2) 地方財(cái)力增長緩慢，加劇地方財(cái)政壓力

與債務(wù)節(jié)節(jié)攀升相比，則是地方財(cái)力的增長相對緩慢。2019-2023年，地方可支配財(cái)力由26.5萬億元增長至30.6萬億元，4年累計(jì)增速僅為15.5%，且連續(xù)三年，都在30萬億左右浮動(dòng)。

2019-2023年地方可支配財(cái)力構(gòu)成 作者自制

造成地方財(cái)力增長緩慢最直接的原因就是土地財(cái)政的退坡，2019年，地方土地出讓收入合計(jì)近7萬億元，2021年突破了8.4萬億元，但到2023年迅速回落至5.65萬億元，較峰值縮水了1/3。在可支配財(cái)力中的占比，也從26.70%下滑至18.52%。

此外，疫情、減稅降費(fèi)、發(fā)展轉(zhuǎn)型多重因素也都對地方財(cái)力構(gòu)成了影響。近年來，地方對上級(jí)轉(zhuǎn)移支付的依賴持續(xù)加大。轉(zhuǎn)移支付占可支配財(cái)力的比重，已由2019年的26.87%增長至31.35%。2023年中央對地方轉(zhuǎn)移支付更是首破10萬億元大關(guān)。2019年補(bǔ)助收入占可支配財(cái)力40%和50%的省份分別為11個(gè)和7個(gè)，到2023年已增長到15個(gè)和9個(gè)。

2023年各省份的可支配財(cái)力分布圖。作者自制

也正因此，如果以可支配財(cái)力作為分母去測算債務(wù)率（區(qū)別于以GDP為分母的“負(fù)債率”，前者更為關(guān)注收入對債務(wù)覆蓋情況），測算出的地方債務(wù)壓力會(huì)大。2019年-2023年，政府債務(wù)率由不到80.5%增長到近132.8%。加入城投有息債務(wù)后的寬口徑債務(wù)率由227.9%增長到342.2%。2019年，寬口徑債務(wù)率突破400%的省份僅有1個(gè)，到2023年已經(jīng)達(dá)到7個(gè)。

綜上，鑒于城投主營業(yè)務(wù)的影響，地方債務(wù)實(shí)際壓力會(huì)高于“政府債務(wù)+隱性債務(wù)”口徑的測算。按筆者自己的統(tǒng)計(jì)，即使在地方政府債務(wù)的基礎(chǔ)上，僅加入一半公開市場披露的城投債務(wù)，則無論是以GDP作為分母的負(fù)債率，還是以可支配財(cái)力為分母的債務(wù)率，都將較前者口徑上浮1/4-1/3。再按前文提及的其他剛性債務(wù)，地方的實(shí)際債務(wù)壓力還將進(jìn)一步高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

3) 付息支出已經(jīng)對財(cái)政構(gòu)成大額擠占，壓縮財(cái)政騰挪空間

債務(wù)有借必有還，會(huì)產(chǎn)生還本付息支出。即使按照最樂觀的設(shè)想，本金可以滾動(dòng)續(xù)期，付息支出也是真實(shí)存在的。

伴隨著地方債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，當(dāng)前地方的付息支出也水漲船高。2019-2023年，僅地方政府付息支出就接近翻倍，由0.64萬億元增至1.23萬億元，付息支出占財(cái)政支出比重（以下簡稱為“付息支出比”）也由2.21%增至3.76%。

其中政府一般債務(wù)的付息支出比在過去5年變化不大，導(dǎo)致比重增長的主要原因來自于政府專項(xiàng)債務(wù)的付息支出比增長較快，5年內(nèi)有25個(gè)省份增幅超過100%，12個(gè)省份的增幅超過200%。專項(xiàng)債務(wù)付息支出比超過10%的省份，自2021年才開始出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)僅1省，2022年已增長到6個(gè)，到2023年又增加到10個(gè)。

2019、2022年和2023年各省政府一般和專項(xiàng)債務(wù)付息支出比變動(dòng)（單位：%） 作者自制

如果考慮進(jìn)城投債務(wù)付息，則地方債務(wù)的付息占比還將進(jìn)一步擴(kuò)大，下表分別假設(shè)了城投融資平均利率為4%-7%、城投的公益性/準(zhǔn)公益性債務(wù)占比在50%-80%的情境下，2023年地方財(cái)政所需承擔(dān)的債務(wù)付息支出占總支出的比重。結(jié)合城投公司當(dāng)前的標(biāo)債年化利率多分布在4%-7%，非標(biāo)融資利率分布在5%-8%，弱區(qū)縣級(jí)城投的融資利率還有可能更高，則地方財(cái)政的實(shí)際付息支出占財(cái)政總支出的比重，應(yīng)在10%以上。

2023年地方債務(wù)付息支出比測算。 作者自制

某些觀點(diǎn)認(rèn)為“內(nèi)債不是債”，從付息支出占財(cái)政支出的比重就能看出，內(nèi)債同樣會(huì)擠占地方財(cái)政的空間。

目前在地方財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)中，一般公共服務(wù)、教育、社保、衛(wèi)生健康、農(nóng)林水等維系地方基本運(yùn)轉(zhuǎn)的支出占比合計(jì)已到65%-70%的水平，而付息支出一項(xiàng)已經(jīng)占到剩余財(cái)政支出的1/3。如果考慮部分債務(wù)到期還有還本壓力，以及公共服務(wù)、醫(yī)療社保、民生工程等領(lǐng)域仍需加大投入，則地方財(cái)政開支的靈活度還將進(jìn)一步被壓縮。

2023年地方債務(wù)付息支出比測算。 作者自制

也正因此，正如本文第一部分所說，即使僅看利息優(yōu)化，就能夠每年打開數(shù)千億元的財(cái)政空間，為地方財(cái)政可以靈活支出的部分，爭取到了10%左右的騰挪空間。但如果債務(wù)繼續(xù)增長，則會(huì)壓縮這個(gè)空間。