派息率在20%-60%之間。然而2019年匯豐派息次數(shù)減至三次，2020年繼續(xù)縮水只派息一次。2021年匯豐派息增加到2次，全年累計(jì)派息每股0.25美元，與三年前相比縮水一半。

匯豐一反常態(tài)改變派息規(guī)律的背后，是英國監(jiān)管部門的野蠻干涉。2020年3月，英國央行發(fā)布公告，要求包括匯豐，渣打等銀行暫停派發(fā)2020年股息，并停止派發(fā)2019年尚未派發(fā)的股息。實(shí)際上，匯豐銀行無論是資本充足率還是流動(dòng)資金比例都能保障正常的股息發(fā)放，但是由于英國監(jiān)管部門的要求，匯豐不得不選擇降低派息水平。隨著穩(wěn)定派息的預(yù)期被打破，不少投資者選擇拋售離場(chǎng)，拖累了匯豐在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

拆分眾望所歸，估值提升顯著

在2020年減少派息事件后，股東對(duì)于拆分匯豐及總部回港的訴求日漸強(qiáng)烈。隨著近期大量中概股回港二次上市及阿里巴巴尋求在港主要上市，不少業(yè)界人士認(rèn)為這個(gè)時(shí)機(jī)已經(jīng)日漸成熟。除了中小股東聯(lián)盟要求拆分匯豐外，香港政界的相關(guān)人士也公開表示支持拆分匯豐，香港西貢區(qū)議員方國珊就是其中之一。

方國珊作為500名匯豐散戶股東的代表，認(rèn)為匯豐拆分的具有重大的積極意義，并支持匯豐第一大股東中國平安于匯豐獲得董事會(huì)席位，從而推動(dòng)匯豐再次將總部遷回香港。方國珊表示：許多股東擔(dān)心英國監(jiān)管當(dāng)局會(huì)再次干涉匯豐，要求其停止派息，無論對(duì)于平安還是眾多中小股東，這都是不公平的對(duì)待。

除了股東層面的支持外，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于拆分匯豐表示了樂觀態(tài)度。

近日，國際咨詢機(jī)構(gòu)In Toto Consulting Ltd發(fā)布了一份研報(bào)，針對(duì)匯豐亞洲重組的三種可行性方案進(jìn)行利弊評(píng)估和潛在價(jià)值分析。這三種方案分別是：分拆亞洲業(yè)務(wù)、切離亞洲業(yè)務(wù)、切離除恒生銀行以外的香港零售業(yè)務(wù)。根據(jù)估算，在這三種方案中，匯豐的整體估值將提升108-265億美元，可以額外帶來8%-20%的價(jià)值創(chuàng)造。飛馬基金管理有限公司董事總經(jīng)理Paul Pong表示，分拆將使匯豐在亞洲上市的子公司 對(duì)自己的決策擁有更大的靈活性和控制權(quán)。大華繼顯(香港)有限公司執(zhí)行董事Steven Leung表示，預(yù)計(jì)包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的本地投資者會(huì)支持平安分拆提議。如果匯豐成功分拆亞洲業(yè)務(wù)，或?qū)砀叩墓乐怠?

百年大變局下，金融安全如何維護(hù)？

拆分匯豐除了在股東層面提升估值，經(jīng)營層面釋放業(yè)績外，其在解決當(dāng)前日益復(fù)雜的地緣政治沖突等方面的作用也不可忽視。

長期以來，香港一直是國際金融，航運(yùn)，貿(mào)易中心，尤其是金融業(yè)服務(wù)業(yè)作為香港的支柱產(chǎn)業(yè)，占本地GDP超過23%，銀行總資產(chǎn)高達(dá)29萬億港元，為香港GDP的9.5倍。憑借著龐大的金融體系，國際資金在香港有較高的參與程度，是融通中外資本及海內(nèi)外市場(chǎng)的重要節(jié)點(diǎn)。這也意味著香港的經(jīng)濟(jì)安全也容易受到外部政治經(jīng)濟(jì)因素的影響。

隨著新冠疫情爆發(fā)，地緣政治矛盾和國際競爭日漸頻發(fā)，俄烏沖突引發(fā)的SWIFT制裁，美國SEC制裁中概股等事件的背后，是國際金融環(huán)境的不確定性大幅上升，這也對(duì)金融主權(quán)和金融監(jiān)管提出了新的要求和挑戰(zhàn)。匯豐銀行作為香港的最大的發(fā)鈔行，發(fā)行量占據(jù)港幣流通量的60%，匯豐同時(shí)管理著香港特區(qū)政府的財(cái)政收入及外匯儲(chǔ)備。但是作為這么一家特殊地位的銀行，由于其總部在英國，導(dǎo)致了其金融監(jiān)管權(quán)和決策權(quán)均在英國，并接受了美國的長臂管轄，成為了香港金融監(jiān)管的難點(diǎn)。

近期，匯豐在境內(nèi)的投行子公司匯豐前海成立黨支部一事就遭到了英國各界的關(guān)注及批評(píng)。盡管成立黨支部對(duì)于一家在中國經(jīng)營業(yè)務(wù)的外企來說司空見慣，但是在部分英國政客和媒體看來，匯豐前海成立黨支部的行為并不符合英國的立場(chǎng)和利益，大肆炒作此話題，對(duì)于匯豐多加指責(zé)，試圖利用輿論進(jìn)行經(jīng)營干預(yù)。

英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于匯豐等機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營行為的粗暴干涉并非沒有先例，2020年英國監(jiān)管部門無視香港政府、香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中小投資者的立場(chǎng)，采取了獨(dú)斷的操作，要求匯豐、渣打等銀行取消預(yù)定的分紅計(jì)劃，并要求其貸款給英國本地企業(yè)。

從這個(gè)全世界范圍來看都堪稱罕見的案例，就暴露了控制權(quán)和監(jiān)管權(quán)分離對(duì)于金融監(jiān)管帶來的風(fēng)險(xiǎn)。香港城市大學(xué)法學(xué)院教授王江雨就在英國金融時(shí)報(bào)公開撰文表示：“如果匯豐將其亞洲業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆，并且以獨(dú)立法人主體在港上市，這樣就能有效規(guī)避上述矛盾，使其更加適應(yīng)香港的監(jiān)管、法律環(huán)境，能夠更加積極地?fù)肀碌陌l(fā)展機(jī)遇?！?

有長期研究國際金融監(jiān)管的學(xué)者認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)屬地化管理是金融監(jiān)管的常態(tài)，匯豐作為香港發(fā)鈔行，如果長期處于英國監(jiān)管，對(duì)于香港事務(wù)處于一個(gè)超然的地位，不僅很難真正融入香港金融中心的建設(shè)，而且由于英國總部拆東墻補(bǔ)西墻的經(jīng)營策略，對(duì)于其自身的發(fā)展也是一種重大阻礙。

正值香港回歸25周年之際，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)提議拆分匯豐，可以說是讓匯豐在政治和經(jīng)濟(jì)層面輕裝上陣，更好發(fā)展的一步妙棋。

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