貓眼終于邁開獨(dú)立上市的步伐。

9月3日晚，貓眼電影在港交所發(fā)布招股說(shuō)明書，正式啟動(dòng)IPO計(jì)劃。從貓眼的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其通過(guò)新設(shè)立的貓眼科技控制境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體天津貓眼微影，同時(shí)，光線及其關(guān)聯(lián)方、騰訊和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)持股比例分別為48.8%、16.27%和8.56%。

即便背靠三大巨頭，擁有頂級(jí)流量和資源，可星光熠熠的貓眼電影還是沒(méi)有走出虧損困境，2018年上半年，貓眼虧損2.31億元，去年同期為1.17億元。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，公司一時(shí)的虧損也無(wú)傷大雅，只要業(yè)務(wù)后續(xù)保持強(qiáng)勁狀態(tài)，有充分的想象空間。不過(guò)，貓眼目前面臨內(nèi)憂外患，一方面，由于退票風(fēng)波，貓眼“既是裁判又是運(yùn)動(dòng)員”的模式遭到質(zhì)疑；另一方面，從今年暑期檔數(shù)據(jù)來(lái)看，電影市場(chǎng)危機(jī)潛伏，票房增速有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，作為主要收入來(lái)源于電影相關(guān)業(yè)務(wù)的貓眼，業(yè)績(jī)將大大承壓。

真實(shí)業(yè)績(jī)浮出水面

在招股說(shuō)明書公布之前，貓眼的業(yè)績(jī)情況一直是個(gè)迷。

2017年5月-10月，于2016年戰(zhàn)略投資貓眼的光線傳媒曾發(fā)布三份公告。（注：當(dāng)時(shí)光線傳媒收購(gòu)的僅是天津貓眼文化，其隨后與微影時(shí)代合并并更名為天津貓眼微影）

在這三份公告中，都有提及貓眼2016年業(yè)績(jī)，有趣的是，這三份公告日期雖相差不到半年時(shí)間，但貓眼2016年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)卻大幅變動(dòng)，從虧損5.1億到虧損1.09億元再到盈利近200萬(wàn)元。

為什么短短5個(gè)月，數(shù)據(jù)變動(dòng)幅度能如此大？最有可能的解釋是，貓眼有進(jìn)行會(huì)計(jì)處理增加凈利潤(rùn)，例如將成本等轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)公司上。這其實(shí)無(wú)可厚非，畢竟2017年市場(chǎng)上已有貓眼上市的傳聞，且這樣的會(huì)計(jì)處理也并不違規(guī)，只不過(guò)投資者無(wú)法得知貓眼真實(shí)的盈利情況。

隨著貓眼公布招股說(shuō)明書，這一數(shù)據(jù)也終于浮出水面。

2015年-2017年，貓眼實(shí)現(xiàn)收入分別為5.96億元、13.77億元、25.48億元；凈虧損額分別為12.98億元、5.08億元及761萬(wàn)元；經(jīng)調(diào)整后2015-2016年分別虧損12.7億、3億，2017年盈利2.16億。

2018年上半年，貓眼頹勢(shì)再現(xiàn)，出現(xiàn)增收不增利的局面。數(shù)據(jù)顯示，其上半年?duì)I收高達(dá)18.95億元，同比增長(zhǎng)103.5%；虧損2.31億元，經(jīng)調(diào)整后虧損2070萬(wàn)元。2017年同期，貓眼虧損1.17億、經(jīng)調(diào)整盈利為940萬(wàn)元。

內(nèi)憂：在線票務(wù)行業(yè)增速放緩業(yè)務(wù)模式遭質(zhì)疑

從收入構(gòu)成來(lái)看，貓眼電影的收入分為在線票務(wù)業(yè)務(wù)、電影宣發(fā)業(yè)務(wù)和非票業(yè)務(wù)。

在線票務(wù)市場(chǎng)，貓眼是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)老大。艾瑞報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，貓眼為中國(guó)最大的電影票務(wù)服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額為60.9%。

不過(guò)，貓眼仍面對(duì)淘票票這個(gè)強(qiáng)有力對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)下在線票務(wù)市場(chǎng)基本是雙寡頭格局，貓眼和淘票票（港股上市公司阿里電影旗下）六四開，如果后續(xù)，彈藥充足的淘票票為了搶占市場(chǎng)份額依靠再次發(fā)起票補(bǔ)大戰(zhàn)，那么貓眼勢(shì)必要作出反擊，畢竟互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的消費(fèi)者忠誠(chéng)度極低，通常就是哪里便宜去哪里（參考美團(tuán)和餓了么的外賣競(jìng)爭(zhēng)、滴滴和美團(tuán)的打車競(jìng)爭(zhēng)），而這將直接影響貓眼在線票務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及市值。

聯(lián)訊證券分析師陳諍嫻對(duì)此表示，淘票票的策略是貓眼變數(shù)的關(guān)鍵，假設(shè)淘票票的定位是要盈利，且管理層給的蜜月期并不長(zhǎng)，那么市場(chǎng)將走向理性競(jìng)爭(zhēng)，貓眼的盈利將會(huì)非?？捎^?？扇籼云逼迸c貓眼都唯市場(chǎng)份額優(yōu)先，這會(huì)形成較長(zhǎng)時(shí)間的壓制。因此這個(gè)事情的不確定性在于可持續(xù)性和持續(xù)多久，也看阿里對(duì)于淘票票在其互聯(lián)網(wǎng)帝國(guó)中的定位，是要求盈利，還是娛樂(lè)生態(tài)圈戰(zhàn)略布局（這種情形下即便長(zhǎng)期虧損也是可以接受的）。

退一步來(lái)說(shuō)，即便貓眼與淘票票不打價(jià)格戰(zhàn)，整個(gè)在線票務(wù)已經(jīng)逐步進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)整體在線票務(wù)滲透率為83.8%，相較2017Q4的82%提升較少。

在線票務(wù)行業(yè)增速放緩，便意味著天花板已現(xiàn)，而當(dāng)下貓眼的營(yíng)收大多還是由在線票務(wù)貢獻(xiàn)。2018年上半年，貓眼網(wǎng)上娛樂(lè)票務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為11.48億元，同比增長(zhǎng)91%，占總收入比重為60.6%。

貓眼其實(shí)也知道在線票務(wù)天花板有限，2014年開始，其就開始延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍電影宣發(fā)業(yè)務(wù)，參與電影的投資出品、發(fā)行和宣傳。像《羞羞的鐵拳》、《我不是藥神》、《驢得水》等熱門電影，貓眼都有涉足。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，貓眼的這一步走的相當(dāng)明智，為公司開拓了新的收入來(lái)源。從2016年到2018年上半年，其宣發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.37億元、8.52億元、5.61億元，占總收入比重分別為24.5%、33.4%、29.6%。

2018年7月，貓眼還以9.53億元入股歡喜傳媒，欲進(jìn)一步打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，后者優(yōu)勢(shì)在于深度綁定寧浩、徐崢、王家衛(wèi)、陳可辛等知名導(dǎo)演。

對(duì)于貓眼而言，內(nèi)容制作也好，投資宣發(fā)也罷，它們既是進(jìn)一步擴(kuò)寬收入來(lái)源，也更是為了上市做準(zhǔn)備，因?yàn)槿a(chǎn)業(yè)鏈的故事會(huì)讓其受到資本市場(chǎng)的青睞。同時(shí)，上市可以募資，為貓眼真正從在線票務(wù)轉(zhuǎn)向深入布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游贏得籌碼。

但隨著《后來(lái)的我們》退票事件爆發(fā)（貓眼擔(dān)任該電影出品方、發(fā)行方、宣傳方等多重身份），市場(chǎng)對(duì)于貓眼這種“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的行為產(chǎn)生質(zhì)疑。雖然貓眼對(duì)此進(jìn)行否認(rèn)，稱裁判員應(yīng)該是有處罰和處置能力的，但貓眼并沒(méi)有，因此不存“既是裁判又是運(yùn)動(dòng)員”的說(shuō)法。

截至目前，該事件并沒(méi)有一個(gè)定論，電影局只初步認(rèn)定《后來(lái)的我們》的退票情況確有異常，具體問(wèn)題尚待研判。如果最終結(jié)果與貓眼有關(guān)，那么貓眼的上市進(jìn)程或?qū)⒋蛏弦粋€(gè)問(wèn)號(hào)；如果無(wú)關(guān)，為了確保公平，后續(xù)電影市場(chǎng)對(duì)于貓眼這種“平臺(tái)方身兼多職”的現(xiàn)象可能也將多一份約束。