1月10日，中國首席經濟學家論壇理事、中國社會科學院經濟研究所教授、天風證券特邀經濟學家劉煜輝在2021中國首席經濟學家論壇年會上分享最新精彩觀點：

圖源：微信公眾號“首席經濟學家論壇”

今天我跟大家匯報的題目是三個認知：

第一個宏觀認知，

第二個市場認知，

第三個國家認知。

講到宏觀認知。不可回避，一定要看到國家時代大的背景板。

今天的世界不是一個群雄并起的結構，就是兩極爭霸，用我們中國自己的語言講叫百年未有之變局。

去想百年前的今天，1913~1919，全球發(fā)生的最重要的一個事件，治權發(fā)生了一次轉移。經過一戰(zhàn)以后，全球的治權從日不落帝國交到了今天的美帝，轉眼100年了。

最近的這50年，最偉大的事件無疑是中國的改革開放。40年改革開放，中國靠著自己的努力改變了世界的格局，實現(xiàn)了偉大的經濟崛起。

到了今天，特別經過2020年這么大的全球公共事件新冠的沖擊，到年終算賬，我那天算了一個賬，去年中國成長了2%，美國掉了4%，人民幣兌美元升了9%，最后一算賬，你驚人地發(fā)現(xiàn)中國今天的經濟總量已經達到了美國的75%。

美國人自己也在評估，經過特朗普時代，過去4年的折騰，闖入瓷器店的大象橫沖直撞，自損式的極限施壓，一系列折騰以后，他自己也會評估，美國的精英也會評估。

中美之間的歷史博弈一定不是冷戰(zhàn)的劇本，它就是中國講的百年未有之變局，不可能是當年的美蘇突然一方轟塌，柏林墻倒塌，結束競爭的游戲。未來是全球治權動態(tài)均衡結構的不斷嬗變。

2049 年，美國經濟可能只有中國的 75% ，美國只能盡可能阻止中國發(fā)展進程

對于中國來講，我們去年開了偉大的、劃時代意義的、具有極高歷史價值的中共的十九屆五中全會，五中全會上我們制定了未來15年的長遠規(guī)劃，它深遠謀劃了未來的30年。

也就是在未來的30年，我們中國面臨著兩個確定性的實現(xiàn)：

第一個15年在規(guī)劃中講得很清楚，到2035年我們人均GDP要達到中等發(fā)達國家水平，中等發(fā)達國家水平是什么水平？門檻是葡萄牙，人均2萬美金。

所以你取個中位數，大概是2.4萬美金，2.4萬美金乘15億人口，那就是未來15年中國一定會成為全球第一經濟體，超過美國，我們能包辦，這是確定式事件。

在此基礎上再干15年，這就到了我們確定的第二個100年，2049年，中華人民共和國成立100周年的時候，那時候你很可能看到另外一個確定性場景，美國（GDP）只有中國的75%，全球治權的均衡結構、動態(tài)均衡結構不斷嬗變，對應的就是這兩個確定性。

所以對于美國精英來講恐怕也要調整。我建議大家去看一下拜登政府任命的最核心的一個官員，美國新的國家安全顧問蘇利文，44歲年輕人，民主黨未來的奧巴馬，哈佛的法學博士。

你去看看他的一篇文章的定調，用了一個詞叫共存（coexistent），中美之間經過4年拉鋸的博弈，它突然發(fā)現(xiàn)不能消滅對手，只能接受一個事實，就是盡可能利用規(guī)則阻止中國實現(xiàn)偉大國家的進程，這就是宏大的背景。

美國未來只能 MMT

對于美國來講，它要做的是什么？MMT，沒有別的路。

拜登接收的是個爛攤子，從積極的意義來講，對于今天的美國，走出長期停滯的陷阱，改變過去30年、40年的下滑通道；從現(xiàn)實來講，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7萬億（美元）。

對于他來講，未來這個情況，通過加稅、稅制結構的改革，根本不可能改變今天美國的撕裂，人和資本的尖銳矛盾，只有一個方式，MMT。

無論從積極還是從消極接受現(xiàn)實的角度，去考慮MMT是必然的選項。

所以通過去年新冠這個事件，美國已經拋棄了過去200年，漢密爾頓立國時期所確立的經濟原則——財政的平衡， MMT從書卷中間、理論的探討成為政治的實踐。

去年是一個大通脹，中國要吃掉通脹大部分

所以今天的世界，我們講宏觀，其實沒有宏觀，宏觀就是一點，通貨膨脹。

去年事實上是一個大通脹，通脹從專業(yè)的角度不需要我多解釋，很好解釋，全球化結構背后的支撐。

美元的信用流從來靠的就是兩個輪子，美國是做基礎貨幣的，美聯(lián)儲是世界的央媽，把資產負債表規(guī)模從去年低點3.8萬億擴大到7.3萬億美元，所以去年這個輪子是高速舞起來。

中國干什么了？我們對沖疫情的不確定性，從經濟上去看，確實也是錢砸出來的，34萬億的社融，30個點的宏觀杠桿率上升。因為中國是做杠桿的、做乘數的。

兩個輪子，一個輪子是美國央媽做貨幣的，一個輪子是中國，中國是做杠桿、做乘數的，叫中國杠桿。

我們的宏觀杠桿率上升了30個點，兩個巨人的輪子同時舞起來，生成通貨膨脹。

在全球信用本位的結構中間，通脹是不均勻分布的，咱家得吃掉通脹的大部分。人家使的是美元，鑄幣權啊，治權的核心是鑄幣權。

這個信息，全球資本心領神會，11月30號，拜登上來的第一個經濟內閣閣員的任命就是讓中間那個白發(fā)老太太（耶倫）做財政部長，量寬央媽做財政部長，這個信號還不明確嗎？貨幣財政要合流。

所以全球的資本心領神會，從11月30號開始的risk on過程，把比特幣一把掄了小50%，鐵礦砂掄了30%，銅、油掄了10%，SP500也漲了百分之三四，對應的就是MMT。

因為展望今年，美聯(lián)儲兩個輪子，美國輪子還要高速的轉。

拜登10月2號就職以后，兩院又是藍色浪潮，民主黨控兩院這是意外之喜，大家都預期之外的，原來還以為是分制，最后變成一個藍色狂潮。你想一想，后面這個輪子上10萬億指日可待的事情。

中國只有一個選擇：減速制動

對于我們應該怎么選擇呢？因為生產出來通貨膨脹，按照現(xiàn)有的美元信用本位的體系，沒辦法，咱家機制上得吃掉大部分。

所以對于我們來講只有一個選擇，減速制動，中國的杠桿要減速制動，所以你看到中央經濟工作會議提出的貨幣政策，下面的答案是什么？保持杠桿率的穩(wěn)定。

你把它解構一下，怎么樣保持杠桿的穩(wěn)定？

分子分母你算啊，分子的速度，債務的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一個1.11。

分母是多少？

按照慣性，名義GDP能沖到10以上，而且一季度非常扎眼。

我們測算，一季度20%的GDP增長，到四季度得變成5%，平均下來得到10以上，所以分母也乘個1.1，分子分母約掉以后，杠桿率才能穩(wěn)定。

它的背后對應的是什么？減速制動，你金融周期得往下走。

中國要達到人均 2.4 萬美金的目標，一部分要靠匯率的升值，人民幣今年不會升很快

從6月份以后，人民幣開啟非常迅猛的升值，半年時間9%、10%。

背后的背景是什么？大家不用去討論。

但是我可以告知大家人民幣升值背后的遠和近，從遠程來看，人民幣長程升值通道，我個人認為是早已謀定的。

因為你去看看2035年遠期規(guī)劃，我們制定的那個明確目標，未來15年之后，2035年中國要達到人均2.4萬美金的目標。從現(xiàn)在1萬美金到15年后2.4萬美金，按自然增長率，這15年每年復利要跑5~6%，非人力所為。

既然自然增長率頂不上去，必然的結果是，達到這個目標的其中一部分要靠匯率的升值。所以早已謀定的時點路徑就是升值+減速。

遠程來講一定是升值軌道，但從近程來看，人民幣名義匯率和真實匯率之間，我一直在講巴拉薩·薩繆爾森模型，為什么這么大的通貨膨脹，通貨膨脹對應的巴拉薩·薩繆爾森模型模型，就是名義匯率和真實匯率之間的巴薩裂口，裂口沒有收斂，沒收斂的情況下還要張大，增加短期的通貨膨脹，克服通貨膨脹的壓力。這是決策可能要平衡的。

所以今年也不會升很快，去年升了一把快的，今年一定是阻滯性的，但長程的目標很清楚。

中國的政策直接對應的是反通貨膨脹，今年的通脹應該比去年弱，對股票市場是天大的利好

所以對于咱家的政策來講，去年6月份開始，直接對應的就是反通貨膨脹。

你看得出來一系列東西，那些細節(jié)都可以忽略不計，你去看主線，主線一個目的就是反通貨膨脹，而且這一把反通貨膨脹，雷霆萬鈞之勢，連續(xù)地靶向恒大、螞蟻、剛兌，看似孤立偶然，背后一氣呵成。對標的是就是需求側堵點。

因為這三個符號對應的是什么？房地產、互聯(lián)網壟斷平臺、剛性兌付的地方政府龐氏債務，這不就是通貨膨脹產生的三個點嗎？

我們的決策應該是非常睿智的、老成謀國的。

國民經濟的4個環(huán)節(jié)，生產、分配、流通、消費。互聯(lián)網壟斷平臺的勢力之所以強大，是因為它把中間這一段控掉了。

小姐姐們?yōu)榱死罴宴惶炜梢再I100根口紅，中低品質的商品大規(guī)?；?，對B端產生極盡擠壓，只能是壓縮利潤空間。

平臺的強就強在這里，為什么變成租金，為什么叫壟斷？壟斷的背后就是經濟租金，為什么要反它？不是那些民間八卦的、各種版本的故事，背后的各種紙牌屋，那都不重要。

核心還是回到國民經濟的四個循環(huán)，它就是個壟斷租金，所以宏觀的結論是金融周期，中國今天的金融周期也見頂回落。今年的通脹應該比去年弱，那對于股票市場來講，這就是天大的利好，股票市場最困擾的永遠是通貨膨脹，最舒適的交易狀態(tài)永遠是金融周期的下落勢。

所以，作為交易最靈敏的資本，在恒大、螞蟻、破了剛兌之后，每一個環(huán)節(jié)大家都心驚肉跳，系統(tǒng)性風險要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心資產拾級而上，這就是股票市場的邏輯。

股票市場是一個牛市，它是一個增量市場

第二個，市場認知。

我們站在今天時點做今年的投資，一定要認識到，我們看到的股票市場是一個牛市。

但這個牛市它是個新生兒，它只有兩年時間，是我們在2019年啟動了偉大的資本市場基礎制度改革以后得來的。

我經常講一個笑話，我說一個30歲的證券市場老兵，你前面28年的職業(yè)經驗都可以歸零，沒有意義。因為大家都站在同一起跑線，面對著中國一個偉大繁榮的，有深度和廣度的資本市場。

從量上看它是一個增量市場，為什么是增量市場？

因為它的背景是剛性兌付的金融條件逐漸破掉以后，家庭財富邊際改變的強大力量已經形成。

過去10多年搞股票基金最多的時候賣了3萬億，2015年的時候搞杠桿牛賣了3萬億，最后泡沫破一路萎縮，跌破了2.5萬億，去年一年翻了一倍，6萬億，今年開年基金又大賣。按照這個背景你去推演，今年基金依然大賣。

因為對于老百姓家庭來講，財富只有三個通道：

一個是房子；

一個是剛性兌付的金融產品；

一個是股票市場。

前兩條路都設有路障，只有股票市場“牽一發(fā)動全身”，是五大要素市場的“樞紐”。