本文來(lái)自微信公號(hào)“杠桿游戲”（ID：ZhangYinyin0903），作者：張銀銀。

不管京東官方的公關(guān)表述是否準(zhǔn)確、妥當(dāng)，可以確定的是，劉總目前是自由的。

美警方最新的消息確認(rèn)，劉強(qiáng)東涉“犯罪性行為”一案仍在調(diào)查中，未限制其出行。但京東的股價(jià)，卻是誰(shuí)都限制或者調(diào)控不了。

很多人都在擔(dān)心，京東股價(jià)難逃此劫。還有人說(shuō)，老早就有準(zhǔn)備著做空京東的。

納斯達(dá)克，那里是美國(guó)，杠桿游戲非常明白，各種合法合規(guī)爾虞我詐做空，包括利用性丑聞，絕對(duì)不會(huì)被跨省（州），是受保護(hù)的。

反倒是自己攤上了事，哪怕是被誣陷，想要打招呼立馬解決，不進(jìn)局子，在美國(guó)比較困難。

這不是今天我要說(shuō)的重點(diǎn)——我想說(shuō)，有沒(méi)有這事，京東二季報(bào)出來(lái)，甚至一季報(bào)出來(lái)前后，京東的股價(jià)走勢(shì)就已經(jīng)在發(fā)生變化。

1 有沒(méi)有涉嫌性侵事件，京東的股價(jià)都在往下走

20-30多美元的股價(jià)，京東一度維持了2、3年。接著2016年中，觸底之后，京東迎來(lái)大反攻，整個(gè)2017年，對(duì)于京東股票來(lái)說(shuō)，都處于升勢(shì)。

對(duì)應(yīng)的，當(dāng)然是京東長(zhǎng)期以來(lái)引以為豪的高增長(zhǎng)。

整個(gè)2017財(cái)年，京東在2016財(cái)年已經(jīng)取得2583億元營(yíng)收的超高基礎(chǔ)上，繼續(xù)高歌猛進(jìn)，獲得40.28%的增長(zhǎng)。

雖然比2016年的42.67%，2015年的57.42%，以及更早之前60%以上的超高增長(zhǎng)要低。但要意識(shí)到，京東的毛利也在大幅走高。

不僅如此，歸屬母公司的凈利潤(rùn)，越來(lái)越接近正。

如上圖，2017年，京東凈利潤(rùn)只有不到2億元的虧損。而2016年時(shí)高達(dá)38億元的虧損，更高歌猛進(jìn)的2015年，甚至創(chuàng)造了近100億元的虧損。高增長(zhǎng)的代價(jià)是巨虧。

一只金雞，永遠(yuǎn)不下蛋可以，那是亞馬遜。但如果永遠(yuǎn)講亞馬遜一樣的故事，別人怎們看？

從這個(gè)角度而言，京東盈利的壓力很大。

還譬如，京東在國(guó)內(nèi)最大的對(duì)手阿里，同樣在美國(guó)上市，以每年一季度末作為年報(bào)日。2018年3月31日截止的財(cái)年，阿里營(yíng)收只有2503億元，京東高達(dá)3623億元，只相當(dāng)于京東2016年的水平。

但是，阿里不僅營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)58.12%，高于京東。阿里毛利杠桿游戲都不說(shuō)了，凈利潤(rùn)更是高達(dá)640.9億元。

如上圖，2012-2013財(cái)年以來(lái)，阿里從來(lái)都是盈利。對(duì)應(yīng)的，京東一直在虧損。

從這個(gè)角度而言，2017年京東較好的業(yè)績(jī)，不管營(yíng)收還是利潤(rùn)，特別是凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)最低的虧損，接近轉(zhuǎn)正。2017年到2018年初，股價(jià)直上云霄，是可以解釋的。

而上市幾年，部分資本退出的訴求，也是很大的。

當(dāng)年初股價(jià)一度沖到50美元上下后，杠桿游戲注意到，京東迎來(lái)的是業(yè)績(jī)壓力。

如上圖，無(wú)論是2018單季度營(yíng)收增長(zhǎng)，下滑到只有30%出頭，還是凈利潤(rùn)從正的15億元，轉(zhuǎn)為22億元的虧損，都讓外界感到擔(dān)憂(yōu)。

京東股價(jià)開(kāi)始下挫……截至8月31日，股價(jià)為31.3美元。

2 機(jī)構(gòu)高位甩貨很明顯

如果我們只是看京東的機(jī)構(gòu)持股家數(shù)，截至2018年6月30日，有581家機(jī)構(gòu)持有京東股票，比2017年末的544家還增加了。

持股比例也還高達(dá)21.59%，只比2017年末的21.75%略低。

但是，杠桿游戲注意到，持股比例去年同期為23.25%。如果我們把時(shí)間拉長(zhǎng)到2年前的6月30日，當(dāng)時(shí)的機(jī)構(gòu)持股比例更是高達(dá)25.76%。實(shí)際上，在此之前，更高。

有趣的是2017年，京東取得最佳年報(bào)前后，減持的機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到頂峰。

如上圖，截至2017年12月31日，為187家；2018年一季度末為223家；2018年二季度末為211家。而在此之前，減持機(jī)構(gòu)數(shù)從來(lái)沒(méi)有超過(guò)200家。

同時(shí)，新進(jìn)機(jī)構(gòu)數(shù)也處于減少中。從2017年末最高峰的112家，下降到2018年二季度末的76家。

有趣的是，增持的機(jī)構(gòu)數(shù)，卻一路走高。從2016年末開(kāi)始，一路增持的不少。2016年末為99家，然后一直處于上升狀態(tài)，到2018年二季度末，增加到216家。

機(jī)構(gòu)總的持股比例下滑，減持機(jī)構(gòu)增多，新進(jìn)機(jī)構(gòu)數(shù)下降；增持機(jī)構(gòu)數(shù)也增加——這兩方面說(shuō)明，甩貨的機(jī)構(gòu)總的來(lái)說(shuō)是增加的，總的甩貨量是增加的，比新吃進(jìn)的貨要多。

為什么？

那就要從時(shí)間節(jié)點(diǎn)說(shuō)起。杠桿游戲注意到，京東50美元的最高股價(jià)，出現(xiàn)在2018年1月末。

在此之后，如上文第一部分所述，股價(jià)風(fēng)景開(kāi)始不同。不少機(jī)構(gòu)真聰明。

3 哪些大機(jī)構(gòu)高位甩貨，以及強(qiáng)哥的股權(quán)怎么在變化？

寫(xiě)完上文，桿友們肯定好奇，那些牛叉的機(jī)構(gòu)曾高位出貨？這幾個(gè)月，畢竟有200多家機(jī)構(gòu)減持過(guò)京東的股票，杠桿游戲沒(méi)辦法一一去說(shuō)。那就挑持股比重前十的說(shuō)。

1．首先是，TIGER GLOBAL MANAGEMENT LLC，沒(méi)錯(cuò)，就是美國(guó)頂尖對(duì)沖基金環(huán)球老虎。在中國(guó)，老虎投資了一大堆知名企業(yè)，杠桿游戲就不一一列舉了。

最新的發(fā)布顯示，該公司減持了65萬(wàn)股，減持比例為1.58%，持股比例依舊是最高1.43%。

2．接著是FMR LLC，也就是富達(dá)母公司，減持了1054股，減持比例高達(dá)24.38%。

這家公司可不得了，全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，為2700萬(wàn)個(gè)人與家庭服務(wù)，客戶(hù)總資產(chǎn)高達(dá)6.9萬(wàn)億美元，其管理的資產(chǎn)高達(dá)2.5萬(wàn)億美元。

富達(dá)國(guó)際為機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者及其顧問(wèn)公司，提供世界級(jí)投資方案及退休規(guī)劃服務(wù)。

在美國(guó)，每四個(gè)401K賬戶(hù)中就有一個(gè)持有富達(dá)的目標(biāo)日期基金。

3．前十大持股機(jī)構(gòu)中，INVESCO LTD．也就是景順資產(chǎn)管理公司。這家公司，很多桿友或許不熟悉，但也是一家著名的環(huán)球投資管理公司，管理數(shù)千億美元資產(chǎn)。減持京東68萬(wàn)股后，還持有0.79%的股份。

4．前十的機(jī)構(gòu)中，減持最多的要數(shù)HILLHOUSE CAPITAL MANAGEMENT， LTD．減持了1390萬(wàn)股，減持比接近40%。

這家公司，可以翻譯成希爾豪斯資本管理有限公司；也可以翻譯為，高瓴資本。大家也就熟悉了。

高瓴的張磊2005年創(chuàng)立該公司，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資基金之一。

5.JPMORGAN CHASE & CO，摩根大通，俗稱(chēng)小摩，大家都知道，也減持了148萬(wàn)股。

說(shuō)完前十大持股機(jī)構(gòu)，杠桿游戲最后要說(shuō)說(shuō)劉強(qiáng)東先生自己在京東的持股變化。

如下圖，截至2018年2月28日，董事劉強(qiáng)東，持有4.47億股，占比15.5%，變動(dòng)比例為下降8.19%。

而2017年末時(shí)，劉強(qiáng)東持有4.87億股，占比16.9%，當(dāng)時(shí)股份變動(dòng)為增加7.64%。如下圖。

回憶上文京東的股價(jià)高點(diǎn)，思考上述減持，是不是很有意思。