全球化之所以有今天的能量，很重要的一個原因就是有中國參加。全球化可以簡化為“中國-美國”資產(chǎn)負(fù)債表：其間，中國主要的角色是資產(chǎn)端；美國主要的角色是債務(wù)端。中國負(fù)責(zé)生產(chǎn)，是最大的供應(yīng)鏈；美國負(fù)責(zé)消費，是最大的市場。兩者互為鏡像，同漲同落。

全球化帶來的大增長，其實就是“中美資產(chǎn)負(fù)債表”的大擴(kuò)張。2010年全球GDP總量66萬億美元，2022年全球GDP總量100萬億美元，其間總共增長了34萬億美元；其中，中國GDP從5.9萬億增長到18.2萬億，增長了12.3萬億，美國從14.5萬億增長到25.4萬億，增長了10.9萬億；中美兩國加起來，增長了23.2萬億；剩下的全球200多個國家和地區(qū)，加起來合計增長了10.8萬億美元。

圖9 美國對中國制成品的依賴程度遠(yuǎn)高于中國對美國市場的依賴程度（鮑德溫2023）

中國的資產(chǎn)端和美國的債務(wù)端是全球化的一體兩面。也正因如此，背負(fù)巨大負(fù)債的美國很有可能因為與中國脫鉤形成反向的資產(chǎn)-債務(wù)端落差，從而引發(fā)美元過剩的危機(jī)。除非美國對全球所有國家征稅，否則擺脫了對中國資產(chǎn)端依賴的美國，依然會依賴印度、越南和墨西哥的資產(chǎn)端，資本和勞動財富落差在美國內(nèi)部所造成的社會撕裂依然還會擴(kuò)大。全球化解體，中美雙方都會很難受，但巨大的規(guī)模使中國完全可以在主權(quán)范圍內(nèi)重建替代美國的債務(wù)端，相對美國，中國反而擁有更大的自主權(quán)。

結(jié)語

中國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)問題并非不治之癥，而是以房地產(chǎn)為核心的債務(wù)端突然萎縮，導(dǎo)致資產(chǎn)端出現(xiàn)了大量過剩和閑置，資產(chǎn)負(fù)債表兩端形成巨大落差。這一診斷十分簡潔明了，也意味著解決當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)衰退可能比我們想象的簡單得多——只要通過借債，大舉投資，抄底房市、股市、債市的廉價資產(chǎn)，中國經(jīng)濟(jì)立刻就會復(fù)蘇。這就像缺氧的癥狀雖然非常危重，但只需恢復(fù)供氧，病人立刻就會好轉(zhuǎn)。

如果此時驚慌失措，把中國經(jīng)濟(jì)的問題歸結(jié)為“體制”“機(jī)制”問題，給健康的身體動大手術(shù)，推動什么“結(jié)構(gòu)性”改革，反而會給經(jīng)濟(jì)帶來更嚴(yán)重的次生傷害。

中國經(jīng)濟(jì)是典型的債務(wù)端約束，只要債務(wù)端擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債表（也就是經(jīng)濟(jì)規(guī)模）就會自動擴(kuò)張?，F(xiàn)在很多人都在討論中國經(jīng)濟(jì)增長的速度，實際上中國增長的速度就是債務(wù)端擴(kuò)張的速度。

中國潛在資產(chǎn)端和真實債務(wù)短的巨大落差，意味著中國沒實現(xiàn)的潛在增長率（potential rate of growth）非常巨大，恢復(fù)兩位數(shù)的增長其實沒有什么難度。如果政策的當(dāng)，中國救市完全有可能實現(xiàn)比以往更快、更猛烈地反彈——因為今天的中國和美國大蕭條時一樣，有著龐大的存量產(chǎn)能。

因此，中國的產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)當(dāng)全神貫注于債務(wù)端，把資產(chǎn)端交給市場。中央提出要建立金融強(qiáng)國，首要一條就是要建立強(qiáng)大的債務(wù)端?，F(xiàn)在有一種錯誤觀點，就是把金融解釋為實體經(jīng)濟(jì)的從屬者甚至對立面，這和中央建立金融強(qiáng)國的目標(biāo)使完全相悖的。宏觀政策的制定者一定要盡快把產(chǎn)業(yè)政策的重心轉(zhuǎn)向債務(wù)端。

當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)是“氣候”出現(xiàn)了問題，而不是“植物”出現(xiàn)了問題。如果不扭轉(zhuǎn)“氣候”變冷，就算救活了幾株瀕死“植物”（企業(yè)），也救不了整個“雨林”（經(jīng)濟(jì)）。而債務(wù)端就是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的“氣候”。

2024年中國經(jīng)濟(jì)是重回萬山之巔，還是墜入眾淵之谷，完全取決于一念之間。如果我們能夠正確理解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的問題，選擇正確的應(yīng)對之策，中國經(jīng)濟(jì)就會絕地反彈，重新成為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊；如果選擇錯誤的應(yīng)對之策，就算想保住現(xiàn)在的成就也不可能。企業(yè)倒閉、居民失業(yè)、社會動蕩甚至解體，都可能在不遠(yuǎn)處等著我們。對經(jīng)濟(jì)的正確理解從來沒有像現(xiàn)在這樣急迫和致命。

中國經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)，需要一場債務(wù)端革命！