（文/張志峰 編輯/馬媛媛）在眾多白酒品牌紛紛大手筆進行股份回購以提振股價之際，甘肅老字號金徽酒卻突發(fā)國資股東大規(guī)模減持，引發(fā)行業(yè)關注。

5月6日晚間，金徽酒公告稱，濟南鐵晟叁號投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“鐵晟叁號”）計劃減持公司股份不超過1521.78萬股，減持比例不超過總股本的3%。

或受此消息影響，金徽酒5月7日股價再度下跌，盤中跌逾3%，最終報收22.12元，跌幅1.78%。

要知道，2023年7月24日，山東國資委旗下公司鐵晟叁號表示看好金徽酒發(fā)展，愿意通過協(xié)議轉讓方式，從復星系豫園股份手中接盤金徽酒5%股份時，一度令后者股東們振奮不已。

彼時的股份轉讓總價款5.99億元，對應轉讓價格為23.61元/股。

不過從去年9月起，受到白酒行業(yè)高庫存、價格倒掛、集中度上升等一系列不利因素沖擊，金徽酒股價從30.8元/股高點一路下跌至今年2月的17.2元/股。

時間僅僅過去不到一年，也就在金徽酒披露年后前后股價剛剛有所起色，略微超出股權交易時承諾的最低減持價格21.249元/股，尚未回本的檔口，鐵晟叁號便火速宣布減持計劃。

股權變更頻繁

事實上，近年來身為濃香老字號的金徽酒股權一直頗不穩(wěn)定，歷經數(shù)次轉手。

公開資料顯示，金徽酒是一家濃香型白酒生產企業(yè)，其前身系甘肅隴南春酒廠，曾與茅臺、五糧液齊名——1960年，三者都是全國首批登記注冊的白酒品牌，此后卻因各種原因掉隊。目前主導產品有“金徽”“隴南春”兩大品牌，涵蓋“金徽”“世紀金徽星級”“世紀金徽陳香”“隴南春”四大系列。

2006年底，甘肅亞特集團入主金徽酒，并進行大刀闊斧的改革，十年后的2016年3月，以每股10.94元的發(fā)行價登陸上交所，成為國內第19家白酒上市公司。

然而上市后不久，金徽酒就陷入了財務造假傳言的危機，業(yè)績增速也連年下滑。2016-2019年，其凈利增速分別為33.81%、14.02%、2.24%、4.64%。

彼時，甘肅亞特集團主導的金徽酒為自己定下《五年發(fā)展規(guī)劃（2019-2023）》，并與核心管理團隊成員簽訂《業(yè)績目標及建成方案協(xié)議》，計劃2023年實現(xiàn)營業(yè)收入30億元、年復合增長率15%；凈利潤6億元、年復合增長率18%，總目標較2019年翻一番。

誰知次年5月，急于丟掉這一燙手山芋的甘肅亞特集團便于大規(guī)模入局白酒的復星系達成一致，以18.37億元的價格將金徽酒近30%股權轉讓給“復星系”旗下的豫園股份，郭廣昌成為金徽酒新的實際控制人。

且此后數(shù)月，豫園股份向金徽酒發(fā)出要約收購，持續(xù)穩(wěn)固自己對金徽酒的控股權地位。

再次令人大跌眼鏡的是，復星系控制下的金徽酒業(yè)績非但未見起色，反而有加速下滑趨勢，企業(yè)2021-2022年歸母凈利潤分別為3.25億元和2.8億元，同比上年下跌1.95%和15.88%。

加之復星系早已將白酒板塊核心資源押注在其控股的另一家老牌酒企、川酒六朵金花之一的舍得酒業(yè)身上，2022年下半年，復星系即宣告讓出金徽酒控制權，將部分股權“原路退還”給了甘肅亞特集團，后者重回大股東之位。

山東國資委旗下的鐵晟叁號也正是在此時入局。2023年7月24日，其通過協(xié)議轉讓方式，從豫園股份手中獲得金徽酒股份2536.30萬股股份，持股比例5%，股份轉讓總價款5.99億元，對應轉讓價格23.61元/股。

彼時，鐵晟叁號對外稱，其受讓金徽酒股份，是基于對金徽酒經營管理能力、發(fā)展規(guī)劃及業(yè)績成長前景的看好，同時承諾，在未來12個月可能根據(jù)市場情況，通過大宗交易、集中競價交易、協(xié)議轉讓或其他合法方式出售所持金徽酒股份，但承諾不以低于協(xié)議轉讓價格的9折（即21.249元/股）減持股份。

業(yè)績增速不及預期

在行業(yè)人士看來，身為國資的鐵晟叁號當年入局白酒的目的，與復星系及甘肅亞特集團截然不同，只是看中了白酒企業(yè)普遍大額分紅所做的一筆投資。

或許也正因此，眼見金徽酒股價經歷過山車，業(yè)績增速也遠遠不及預期，鐵晟叁號入局尚不足一年，便頂著虧本壓力準備退場。

自2023年7月開始，金徽酒股價一度從大約24元/股快速增長至9月的最高價30.80元/股；之后又快速下跌至2024年2月的最低價17.20元/股；直到4月末，企業(yè)股價受業(yè)績等多重因素影響有所拉升，收盤價才終于略微超出鐵晟叁號曾經承諾的21.249元/股最低轉讓標準。

但直到目前，金徽酒總市值112.2億元，報22.12元/股，仍低于鐵晟叁號去年的收購價格。

值得一提的是，重回甘肅亞特集團掌控的金徽酒，2023年經營業(yè)績數(shù)據(jù)頗為亮眼，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.48億元，同比增長26.64%；凈利潤3.29億元，同比增長17.35%；扣非凈利潤3.28億元，同比增長21.03%。

金徽酒也表示，營收取得增長的主要原因是公司不斷優(yōu)化營銷策略，品牌影響力逐步強化，產品結構持續(xù)優(yōu)化，市場區(qū)域擴大，促進銷售增長。

但營收勉強實現(xiàn)了此前重新調整的目標額度（25億元），扣非凈利潤在17%的增長支撐下，卻距離目標4.7億元仍有不少差距。

日前，金徽酒發(fā)布的2024年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司一季度營收10.76億元，同比增長20.41%；歸母凈利潤為2.21億元，同比增長21.58%。

有機構預測稱，按照金徽酒一季度營收和凈利的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)全年30億元的營收和6億元的凈利似乎不是難事。但一季度中，春節(jié)對酒水銷售的帶動很大，有著不錯的增長是情理之中，只能說是開了個好頭，要想全年達標，后面三個季度結果如何尚無定論。

同時亦有行業(yè)人士認為，隨著白酒行業(yè)集中度不斷提升以及普遍存在的庫存高企、動銷不暢等不利影響日益加深，眾多中小型區(qū)域酒企若不能快速進行市場拓展、完成全國化布局，生存空間將在不久的將來被進一步擠壓。

金徽酒正是其中之一，目前已有多家機構在風險提示中對其省內競爭加劇，省外拓展不及預期，結構升級不暢等方面表示擔憂。

從戰(zhàn)略層面來講，近年來金徽酒實施“布局全國、深耕西北、重點突破”戰(zhàn)略，欲加速走出甘肅。

營銷費用也因此大漲，財務數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，金徽酒銷售費用從2.22億元飆升至5.35億元，銷售費用占營收比重從12.82%提升至21%，這也是企業(yè)盈利能力不及銷售增速的主要因素之一。

但從成效上來看卻遠遠不及預期，以2024年一季度為例，企業(yè)省內收入同比增長22.55%，省外收入同比增長13.23%，顯著低于省內發(fā)展速度，且省外銷售收入僅占總營收的20.23%，相較2020年的16.7%收效甚微。

相比之下，從經銷商布局上，2024年一季度末，金徽酒省內經銷商有283家，省外卻高達609家，遠超省內，企業(yè)在當前市場環(huán)境下實現(xiàn)全國化擴張的難度可見一斑。