3.全球化下的債務(wù)端

幾乎所有人都同意過(guò)去三十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡源于“改革開放”。但到底是“開放”作用更大，還是“改革”作用更大，卻一直是一個(gè)爭(zhēng)論激烈的問(wèn)題。這一爭(zhēng)論并不是要將“改革”和“開放”對(duì)立起來(lái)，而是要回答中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)是要以“外循環(huán)”為主，還是要以“內(nèi)循環(huán)”為主。如果增長(zhǎng)主要是“開放”推動(dòng)的，一旦與美國(guó)主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)脫鉤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)立刻被“打回原形”；如果增長(zhǎng)是“改革”推動(dòng)的，就算世界只有中國(guó)一個(gè)國(guó)家，中國(guó)依然可以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

主權(quán)國(guó)家可以被分為受債務(wù)端約束的國(guó)家和受資產(chǎn)端約束的國(guó)家兩大類。前者勞動(dòng)力大量過(guò)剩，資本嚴(yán)重不足，以發(fā)展中國(guó)家為主；后者資本大量過(guò)剩，找不到對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，以發(fā)達(dá)國(guó)家為主。國(guó)際貿(mào)易就是兩類國(guó)家互借對(duì)方的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張自己的約束端，以實(shí)現(xiàn)各自資產(chǎn)負(fù)債表的最大化。體現(xiàn)在貿(mào)易上，就是前者引進(jìn)外資，出口產(chǎn)品，獲得順差；后者對(duì)外投資，出口貨幣，貿(mào)易逆差。貿(mào)易本質(zhì)就是資產(chǎn)負(fù)債表互補(bǔ)，如圖6所示。

圖6  資產(chǎn)負(fù)債表視角下的貿(mào)易本質(zhì)

在資產(chǎn)負(fù)債表框架，所謂發(fā)達(dá)國(guó)家，就是債務(wù)端超過(guò)資產(chǎn)端（被資產(chǎn)端約束），所有勞動(dòng)都被卷入社會(huì)分工的國(guó)家；而所謂發(fā)展中國(guó)家就是債務(wù)端創(chuàng)造的資本無(wú)法滿足所有勞動(dòng)參與分工（被債務(wù)端約束），存在大量剩余勞動(dòng)的國(guó)家。這個(gè)框架可以很好地解釋為何日本在20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂后，雖然大規(guī)模擴(kuò)張債務(wù)端，卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)重啟。因?yàn)槿丝诶淆g化使得日本快速進(jìn)入資產(chǎn)端約束，加上堅(jiān)持出口導(dǎo)向，使得債務(wù)端無(wú)法像美國(guó)那樣輸出，結(jié)果只能在境外構(gòu)筑新的資產(chǎn)負(fù)債表，形成了巨大的離岸資產(chǎn)。

這一理由同樣可以解釋為何美國(guó)資本在與中國(guó)脫鉤的同時(shí)，大規(guī)模開放邊境的非法移民。2022年美國(guó)移民局的統(tǒng)計(jì)，自2021年以來(lái)，美墨邊境涌入的非法移民合計(jì)近600萬(wàn)人，而2020年之前每年僅40萬(wàn)左右；最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月的外國(guó)勞動(dòng)力就業(yè)人數(shù)為2984萬(wàn)人。這些外國(guó)勞動(dòng)力的涌入，對(duì)抑制服務(wù)業(yè)這類非貿(mào)易品的價(jià)值上漲起到重要的作用，而且這些外國(guó)勞動(dòng)力對(duì)于制造業(yè)重回美國(guó)，重建美國(guó)資產(chǎn)端來(lái)說(shuō)也同樣是至關(guān)重要。

改革開放初期，中國(guó)勞動(dòng)力過(guò)剩，債務(wù)端非常弱小。引進(jìn)外資對(duì)于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑起到非常重要的作用。但我們卻不能因此得出中國(guó)的增長(zhǎng)完全是因?yàn)殚_放，甚至不能認(rèn)為主要是因?yàn)殚_放的結(jié)論。

在決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的債務(wù)端結(jié)構(gòu)中，內(nèi)生的負(fù)債遠(yuǎn)多于借來(lái)的負(fù)債。疫情前的2019年，中國(guó)外匯占款21.24萬(wàn)億，而通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)入市場(chǎng)的貨幣高達(dá)153.11萬(wàn)億，是外匯生成貨幣的7倍多。中國(guó)內(nèi)生資本的信用大部分（70%左右）來(lái)自房地產(chǎn)（也就是所謂的“土地金融”）。這意味著中國(guó)的債務(wù)端大部分是內(nèi)生的，“改革”（尤其是土地市場(chǎng)改革）在中國(guó)增長(zhǎng)中的權(quán)重顯著大于“開放”。

圖7 中國(guó)制造業(yè)增速與全球化率

如果美國(guó)強(qiáng)行與中國(guó)脫鉤，中國(guó)是被“打回原形”還是轉(zhuǎn)向“內(nèi)循環(huán)”，答案取決于中國(guó)內(nèi)部的債務(wù)端創(chuàng)造能否彌補(bǔ)上外部債務(wù)端撤離造成的需求敞口。2023年，中國(guó)出口23.77萬(wàn)億元，理論上，只要債務(wù)端能夠創(chuàng)造出等值的貸款，就可以通過(guò)內(nèi)需擴(kuò)大抵消外部脫鉤的宏觀影響。

現(xiàn)在的全球化本質(zhì)上是美元主導(dǎo)的全球化，美國(guó)為全世界提供流動(dòng)性和消費(fèi)，世界各國(guó)為美國(guó)生產(chǎn)。美國(guó)就是世界各國(guó)的債務(wù)端，由于世界是債務(wù)端約束，各國(guó)只能競(jìng)爭(zhēng)美國(guó)的市場(chǎng)（債務(wù)）以創(chuàng)造自身更大的資產(chǎn)端。

與美國(guó)脫鉤，就好比被逐出奧運(yùn)會(huì)的金牌選手，沒(méi)有了比賽（分工），多好的成績(jī)也會(huì)失去價(jià)值。這時(shí)唯一的機(jī)會(huì)，就是自己舉辦奧運(yùn)會(huì)，顯然，這是絕大多數(shù)國(guó)家做不到的，因?yàn)閰⒓颖荣惖倪x手太少。但中國(guó)不是“其他國(guó)家”，華為抗住美國(guó)“硬脫鉤”在國(guó)內(nèi)重建手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的案例表明，巨大的規(guī)模使得中國(guó)自己就足以成為“世界”。而只要債務(wù)端足夠大，14億人的市場(chǎng)就能支持完整的產(chǎn)業(yè)鏈。因此，對(duì)美國(guó)脫鉤威脅的最好回答，就是以最快的速度擴(kuò)張宏觀債務(wù)，讓中國(guó)的市場(chǎng)在極短的時(shí)間內(nèi)超越美國(guó)。那些覺(jué)得“中國(guó)被美國(guó)脫鉤后經(jīng)濟(jì)就會(huì)一落千丈”的擔(dān)心是完全沒(méi)有必要的。

在超越英國(guó)前，美國(guó)也長(zhǎng)期奉行孤立主義政策，由于漢密爾頓解決了債務(wù)端約束問(wèn)題，美國(guó)并沒(méi)有因?yàn)楣铝⒍ヂ洹，F(xiàn)在，32個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家總?cè)丝谝仓挥?0.8億人，不到中國(guó)總?cè)丝诘?7%。一旦中國(guó)解決了債務(wù)端的問(wèn)題，14億人的市場(chǎng)肯定會(huì)超過(guò)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)。屆時(shí)，誰(shuí)與中國(guó)脫鉤就是與世界脫鉤，就是“閉關(guān)鎖國(guó)”。

只要中國(guó)是債務(wù)端約束國(guó)家，中國(guó)就一定是世界多數(shù)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；只要美國(guó)是唯一向世界提供債務(wù)端的國(guó)家，不論美國(guó)多霸道，各國(guó)也會(huì)爭(zhēng)相討好美國(guó)。這無(wú)關(guān)于中國(guó)外交藝術(shù)，純粹是利益使然。

作為一個(gè)大部分由債務(wù)端約束國(guó)家組成的組織，中國(guó)加入不加入CPTTP其實(shí)意義不大。如果中國(guó)不能內(nèi)生足夠的市場(chǎng)，哪個(gè)貿(mào)易組織都無(wú)法容納中國(guó)龐大的資產(chǎn)端。但如果中國(guó)能成為擁有超額債務(wù)端的另一個(gè)美國(guó)，巨大的市場(chǎng)自然就會(huì)吸引“萬(wàn)邦來(lái)朝”——所有國(guó)家都會(huì)爭(zhēng)相加入中國(guó)組團(tuán)的新游戲。

圖8 中國(guó)資產(chǎn)端之強(qiáng)超出多數(shù)人的認(rèn)知

人們經(jīng)常說(shuō)，美國(guó)什么都負(fù)擔(dān)得起，就是造不出來(lái)；中國(guó)是什么都能造得出來(lái)，就是負(fù)擔(dān)不起。這個(gè)段子生動(dòng)地描繪出中美兩國(guó)作為世界資產(chǎn)和負(fù)債的兩端所具有的經(jīng)濟(jì)特征。現(xiàn)在這兩個(gè)國(guó)家都在奮力消除自己對(duì)對(duì)方的依賴。他們就像從相反方向攀登的登山者，誰(shuí)能率先登頂，就看誰(shuí)能先修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表兩端的落差。