本文轉(zhuǎn)自42號(hào)車庫(kù) 文| Chris Zheng

蔚來 2018 年財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)大跌。對(duì)于華爾街來說，這一季蔚來有著諸多利空因素，但很多財(cái)經(jīng)媒體都認(rèn)為這一條才是最大的利空：上海工廠建設(shè)終止。

蔚來上海工廠建設(shè)終止，這是個(gè)壞消息嗎？

蔚來上海工廠進(jìn)擊

2018 年 2 月 7 日，上海市嘉定區(qū)本地媒體《嘉定報(bào)》首次報(bào)道了蔚來整車基地將落戶嘉定外岡鎮(zhèn)，規(guī)劃土地 800 畝。蔚來發(fā)言人回應(yīng)稱：「外岡將成為蔚來繼合肥基地后的第二個(gè)工廠，更多信息目前不方便對(duì)外披露?！惯@是蔚來上海工廠項(xiàng)目第一次公開見諸于報(bào)端。

隨后的媒體報(bào)道中，我們了解到關(guān)于這座工廠的更多信息：工廠將于 2018 年年中動(dòng)工，位于外岡高新科技園區(qū)西側(cè)，定位符合乘用車生產(chǎn)資質(zhì)要求的標(biāo)桿工廠。

從時(shí)間上判斷，蔚來江淮工廠從打下第一根樁到產(chǎn)線完全跑通，歷時(shí) 13 個(gè)月。按照這個(gè)效率和蔚來每年一款新車上市的產(chǎn)品節(jié)奏，上海工廠投產(chǎn) ES6 不是不可能，但時(shí)間表已經(jīng)相當(dāng)緊張。

2018 年 5 月 8 日，江淮發(fā)布公告稱，經(jīng)過蔚來和江淮的初步協(xié)商，蔚來第二款車型蔚來 ES6 將繼續(xù)由江淮負(fù)責(zé)生產(chǎn)。

事實(shí)上直到 2018 年 Q4，蔚來仍然在堅(jiān)持籌備上海工廠的建設(shè)規(guī)劃。

9 月 12 日，蔚來在紐交所正式上市，同期披露的 IPO 文件詳細(xì)介紹了蔚來對(duì)于上海工廠的訴求。

具體來說，蔚來江淮工廠將承擔(dān) ES8 和 ES6 的生產(chǎn)職能，而蔚來上海工廠是江淮工廠的「補(bǔ)充」，將會(huì)投產(chǎn)蔚來首款轎車 ET7 及后續(xù)車型。蔚來希望在未來兩到三年內(nèi)拿到生產(chǎn)資質(zhì)并拿到新能源積分。此外，蔚來希望通過上海工廠保證優(yōu)秀的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)制造成本的降低。

在后續(xù)的文件中，蔚來進(jìn)一步說明上海工廠已經(jīng)拿到了上海市政府在資金、稅收、工廠建設(shè)及用地方面的優(yōu)惠政策。

考慮到 8 月初提交的 IPO 文件已經(jīng)明確提到上海工廠已經(jīng)處于施工狀態(tài)，后續(xù)追加投資的用途也就不言自明了。

10 月 27 日，上海舉辦了外資大項(xiàng)目簽約儀式，官方表述是「蔚來汽車將在嘉定區(qū)增資166.6 億元人民幣，加大電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、輕量化領(lǐng)域的研發(fā)投入」。

這是蔚來最后一次公開蔚來上海工廠的進(jìn)度。

隨后的情況急轉(zhuǎn)直下。

特斯拉干掉了蔚來？

許多媒體報(bào)道都將蔚來工廠停建指向特斯拉上海超級(jí)工廠的破土動(dòng)工，這個(gè)說法的源頭是國(guó)家發(fā)改委頒布的《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》。

2018 年 12 月 10 日，發(fā)改委公布了《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》，性規(guī)定將于 2019 年 1 月 10 日施行。

《規(guī)定》將純電動(dòng)汽車投資項(xiàng)目和生產(chǎn)資質(zhì)的批復(fù)權(quán)限下放到地方，同時(shí)在第四章第十七條提出了一條非常苛刻的規(guī)定：

新建獨(dú)立純電動(dòng)汽車企業(yè)投資項(xiàng)目（含現(xiàn)有汽車企業(yè)跨乘用車、商用車類別建設(shè)純電動(dòng)汽車生產(chǎn)能力）所在省份，應(yīng)符合以下條件：

上兩個(gè)年度汽車產(chǎn)能利用率均高于同產(chǎn)品類別行業(yè)平均水平；現(xiàn)有新建獨(dú)立同產(chǎn)品類別純電動(dòng)汽車企業(yè)投資項(xiàng)目均已建成且年產(chǎn)量達(dá)到建設(shè)規(guī)模。

你可以這么解讀：上海工廠項(xiàng)目，有特斯拉沒蔚來，有蔚來沒特斯拉。

我們?cè)賮磙垡槐闀r(shí)間線，會(huì)發(fā)現(xiàn)《規(guī)定》出臺(tái)前后的事態(tài)走向有著相當(dāng)大的迷惑性，讓人很容易得出「特斯拉干掉了蔚來」的錯(cuò)誤結(jié)論。

2018 年 6 月 6 日，特斯拉中國(guó)超級(jí)工廠政府談判負(fù)責(zé)人、全球銷售與服務(wù)副總裁任宇翔出席了特斯拉 2018 年度股東大會(huì)，這是一個(gè)信號(hào)：特斯拉在華建廠計(jì)劃正在取得進(jìn)展。Elon 的說法也印證了我們的判斷：特斯拉正在與各級(jí)政府就建廠的部分細(xì)節(jié)做最后的談判，具體計(jì)劃最快將于 7 月公布。

2018 年 8 月 14 日，蔚來提交 IPO 招股書。文件中披露蔚來上海工廠已經(jīng)處于施工狀態(tài)。

2018 年 10 月 17 日，特斯拉與上海市規(guī)劃與國(guó)土資源管理局簽訂《土地出讓合同》，特斯拉獲批超 1200 畝、逾 86 萬平米的土地規(guī)模。

2018 年 10 月 27 日，蔚來增資 166.6 億上海工廠項(xiàng)目。

注意，截至目前，兩家公司仍在同一座城市并駕齊驅(qū)地推進(jìn)著兩座工廠投資項(xiàng)目。

2018 年 12 月 10 日，「一城不容兩廠」的《規(guī)定》出臺(tái)。

2019 年 1 月 7 日，特斯拉上海超級(jí)工廠舉行了開工儀式，特斯拉 CEO Elon Musk、上海市委副書記、市長(zhǎng)應(yīng)勇、市政府、工信部、國(guó)家發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)一同出席了開工儀式。

結(jié)論變得清晰：特斯拉作為世界級(jí)的智能電動(dòng)汽車領(lǐng)導(dǎo)者被當(dāng)局重視引進(jìn)，而新造車軍團(tuán)的領(lǐng)頭羊蔚來被迫做出讓步，就此被擠出了上海。是這么回事嗎？

蔚來的調(diào)整

我們回過頭看蔚來工廠的披露時(shí)間：2018 年 2 月，NIO Day 結(jié)束不久，蔚來 ES8 的訂單紛至沓來又尚未展開交付，蔚來服務(wù)團(tuán)隊(duì)也尚未投入運(yùn)營(yíng)，蔚來正處于前景一片大好又資金充沛的階段。

而在整個(gè) 2018 年，雖然維持前期的服務(wù)水平（為保證體驗(yàn)，需保證一定程度的冗余團(tuán)隊(duì)配置）讓蔚來出現(xiàn)了較大規(guī)模的虧損，但蔚來也是唯一一個(gè)銷量過萬、均價(jià)超 40 萬的中國(guó)豪華汽車品牌。更關(guān)鍵的是， 第四季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來毛利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

這意味著如果蔚來志在做一家目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，致力于構(gòu)筑閉關(guān)優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn)護(hù)城河的公司，那么可預(yù)見的虧損已經(jīng)不再是值得討論的問題，而 Q4 毛利率轉(zhuǎn)正已經(jīng)驗(yàn)證了蔚來的商業(yè)能力。

但到了 2019 年 1 月，情況出現(xiàn)了變化。我們知道，2018 年 12 月的 NIO Day，蔚來推出了 ES6。

特斯拉 Model 3 發(fā)布后，Elon Musk 曾親自撰文介紹了 Model S 和 Model 3 在產(chǎn)品定位、功能參數(shù)、空間等方面的差異，同時(shí)特斯拉陸續(xù)停產(chǎn)了 Model S 60/75D 等車型，以進(jìn)一步明確產(chǎn)品線的區(qū)隔。

蔚來面臨著同樣的煩惱，在 ES6 發(fā)布后，會(huì)對(duì)一些購(gòu)車需求不那么強(qiáng)烈的 ES8 預(yù)訂用戶產(chǎn)生分流。如果考慮到 ES6 上的一些顯著改進(jìn)，這種分流作用會(huì)更加明顯。

再加上蔚來管理層提到的春節(jié)和元旦假期因素、補(bǔ)貼政策因素，蔚來在 1 月和 2 月的銷量，就像蔚來 CFO 謝東螢說的，交付量出現(xiàn)「高于預(yù)期的環(huán)比下降」。

蔚來的現(xiàn)金流開始承壓。

在 1 月份交付了 1805 輛后，蔚來于 2 月 4 日發(fā)行了總額 6.5 億美元、年利率 4.50%、 2024 年到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券。

蔚來需要重新看待上海工廠投資項(xiàng)目。

另一方面，蔚來江淮工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 10 萬輛/年，具備可擴(kuò)展性，可以提升至 15 萬輛/年。如果蔚來和江淮的合作出于中國(guó)汽車工廠存在的產(chǎn)能過?？紤]，那么江淮工廠下線 10000+ 輛 ES8 的當(dāng)口籌備上海工廠的合理性又在哪里？尤其當(dāng)現(xiàn)金流吃緊的時(shí)候，選擇將 ET7 繼續(xù)交由江淮生產(chǎn)是更加合乎邏輯的做法。

根據(jù)李斌的說法，蔚來和江淮已經(jīng)確定第三款車 ET7 仍將交由江淮制造。

此外，政策的轉(zhuǎn)向徹底「封死」了上海工廠項(xiàng)目。

前面已經(jīng)提到，按照 IPO 文件里的說法，蔚來上海工廠的訴求一共三條：

取得生產(chǎn)資質(zhì)拿到新能源積分保證優(yōu)秀的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)制造成本的降低

在財(cái)報(bào)會(huì)議上，李斌針對(duì)工廠項(xiàng)目解釋稱：

在去年十一月份的時(shí)候，中國(guó)工信部出臺(tái)了一個(gè)很重要的文件，第一次非常明確的指出汽車研發(fā)企業(yè)以及現(xiàn)有的制造企業(yè)可以允許進(jìn)行合作制造。也就是說蔚來和 JAC(江淮汽車)的合作模式，在大方向上來講是中國(guó)鼓勵(lì)合作創(chuàng)新的一種模式。

對(duì)于蔚來的好處是，將來的補(bǔ)貼和排放積分，不需要通過 JAC 轉(zhuǎn)給我們，而是可以直接和政府部門申請(qǐng)。另一方面，我們可以以獨(dú)立汽車公司的形式去進(jìn)行產(chǎn)品的管理，對(duì)公司來說是具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義的。

這就意味著蔚來去年的兩大訴求今天已經(jīng)不再成立。

考慮到上海工廠投資項(xiàng)目推進(jìn)已有時(shí)日，蔚來的調(diào)整當(dāng)然要付出一些小的代價(jià)。但總體來看，暫緩第二工廠、開源節(jié)流提升效率是更加合理的選擇。

正如蔚來財(cái)務(wù)副總裁汪東寧說的，上海工廠項(xiàng)目終止「從短期上確實(shí)是會(huì)對(duì)資本支出有些許影響，但是從長(zhǎng)期來看這一戰(zhàn)略調(diào)整是會(huì)給我們帶來更高資產(chǎn)回報(bào)率的。」