編者按：從2023年四季度開始，尤其到了今年一季度，日本經濟的表現(xiàn)成為全球焦點。

高歌猛進的日本股市，令人“刮目相看”。同時，日元大幅貶值的走勢，國內物價出現(xiàn)歷史性上漲，企業(yè)盈利創(chuàng)下新高，日本央行宣布退出負利率和YCC，這些消息是否預示日本社會正在走出通縮？甚至還有更具爭議性的討論“日本經濟在失去的三十年后會再次起飛嗎？”——不過，這其中少了重要一環(huán)，工資收入漲幅能否與物價上漲達成良性循環(huán)？仍在觀望中。

另一方面，日本一季度經濟數據，似乎又給了外界重重一擊：實際GDP環(huán)比下降0.5%，按年率計算降幅為2.0%，繼去年第四季度轉正后再次出現(xiàn)負增長。不僅內需環(huán)比下降0.2%（其中個人消費環(huán)比下降0.7%），外需環(huán)比也下降0.3%（受汽車出貨量減少等影響，出口環(huán)比下降5.0%），季節(jié)性影響還是匯率魔法失效？但2023年財年實際GDP又增長1.2%，季度值與年度值又存在很大偏差。

更引來外界關注的是，日元匯率“跌跌不休”；4月底，日本政府一波干預，稍有拉抬，但短短一個半月，日元匯率又重回干預前水準，甚至突破160關口（注：1美元兌160日元）。

于是大家都在問一個問題，日本經濟究竟是好是壞？在此表現(xiàn)之下，其經濟的底層邏輯到底是什么，對其發(fā)展前景又該如何判斷？

對此，中國社會科學院日本研究所張季風研究員回顧過去這三十多年日本經濟與日本社會的發(fā)展，作出詳盡分析。

2月22日，日股突破1989年日本泡沫經濟全盛時期的最高點。圖自路透社

觀察者網：張教授您好，想跟您聊聊日本經濟的現(xiàn)狀和前景。自去年下半年以來，日本股市的表現(xiàn)令人刮目相看，同時今年日元走勢、日本央行貨幣政策以及一季度經濟數據并不亮眼，值得分析。

首先想從日本央行宣布退出負利率和YCC說起，盡管其表示將保持寬松貨幣政策，但外界對于日元是否會在未來一段時間開啟加息通道抱持觀望。然而一個多月后，日元持續(xù)貶值，到4月底一度短期跌至1美元兌160日元，為34年來最低水平。日本政府有所干預，但一個多月以后，匯率又回到干預前水平；您如何看待日元的走勢，及其背后影響因素？怎么評估政府干預的條件及效果？日元匯率波動會如何影響日股？

張季風：就最近這段時期來看，日元匯率最低值是在4月29日上午，短暫跌到160，但當天下午就回升至155左右。日元走勢起伏比較大，很難下一個定論，但無論如何，這都是很低的水平。

當時，財務省官員神田真人對于是否采取措施，只是回復無可奉告。后來匯率有所拉升，外界猜測可能干預了，現(xiàn)在根據日本財務省5月31日公布的月度數據來看，確實如此：日本在過去一個月內總共動用9.8萬億日元（約合627億美元）支撐日元，刷新了2011年創(chuàng)下的9.1萬億日元的月度紀錄。

關于日元走勢背后的影響因素有很多，但我想最主要的還是美聯(lián)儲的持續(xù)加息，且至今沒有釋出明確的降息消息。5月的議息會議仍決定繼續(xù)將政策利率維持在5.25-5.5%不變，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示今年會降息，但目前通脹數據可能讓高利率維持更長時間。

那你想日本現(xiàn)在的利率是0到0.1%，如果你有大筆資金，你會讓錢流到哪？這個簡單的道理都不用多說。所以，利息差過大，是目前影響日元走勢最主要的原因。

6月30日，美元兌日元匯率

至于對政府作出干預的時機以及力度的評估，我覺得首先我們要了解日元的升值或貶值，對日本經濟發(fā)展是一把雙刃劍，日元貶值對出口企業(yè)、特別是一些大企業(yè)而言，有利于提高其國際競爭力，擴大出口，從而獲得巨大利益；但反之，由于日本需要大量進口原材料、能源等大宗商品以及服務，成本也會隨之提升。

現(xiàn)在無非是要算這筆賬，到底是利大于弊還是弊大于利？日元貶到什么程度需要干預？如果日本政府巋然不動，那么他們認為當下是利于大弊；反之如果進行干預，那應該是評估了其中的風險。

這段時期，國內自媒體上流傳著各種說法，什么日本怕美國或是美國開始收割日本、亞洲等等，但歸根結底日本政府采取什么政策，首先要看是否對自己有利，日美關系或其他經濟關系都是第二位的，所以當它認為貶值利大于弊的時候就不會出手。

究竟到什么程度才算利處出盡，怎么計算這個時間點？事實上，外界是很難預測準確這個界限的，如果某個學者或機構做了大量分析并得出結論，可以說絕大多數情況下是有些嘩眾取寵的意味，因為誰也不會比日本央行和財務省更清楚真實的決策條件。

圖自日經中文網

4月底5月初日元匯率“過山車”似的走勢，是日本財務省出手干預了，有所拉升；但6月初，又回到干預前的水平。所以，對于效果的評估以及是否會持續(xù)干預，還需時間觀望。

對我們來說，把這些基本情況弄清楚了，也就明白日元匯率怎么影響日股。股市確實出現(xiàn)波動，但目前波動幅度在一兩千點范圍之內，都不算大。日股自今年初攀上40000點高峰后，最近基本徘徊在38000以上，其實還是處于高位。

盡管投機因素很多，但股市仍是經濟發(fā)展的晴雨表，日元貶值總體上對大企業(yè)有利，日本的上市公司絕大部分都是大企業(yè)，它們的利潤在上升，股市當然就會上升，而且購買日本股票的大多是外國投資者，這些人看得很清楚。

觀察者網：確實，日本央行行長植田和男此前的態(tài)度是，對趨勢性的物價上漲率造成影響，才會做干預。這是否可以理解為日本央行錨定的是通脹變化，某種程度上是“忽視”日元，這是其背后的決策邏輯嗎？

張季風：日本經濟差不多從1997年以來一直處于通縮狀態(tài)，其間可能有個別年份稍微高一點——但主要原因是提高消費稅導致的，下降是基本基調，這就是通縮狀態(tài)。

所以從上世紀90年代后期至今，日本的經濟政策一直將解決通縮問題放在核心位置。安倍經濟學就是非常典型的案例，安倍為什么要實行日元貶值政策？就是要逃離通縮。而當前的日元貶值可以說是“天賜良機”。僅靠日本國內經濟循環(huán)很難做到物價提升、通脹上漲，只有通過外部刺激，比如俄烏戰(zhàn)爭一下子造成輸入性通脹，推動日本 CPI有所上漲，但最終效果是去年（2023年）一年也才漲到3.1%；2022年時，曾經最高月份也就到4%，與歐美相比并不高。

我個人認為植田和男的意思，應該是希望通過日元貶值，進口物資成本上升，來推動國內物價上升。這是他求之不得的。當然，他還要考慮物價上漲不能太過分，要顧及工資收入的情況，如果過分了，就要干預一下，如果不過分，正合我意，那為何要擔憂呢？

當然，植田和男作為央行總裁，站在決策層，他說這番話也是為了安撫市場；如果對百姓生活、對經濟發(fā)展有負面影響了，我就出手，但現(xiàn)在沒有問題。其實這又回到我剛才那句話，利大于弊。

觀察者網：那換句話說，就是在日本決策層看來，現(xiàn)在正走在他們希望達到目的的通道上。

張季風：可以這么說，包括日本首相岸田文雄早前也表示，現(xiàn)在是擺脫通縮的最好機會。