【現(xiàn)場(chǎng)整理/觀察者網(wǎng) 白紫文 編輯/李煥宇】

養(yǎng)老金改革是全世界面臨的非常大的挑戰(zhàn)。在2021年的博鰲亞洲論壇上，養(yǎng)老金改革分論壇主持人，第一財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)楊燕青指出，在金融危機(jī)和疫情之后全球增長(zhǎng)下了一個(gè)非常大的臺(tái)階，到2035年很可能每個(gè)工作者要負(fù)擔(dān)一個(gè)退休者，再加上全球的低利率拉低了投資回報(bào)，使得養(yǎng)老金缺口會(huì)有非常大的問(wèn)題。

論壇副理事長(zhǎng)周小川、奧地利國(guó)家銀行行長(zhǎng)羅伯特·霍爾茲曼、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)李波、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企、中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文、新加坡中央公積金局總裁李東陽(yáng)、加拿大養(yǎng)老基金投資公司高級(jí)董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)主管金秀咿、貝萊德董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官勞倫斯·芬克就如何建立養(yǎng)老金可持續(xù)的政策框架，推動(dòng)中國(guó)的改革進(jìn)行了探討。

周小川指出，中國(guó)養(yǎng)老金目前有三個(gè)支柱：政府出錢第一支柱，企業(yè)出錢或者企業(yè)和個(gè)人共同出錢的第二支柱，個(gè)人出錢第三支柱。從目前的體制改革來(lái)看，還存在著某些問(wèn)題，激勵(lì)機(jī)制也不夠。

李波認(rèn)為，養(yǎng)老金改革應(yīng)該成為金融供給側(cè)改革的重要抓手。中國(guó)的養(yǎng)老金需要從現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金轉(zhuǎn)變?yōu)榉e累型養(yǎng)老金，即把當(dāng)期的錢轉(zhuǎn)入個(gè)人賬戶，由專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的養(yǎng)老金。

他表示，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，但現(xiàn)在儲(chǔ)蓄大量的在銀行和房地產(chǎn)，這不夠健康，應(yīng)該把一部分的儲(chǔ)蓄吸引到或者安排到養(yǎng)老金賬戶里來(lái)，這當(dāng)中有很大一部分可以配置到股權(quán)，這樣就優(yōu)化了儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)。

養(yǎng)老金分論壇現(xiàn)場(chǎng) 圖片來(lái)源：博鰲亞洲論壇（下同）

需要特別關(guān)注養(yǎng)老金第二和第三支柱

周小川在評(píng)價(jià)現(xiàn)行養(yǎng)老金體制改革時(shí)表示，總體來(lái)講一季度比較粗，二季度相當(dāng)細(xì)，中間還存在著某些理解、政策分析上的問(wèn)題，激勵(lì)機(jī)制也不夠。三支柱有很大的潛力，對(duì)三支柱應(yīng)該增強(qiáng)政府和財(cái)務(wù)成本支持，以變得更加有吸引力。

在他看來(lái)，中國(guó)在養(yǎng)老金體制上和政策體系上并沒(méi)有自己的特長(zhǎng)，也沒(méi)有自己積累的特殊經(jīng)驗(yàn)，所以做好國(guó)際經(jīng)驗(yàn)很重要，有望對(duì)少走彎路和體制優(yōu)化起到更大的作用。

勞倫斯·芬克順著這三個(gè)支柱的概念說(shuō)道，對(duì)于退休之后持續(xù)的融資和資金的提供問(wèn)題，現(xiàn)在需要特別的關(guān)注第二支柱和第三支柱，特別需要在市場(chǎng)上提供多樣化的組建因素，并保證政府的政策能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)非常健康的養(yǎng)老金生態(tài)系統(tǒng)，這樣才能夠保證長(zhǎng)期的資金用于長(zhǎng)期的需求，并提供長(zhǎng)期的投資回報(bào)。

但在開(kāi)放市場(chǎng)的同時(shí)，要有更好的公司披露的制度，提升透明度。對(duì)長(zhǎng)期養(yǎng)老金投資的投資者來(lái)說(shuō)，他們必須要確保在透明性的基礎(chǔ)上，相信自己有長(zhǎng)期回報(bào)，這就必須有很好的技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企表示，為什么第三支柱很重要？因?yàn)榈谌е且粋€(gè)自愿的、商業(yè)性的體系，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率非常高，可以算是養(yǎng)老金的內(nèi)容。但問(wèn)題是，它都是短期的為主，我國(guó)的儲(chǔ)蓄2/3以上都是一年期以內(nèi)的存款，理財(cái)產(chǎn)品4/5是一年期以內(nèi)的，不具備養(yǎng)老特征。

因此，怎么把不具備養(yǎng)老特征的大量的個(gè)人資金的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的有養(yǎng)老屬性的、有相對(duì)安全保障又有一定收益的第三支柱的養(yǎng)老產(chǎn)品，這是中國(guó)目前需要做的，而且國(guó)家也有這樣的基礎(chǔ)。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企

養(yǎng)老金改革：金融供給側(cè)改革的重要抓手

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)李波認(rèn)為，養(yǎng)老金改革應(yīng)該成為我們金融供給側(cè)改革的重要抓手。

為支持這一觀點(diǎn)，李波提出了兩點(diǎn)理由。首先，中國(guó)金融體系明顯的短板，是長(zhǎng)期的資本尤其是股本不足。中國(guó)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款的比重比較高，所以宏觀杠桿率也偏高，同時(shí)金融支持科技創(chuàng)新的力度也顯得不足，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新需要大量的股本，而中國(guó)的股本不足，且資本市場(chǎng)的波動(dòng)也偏大，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)比較缺長(zhǎng)錢。

其次，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，獲得長(zhǎng)錢或者長(zhǎng)期資本的主要來(lái)源是積累型的養(yǎng)老金。所謂積累型是相對(duì)于現(xiàn)收現(xiàn)付——年輕人當(dāng)期繳費(fèi)的錢花給當(dāng)期老人講的。積累型模式下，年輕人交的錢和企業(yè)為年輕人交的錢當(dāng)期不能花，進(jìn)入個(gè)人賬戶積累起來(lái)，由專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，到這個(gè)年輕人退休的時(shí)候才能花。

以發(fā)達(dá)國(guó)家為主的組織，他們積累型的比重比較高。2018年OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家養(yǎng)老金積累的余額加權(quán)平均占GDP的比重是126%，中國(guó)大概是10%左右，如果不算應(yīng)急儲(chǔ)備的話不到10%。如果能夠推動(dòng)養(yǎng)老金改革向積累型方向發(fā)展，按照OECD平均水平，達(dá)到GDP的126%，那按去年的GDP，中國(guó)可以有100萬(wàn)億以上的養(yǎng)老金，能夠有效幫助我們緩解或者解決金融體系的一個(gè)明顯的短板，就是長(zhǎng)期資本不足的問(wèn)題。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)李波

奧地利國(guó)家銀行行長(zhǎng)羅伯特·霍爾茲曼補(bǔ)充道，積累型養(yǎng)老金非常關(guān)鍵，因?yàn)橛斜匾稚L(fēng)險(xiǎn)，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資。如果沒(méi)有養(yǎng)老金的話，非金融機(jī)構(gòu)的所有權(quán)就被外國(guó)一些富人所擁有，或者被公共部門所擁有，公眾的參與度就不夠，常這種金融機(jī)構(gòu)的效率就有限。

但他還指出，公共的養(yǎng)老金體系，并不是唯一的解決方案。增加或者提高退休的年齡，這對(duì)于任何類型的養(yǎng)老金都是一個(gè)解決的方案，積累足夠的基金并不能夠解決所有的問(wèn)題。

新加坡中央公積金局總裁李東陽(yáng)建議稱，中國(guó)的養(yǎng)老金供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，如果要往資產(chǎn)型的方向去努力，涉及到兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是第一支柱的結(jié)構(gòu)性改革；一個(gè)是二三支柱短板問(wèn)題。

他說(shuō)，中國(guó)第二支柱干了十六年，覆蓋了2700萬(wàn)人，2萬(wàn)億的資產(chǎn)，第三支柱干了三年，到下個(gè)月就三年整，才4億人民幣、4萬(wàn)參保人，一張圖里還顯示不出來(lái)一個(gè)縫，就像一個(gè)頭發(fā)絲一樣看不見(jiàn)了，太小。李東陽(yáng)認(rèn)為，無(wú)論是第一個(gè)問(wèn)題的結(jié)構(gòu)性改革，還是補(bǔ)第二、第三支柱的短板，現(xiàn)在都到時(shí)候了，歷史發(fā)展到這個(gè)階段中國(guó)可以來(lái)做這樣的事情了。

養(yǎng)老金賬戶要做實(shí)

最后，李波表示應(yīng)該把養(yǎng)老金賬戶做實(shí)，這樣可以優(yōu)化儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，但現(xiàn)在儲(chǔ)蓄大量的在銀行和房地產(chǎn)，這不夠健康，銀行的錢只能用來(lái)做債務(wù)融資，應(yīng)該把一部分的儲(chǔ)蓄吸引到或者安排到養(yǎng)老金賬戶里來(lái)。因?yàn)轲B(yǎng)老金賬戶是通過(guò)專業(yè)管理，是可以做長(zhǎng)期資本配置的，其中有很大一部分是可以配置到股權(quán)，這樣就優(yōu)化了儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)。

以O(shè)ECD國(guó)家為例，他們平均25%積累的養(yǎng)老金余額是用來(lái)配置到股權(quán)的，可以支持資本市場(chǎng)和股市。 

李波還指出，中國(guó)是世界上少有的具備條件做實(shí)的國(guó)家，一方面是因?yàn)樯锸找妫ㄗⅲ涸趫?chǎng)專家鄭秉文提出的概念，即經(jīng)濟(jì)和人口的增長(zhǎng)）率已經(jīng)降下來(lái)，另一方面是因?yàn)閲?guó)家有比較多的資源可以來(lái)利用和支持。

第一個(gè)是國(guó)有資本的減持，第二是國(guó)有土地的收益，第三就是還可以發(fā)一些超長(zhǎng)期的國(guó)債來(lái)支持這個(gè)過(guò)渡期。過(guò)渡期一旦結(jié)束轉(zhuǎn)型之后，會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新有很大的支撐作用，也就可以通過(guò)下一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)緩掉這個(gè)超長(zhǎng)期的國(guó)債，實(shí)現(xiàn)比較有高技術(shù)創(chuàng)新下的更高層次的增長(zhǎng)，支撐養(yǎng)老金有更好的可持續(xù)性。

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