據(jù)證券時報1月31日，近日，央行舉辦媒體見面會，包括央行辦公廳主任兼新聞發(fā)言人周學東、貨幣政策司司長孫國峰、調(diào)查統(tǒng)計司司長兼新聞發(fā)言人阮健弘、金融穩(wěn)定局副局長陶玲等多位核心部門官員出面，直面媒體提出的各類熱點犀利問題。

圖自證券時報

這些問題中，央行是否要買國債、央行有無必要進行QE、利率市場化下一步如何做、資管新規(guī)是否有放松的可能、如何看待2018年社融存量增速持續(xù)下滑等多個方面，都是媒體和市場所關心的熱門問題。

證券時報記者結合上述官員的回應進行總結梳理，提煉出以下要點：

要點一：疏通貨幣傳導機制的“三部曲”

2018年，央行通過多輪定向降準、MLF等操作，共釋放資金近6萬億元，雖然這些資金基本都傳導到了實體經(jīng)濟，但從銀行體系的反饋看，針對小微、民企等重點環(huán)節(jié)、薄弱領域，銀行依舊存在“不敢貸、不愿貸”的情況。因此，進一步疏通貨幣政策傳導機制，讓資金從銀行體系能更順暢地傳導到實體經(jīng)濟，就成為央行今年貨幣政策操作的主要目的。

究竟該如何疏通貨幣政策傳導機制？孫國峰提出要破解三大約束。

孫國峰表示，對于信用貨幣體系來說，創(chuàng)造貨幣的主體是銀行，銀行通過貸款創(chuàng)造存款（也就是貨幣），所以，貨幣政策傳導機制的中樞在銀行。銀行本身是資產(chǎn)與負債自求平衡，因此它沒有預算約束，資產(chǎn)創(chuàng)造負債，資產(chǎn)負債同時增加。

“不過，銀行雖沒有預算約束，但有流動性約束、資本約束和利率約束，這三類約束會影響貨幣政策傳導。所以，要疏通貨幣政策傳導機制，就要從破解這三類約束下手。”孫國峰說。

先來看破解流動性約束。所謂流動性約束，是指銀行貸款擴張后，會有提現(xiàn)、清算、繳納法定存款準備金的需求，所以銀行需要中央銀行提供的流動性。從這個角度來說，中央銀行可以通過貨幣政策的操作，從流動性的角度對銀行的貨幣創(chuàng)造行為進行約束；或者相反，當中央銀行需要鼓勵合理的信用擴張時，就需要放松約束，中央銀行可以提供流動性支持，這種資金的支持也會對銀行貸款創(chuàng)造存款的行為提供一定程度的幫助。

“中央銀行貨幣政策的傳導機制，并不是簡單的傳統(tǒng)貨幣銀行理論中理解的‘中央銀行創(chuàng)造多少基礎貨幣，變成了多少銀行的貸款’，實際上傳導機制還是要更多地從銀行的行為出發(fā)，激勵銀行主動地去貸款創(chuàng)造存款?！睂O國峰說。

第二類需要破解的約束就是資本約束。孫國峰說，當前銀行發(fā)行永續(xù)債就是破解銀行資本約束的突破口，未來銀行還可繼續(xù)通過其他方式補充資本。央行創(chuàng)設的央行票據(jù)互換工具（CBS）一方面可以提供永續(xù)債的流動性，另一方面，也體現(xiàn)出監(jiān)管部門對銀行發(fā)行永續(xù)債的支持，利于改善市場預期。

要點二：利率市場化下一步怎么走

疏通貨幣政策傳導機制需要破解的第三個約束，就是利率約束，這就與利率市場化的進一步深化緊密相關。

孫國峰稱，當前在利率傳導的過程中，央行貨幣政策操作對貨幣市場、債券市場的利率傳導作用較為直接、明顯，但銀行信貸市場由于仍存在存貸款基準利率，使得對貸款利率的傳導有所阻滯，利率傳導不暢也對銀行信貸需求形成約束。因此，為了解決這一問題，需要將基準利率與市場利率并存的“兩軌”合并為“一軌”。

那么，“兩軌并一軌”究竟該如何做？

孫國峰認為，中國的政策利率與其他國家不太一樣，別的國家通常是只有某一個政策利率，我國則是政策利率“體系”，包含短期（OMO）、中期（MLF）、利率走廊等。利率并軌的關鍵在于發(fā)揮央行政策利率的傳導機制，不論是市場利率還是存貸款利率，都要與政策利率建立更緊密的聯(lián)系，未來央行政策利率要發(fā)揮更多的作用。

其次，所謂并軌，是指基準利率向市場利率靠攏并入，這就意味著央行未來不一定要公布基準利率。從當下紓困小微、民企融資難融資貴的環(huán)境看，貸款基準利率的并軌目前更為迫切，央行會采取措施積極推動，進一步發(fā)揮現(xiàn)有的貸款參考利率與央行政策利率緊密聯(lián)系，以保障并軌有序推進。

“現(xiàn)有的參考性的利率指標也可以給銀行存貸款定價提供輔助功能。例如，貸款基礎利率（LPR）相當于貸款的參考利率，可以進一步發(fā)揮LPR的市場參考作用。當然，這一利率指標可以進一步優(yōu)化，將LPR與政策利率進一步緊密聯(lián)系起來，可以為市場提供更好的參考指標?！睂O國峰強調(diào)。

此外，至于利率并軌的時間表，孫國峰表示并無明確時間表，基準利率與市場利率的并軌雖然簡單，但需要在其他配套制度的完善下才可順利推進，這些制度就包括上述提及的政策利率傳導機制的發(fā)揮、市場參考利率與政策利率更緊密的聯(lián)系等，只有這些配套制度完善后，利率并軌就是水到渠成。

要點三：央行暫時沒有QE的必要和可能

近期，關于央行是否可以直接購買股票、購買國債的討論不絕于耳，這些討論也升級到央行是否需要量化寬松（QE）。對于這一問題，央行給出的回答也直截了當。

孫國峰表示，貨幣政策傳導機制與國家金融體系結構有關，主要分為銀行為主導的金融體系和金融市場為主導的金融體系。我國是非常典型的銀行為主導的金融體系，因此，貨幣政策傳導機制還是要調(diào)節(jié)銀行行為。

“QE通常是金融體系以金融市場為主導的經(jīng)濟體所采取的措施，其本質(zhì)是貨幣當局通過在金融市場購買資產(chǎn)來傳導貨幣政策。中國目前還是以銀行為主的金融體系，所以目前沒有QE的必要?！睂O國峰說。

要點四：央行買國債意義不大 謹防重蹈財政赤字貨幣化覆轍

近期，有觀點提出“推動實行國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機制”觀點一時激起千層浪，市場掀起了央行是否需要購買國債的大討論。央行在這次媒體見面會上也回應了對這一問題的看法。

孫國峰稱，從國際經(jīng)驗看，貨幣當局資產(chǎn)負債表中，國債占比高，并通過購買國債投放基礎貨幣的，主要就是美聯(lián)儲。但需要注意的是，美聯(lián)儲購買國債的規(guī)模與現(xiàn)鈔投放的規(guī)模掛鉤，這是信用貨幣制度發(fā)展的歷史演進結果。美國財政部發(fā)行現(xiàn)幣，美聯(lián)儲發(fā)行現(xiàn)鈔，這背后都是財政的信用。財政的信用與狹義鑄幣稅掛鉤。相比之下，我國現(xiàn)鈔發(fā)行的基礎是國家掌握的物資，所以央行買國債的意義不大。

更為重要的是，孫國峰表示，從1978年到1998年二十多年里，我國遭遇過三次通脹，都與財政赤字貨幣化有關，所以《中國人民銀行法》才規(guī)定央行不得對政府財政透支。央行如果在二級市場大量購買國債，與在一級市場直接購買國債本質(zhì)上是一樣的，容易出現(xiàn)嚴重的財政赤字貨幣化問題，這是值得高度警惕。