第一財(cái)經(jīng)10月29日消息，集合競(jìng)價(jià)就被打至跌停，接近770億元市值瞬間蒸發(fā)。10月29日的突然“閃崩”，讓貴州茅臺(tái)（600519.SH）創(chuàng)下上市17年多來(lái)的最大單日跌幅。

貴州茅臺(tái)10月28日披露的三季報(bào)顯示，2018年前三個(gè)季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入522.4億元，同比增長(zhǎng)23.07 %；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)247.3億元，同比增長(zhǎng)23.77%。其中，三季度單季營(yíng)收188.45億元，凈利潤(rùn)89.66億元，同比增長(zhǎng)率均不足3%。而市場(chǎng)此前普遍預(yù)測(cè)，貴州茅臺(tái)2018年全年凈利潤(rùn)增幅仍在30%以上。

利潤(rùn)增長(zhǎng)“失速”的擔(dān)憂，引發(fā)貴州茅臺(tái)股價(jià)劇震。截至29日收盤，其股價(jià)仍封死跌停，市值蒸發(fā)超過(guò)768億元，為上市以來(lái)最大單日跌幅。而自10月23日以來(lái)，其累計(jì)跌幅超過(guò)20%，超過(guò)1800億元市值化為烏有。

股價(jià)下跌模式讓重倉(cāng)貴州茅臺(tái)的投資者遭受重創(chuàng)。公開數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，4家投資者共增持貴州茅臺(tái)712萬(wàn)股。此外，全國(guó)社?；疬€在三季度新晉貴州茅臺(tái)前十大股東。在機(jī)構(gòu)投資者增持之際，貴州茅臺(tái)高管、外資卻在減持，6月底尚持有417萬(wàn)股貴州茅臺(tái)的奧本海默基金，已在9月底退出貴州茅臺(tái)前十大股東行列。

預(yù)收款回升與業(yè)績(jī)?cè)鏊僦i團(tuán)

10月29日集合競(jìng)價(jià)階段，貴州茅臺(tái)就被打至跌停，開盤后仍然牢牢封死跌停，截至收盤，報(bào)收于549.09元/股，跌幅為10%，全天成交額26.95億元。

“茅臺(tái)今天的跌停板，自從上市以來(lái)非常罕見?！鄙钲谀乘侥级麻L(zhǎng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，2001年上市后，貴州茅臺(tái)雖然經(jīng)過(guò)幾次深度回調(diào)，但都是較長(zhǎng)時(shí)間的震蕩回落，盤中跌停的記錄非常少見。10%的跌幅，創(chuàng)下了其上市后的單日最大跌幅紀(jì)錄。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2001年至2018年10月22日，貴州茅臺(tái)日中跌幅超過(guò)7%的記錄共10次，跌幅7%~7.5%的共4次， 跌幅8%~8.96%的共3次，超過(guò)9%只有3次，其中兩次分別為9.67%、9.43%。唯一的一次跌停，則是五年前的2013年9月，跌幅為9.99%。

上述深圳私募人士稱，貴州茅臺(tái)這幾天大幅下跌，主要是由業(yè)績(jī)不及預(yù)期的擔(dān)憂引發(fā)。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，貴州茅臺(tái)2018年三季度的利潤(rùn)增幅仍在40%以上，但實(shí)際增長(zhǎng)卻不足3%，市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際情況落差太大。

貴州茅臺(tái)10月28日披露的三季報(bào)顯示，2018年前三個(gè)季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入522.4億元，同比增長(zhǎng)23.07 %；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)247.3億元、249.3億元，同比分別增長(zhǎng)23.77%、24.11%，增長(zhǎng)仍未“失速”。

環(huán)比來(lái)看，三季度單季的業(yè)績(jī)也不算太差。根據(jù)披露，上半年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入333.97億元，同比增長(zhǎng)38.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)157.64億元，同比增長(zhǎng)40.12%，而一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為174.6億元、85.1億元。據(jù)此計(jì)算，貴州茅臺(tái)二、三季度營(yíng)收分別為159億元、188.45億元人民幣，凈利潤(rùn)為72.55億元、89.66億元，三季度環(huán)比仍增長(zhǎng)超過(guò)20%。

但從單季來(lái)看，三季度的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幾乎停滯。2017年第三季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入為183.4億元，凈利潤(rùn)為87.3億元，環(huán)比二季度大幅增長(zhǎng)約73%、71%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年同期增幅。相比之下，2018年三季度單季的凈利潤(rùn)，同比只增加了2.36億元，增幅只有約2.7%，營(yíng)收同比增幅也不到3%。

“一般業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?，都伴隨著存貨的增加、預(yù)收賬款的減少，說(shuō)明產(chǎn)品賣不動(dòng)了，要消耗預(yù)收款的蓄水池，盡力平滑增長(zhǎng)曲線。”深圳某機(jī)構(gòu)投資者研究人士稱，但貴州茅臺(tái)三季度存貨環(huán)比減少，預(yù)收賬款也結(jié)束了連續(xù)五個(gè)季度的環(huán)比減少，轉(zhuǎn)為環(huán)比增加。

2017年一季度以來(lái)，貴州茅的存貨連續(xù)6個(gè)季度小幅上升。數(shù)據(jù)顯示，2017年3月底至2018年6月底，其存貨分別為207.6億元、208.5億元、208.7億元、220.6億元、220.3億元、220.8億元，波動(dòng)幅度基本可以忽略不計(jì)；預(yù)收賬款方面，則分別為189.8億、177.8億、174.7億、144.3億、131.7億、99.4億元，累計(jì)下降幅度接近一半。

但在2018年三季度，其預(yù)收賬款出現(xiàn)回升，9月底的余額為117.7億元，比年初的144.3億元減少26.6億元，但比6月底的99.4億元增加18.3億元，環(huán)比增加近19%；存貨則為218.6億元，比去年底的220.6億元小幅減少1.9億元。

“貴州茅臺(tái)的這種情況，不知道管理層葫蘆里賣的什么藥?！?上述深圳機(jī)構(gòu)投資者研究人士說(shuō)。

“這沒(méi)什么奇怪的，存貨變化不明顯的情況下，預(yù)收款連續(xù)下降五個(gè)季度之后，出現(xiàn)不到20%的回升也不算高?！鄙鲜錾钲谒侥既耸糠Q，貴州茅臺(tái)大跌，根本原因還是短期漲幅太大，透支了利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，“白酒的市場(chǎng)空間就那么大，包括茅臺(tái)在內(nèi)的白酒股，市場(chǎng)占有率、利潤(rùn)增長(zhǎng)一直都在天花板附近，不可能有太大的增長(zhǎng)空間?！?

機(jī)構(gòu)三季度加倉(cāng)、集體踩雷

9月28日攀上733.2元的近期階段高位后，貴州茅臺(tái)就開始震蕩下行。而從10月23日暴跌以來(lái)，截至29日收盤，股價(jià)已從693元跌至549.09元，短短5個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)跌幅超過(guò)20%，市值則從8700億元左右跌至6897.66億元，超過(guò)1800億元市值化為烏有。

隨著股價(jià)開啟下跌模式，一眾持倉(cāng)貴州茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)也紛紛踩雷。三季報(bào)顯示，截至9月底，貴州茅臺(tái)的前十大股東中，除了茅臺(tái)集團(tuán)、貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司外，其他基本都是機(jī)構(gòu)投資者。其中，香港中央結(jié)算有限公司持有9556萬(wàn)股、占比7.61%，為第二大股東，易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）有限公司持股1226萬(wàn)股，占比0.98%，為第四大股東；中央?yún)R金公司、證金公司分別持有1078萬(wàn)、804萬(wàn)股，占比0.86%、0.64%；工行－上證 50 交易型開放式指數(shù)基金、貴州金融控股集團(tuán)、新加坡政府投資有限公司、全國(guó)社保一零一組合也在前十大股東之列，分別持有441萬(wàn)股、349萬(wàn)股、347萬(wàn)股、263萬(wàn)股。

在上述機(jī)構(gòu)中，社?；鹨涣阋唤M合是新進(jìn)股東。半年報(bào)顯示，截至6月底，前十大股東、前十大流通股股東中，均無(wú)社?；鹨涣阋唤M合身影。此外，香港中央結(jié)算公司、工行－上證 50 交易型開放式指數(shù)基金、新加坡政府投資有限公司、證金公司還在三季度加倉(cāng)，分別增持458萬(wàn)、62萬(wàn)、87萬(wàn)、105萬(wàn)股。

如果按照貴州茅臺(tái)三季度約710元的均價(jià)計(jì)算，截至10月29日，上述4家在此期間增持的投資機(jī)構(gòu)，已經(jīng)分別浮虧7.3億元、1億元、1.4億元、1.7億元，合計(jì)浮虧金額約為11.4億元。

相對(duì)于上述投資，持有貴州茅臺(tái)的公募基金，所受影響可能更大。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，共有993只公募基金持倉(cāng)貴州茅臺(tái)，9月底則為791只，三季末持倉(cāng)的公募基金凈減少202只，其中196只產(chǎn)品減倉(cāng)，369只退出。

盡管如此，仍有公募基金選擇三季度加倉(cāng)或者新進(jìn)貴州茅臺(tái)。截至9月底，公募基金持倉(cāng)數(shù)量為5154萬(wàn)股，比6月底的5136萬(wàn)股增加18萬(wàn)股，總市值376.3億元。如果倉(cāng)位未變，最近5個(gè)交易日公募持倉(cāng)市值就蒸發(fā)了72億元以上，僅29日一天就損失了30億元以上市值。

外資“精準(zhǔn)”減持

在此次大跌之前，賣方分析師依舊普遍看好貴州茅臺(tái)，對(duì) 2018年全年收入、利潤(rùn)增速預(yù)期大多在30%以上，并維持“強(qiáng)烈推薦”、“買入”評(píng)級(jí)，部分分析師給出的目標(biāo)價(jià)則在850元以上，個(gè)別甚至超過(guò)900元。

公開信息顯示，就在暴跌的10月23日，東興證券發(fā)布研報(bào)稱，著眼未來(lái)四個(gè)季度，貴州茅臺(tái)仍是把握“提價(jià)+控價(jià)”兩條主線，并且能夠牢牢掌握高端白酒標(biāo)桿的定價(jià)權(quán)，預(yù)計(jì)2018年收入826.35億元，同比增長(zhǎng)35.33%，凈利潤(rùn)380.1億元，同比增長(zhǎng)40.37%。

招商證券10月8日發(fā)布的研報(bào)也認(rèn)為，貴州茅臺(tái)“近期旺季渠道亦反饋,發(fā)貨有所加大,但需求對(duì)批（發(fā)）價(jià)依舊有強(qiáng)力支撐”，全年業(yè)績(jī)確定性仍強(qiáng)，維持2018年~2020年每股凈利潤(rùn)為28.9元、34.2元、39.3元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為25、21、19倍，因此維持目標(biāo)價(jià)856元及“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。按照這一推測(cè)，貴州茅臺(tái)2018年須實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)360億元左右，同比增長(zhǎng)亦在30%左右。

然而，早在分析師紛紛看多之前，就有先知先覺(jué)者開始減持貴州茅臺(tái)。9月1日發(fā)布的公告顯示，持有該公司700股的副總經(jīng)理萬(wàn)波，計(jì)劃在2018年9 月 21 日至 2019 年 3 月 20 日期間，按市場(chǎng)價(jià)格以集中競(jìng)價(jià)減持所持股份。9 月 26 日，萬(wàn)波通過(guò)競(jìng)價(jià)交易將所持股份全部減持，減持價(jià)格為725.92元/股。

減持最多的是奧本海默基金公司－中國(guó)基金。半年報(bào)顯示，截至2018年6月底，該基金持有貴州茅臺(tái)417.4萬(wàn)股，持股比例為0.33%，為第七大股東。到了9月底，奧本海默基金已經(jīng)退出了貴州茅臺(tái)前十大股東行列。如果全部清倉(cāng)，奧本海默至少可以避免6.7億元以上損失。

2014年，奧本海默首次出現(xiàn)在貴州茅臺(tái)前十大股東中。年報(bào)顯示，截至2014年底，奧本海默持有貴州茅臺(tái)約663萬(wàn)股。2015年，貴州茅臺(tái)實(shí)施10送1，持股增加到729萬(wàn)股。2016年三季度，其首次減持，減持?jǐn)?shù)量約為60萬(wàn)股。此后的2017年三季度至2018年一季度，奧本海默三次減持，持股數(shù)量降至417萬(wàn)股。按減持時(shí)的股價(jià)計(jì)算，如全部減持，奧本海默至少套現(xiàn)47億元，累計(jì)收益達(dá)到320%左右。

此外，2018年1月份以來(lái)，貴州茅臺(tái)共發(fā)生了53次大宗交易，最密集的是1月份其股價(jià)799.3元見頂后的1至3月份，期間共發(fā)生38筆大宗交易。此后大宗交易日漸減少，二季度只有12筆，三季度則更是只有3筆。

但同一、二季度相比，三季度的大宗交易雖然筆數(shù)減少，但賣出數(shù)量卻相對(duì)較多。數(shù)據(jù)顯示，7月10日、9月10日、9月11日，貴州茅臺(tái)各有一筆大宗交易，成交數(shù)量分別為0.3萬(wàn)股、0.42萬(wàn)股、26.27萬(wàn)股，成交額217.7萬(wàn)元、269.6萬(wàn)元、1.75億元。其中，9月11日的大宗交易成交量，僅低于1月11日的54.67萬(wàn)股，位于2018年貴州茅臺(tái)大宗交易第二。