【現(xiàn)場整理/觀察者網(wǎng) 白紫文 編輯/李煥宇】

養(yǎng)老金改革是全世界面臨的非常大的挑戰(zhàn)。在2021年的博鰲亞洲論壇上，養(yǎng)老金改革分論壇主持人，第一財經(jīng)研究院院長楊燕青指出，在金融危機和疫情之后全球增長下了一個非常大的臺階，到2035年很可能每個工作者要負擔一個退休者，再加上全球的低利率拉低了投資回報，使得養(yǎng)老金缺口會有非常大的問題。

論壇副理事長周小川、奧地利國家銀行行長羅伯特·霍爾茲曼、中國人民銀行副行長李波、中國銀保監(jiān)會副主席肖遠企、中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文、新加坡中央公積金局總裁李東陽、加拿大養(yǎng)老基金投資公司高級董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)主管金秀咿、貝萊德董事長兼首席執(zhí)行官勞倫斯·芬克就如何建立養(yǎng)老金可持續(xù)的政策框架，推動中國的改革進行了探討。

周小川指出，中國養(yǎng)老金目前有三個支柱：政府出錢第一支柱，企業(yè)出錢或者企業(yè)和個人共同出錢的第二支柱，個人出錢第三支柱。從目前的體制改革來看，還存在著某些問題，激勵機制也不夠。

李波認為，養(yǎng)老金改革應該成為金融供給側改革的重要抓手。中國的養(yǎng)老金需要從現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金轉變?yōu)榉e累型養(yǎng)老金，即把當期的錢轉入個人賬戶，由專門的機構進行長期資產(chǎn)配置的養(yǎng)老金。

他表示，中國的儲蓄率很高，但現(xiàn)在儲蓄大量的在銀行和房地產(chǎn)，這不夠健康，應該把一部分的儲蓄吸引到或者安排到養(yǎng)老金賬戶里來，這當中有很大一部分可以配置到股權，這樣就優(yōu)化了儲蓄結構。

養(yǎng)老金分論壇現(xiàn)場 圖片來源：博鰲亞洲論壇（下同）

需要特別關注養(yǎng)老金第二和第三支柱

周小川在評價現(xiàn)行養(yǎng)老金體制改革時表示，總體來講一季度比較粗，二季度相當細，中間還存在著某些理解、政策分析上的問題，激勵機制也不夠。三支柱有很大的潛力，對三支柱應該增強政府和財務成本支持，以變得更加有吸引力。

在他看來，中國在養(yǎng)老金體制上和政策體系上并沒有自己的特長，也沒有自己積累的特殊經(jīng)驗，所以做好國際經(jīng)驗很重要，有望對少走彎路和體制優(yōu)化起到更大的作用。

勞倫斯·芬克順著這三個支柱的概念說道，對于退休之后持續(xù)的融資和資金的提供問題，現(xiàn)在需要特別的關注第二支柱和第三支柱，特別需要在市場上提供多樣化的組建因素，并保證政府的政策能夠實現(xiàn)一個非常健康的養(yǎng)老金生態(tài)系統(tǒng)，這樣才能夠保證長期的資金用于長期的需求，并提供長期的投資回報。

但在開放市場的同時，要有更好的公司披露的制度，提升透明度。對長期養(yǎng)老金投資的投資者來說，他們必須要確保在透明性的基礎上，相信自己有長期回報，這就必須有很好的技術和風險管理架構。

中國銀保監(jiān)會副主席肖遠企表示，為什么第三支柱很重要？因為第三支柱它是一個自愿的、商業(yè)性的體系，我國的儲蓄率非常高，可以算是養(yǎng)老金的內容。但問題是，它都是短期的為主，我國的儲蓄2/3以上都是一年期以內的存款，理財產(chǎn)品4/5是一年期以內的，不具備養(yǎng)老特征。

因此，怎么把不具備養(yǎng)老特征的大量的個人資金的風險轉化為長期的有養(yǎng)老屬性的、有相對安全保障又有一定收益的第三支柱的養(yǎng)老產(chǎn)品，這是中國目前需要做的，而且國家也有這樣的基礎。

中國銀保監(jiān)會副主席肖遠企

養(yǎng)老金改革：金融供給側改革的重要抓手

中國人民銀行副行長李波認為，養(yǎng)老金改革應該成為我們金融供給側改革的重要抓手。

為支持這一觀點，李波提出了兩點理由。首先，中國金融體系明顯的短板，是長期的資本尤其是股本不足。中國支持實體經(jīng)濟，貸款的比重比較高，所以宏觀杠桿率也偏高，同時金融支持科技創(chuàng)新的力度也顯得不足，因為科技創(chuàng)新需要大量的股本，而中國的股本不足，且資本市場的波動也偏大，因為資本市場比較缺長錢。

其次，從國際經(jīng)驗來看，獲得長錢或者長期資本的主要來源是積累型的養(yǎng)老金。所謂積累型是相對于現(xiàn)收現(xiàn)付——年輕人當期繳費的錢花給當期老人講的。積累型模式下，年輕人交的錢和企業(yè)為年輕人交的錢當期不能花，進入個人賬戶積累起來，由專門的機構進行長期的資產(chǎn)配置，到這個年輕人退休的時候才能花。

以發(fā)達國家為主的組織，他們積累型的比重比較高。2018年OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）國家養(yǎng)老金積累的余額加權平均占GDP的比重是126%，中國大概是10%左右，如果不算應急儲備的話不到10%。如果能夠推動養(yǎng)老金改革向積累型方向發(fā)展，按照OECD平均水平，達到GDP的126%，那按去年的GDP，中國可以有100萬億以上的養(yǎng)老金，能夠有效幫助我們緩解或者解決金融體系的一個明顯的短板，就是長期資本不足的問題。

中國人民銀行副行長李波

奧地利國家銀行行長羅伯特·霍爾茲曼補充道，積累型養(yǎng)老金非常關鍵，因為有必要分散風險，在資本市場上進行投資。如果沒有養(yǎng)老金的話，非金融機構的所有權就被外國一些富人所擁有，或者被公共部門所擁有，公眾的參與度就不夠，常這種金融機構的效率就有限。

但他還指出，公共的養(yǎng)老金體系，并不是唯一的解決方案。增加或者提高退休的年齡，這對于任何類型的養(yǎng)老金都是一個解決的方案，積累足夠的基金并不能夠解決所有的問題。

新加坡中央公積金局總裁李東陽建議稱，中國的養(yǎng)老金供給側結構性改革，如果要往資產(chǎn)型的方向去努力，涉及到兩個問題，一個是第一支柱的結構性改革；一個是二三支柱短板問題。

他說，中國第二支柱干了十六年，覆蓋了2700萬人，2萬億的資產(chǎn)，第三支柱干了三年，到下個月就三年整，才4億人民幣、4萬參保人，一張圖里還顯示不出來一個縫，就像一個頭發(fā)絲一樣看不見了，太小。李東陽認為，無論是第一個問題的結構性改革，還是補第二、第三支柱的短板，現(xiàn)在都到時候了，歷史發(fā)展到這個階段中國可以來做這樣的事情了。

養(yǎng)老金賬戶要做實

最后，李波表示應該把養(yǎng)老金賬戶做實，這樣可以優(yōu)化儲蓄結構。中國的儲蓄率很高，但現(xiàn)在儲蓄大量的在銀行和房地產(chǎn)，這不夠健康，銀行的錢只能用來做債務融資，應該把一部分的儲蓄吸引到或者安排到養(yǎng)老金賬戶里來。因為養(yǎng)老金賬戶是通過專業(yè)管理，是可以做長期資本配置的，其中有很大一部分是可以配置到股權，這樣就優(yōu)化了儲蓄結構。

以OECD國家為例，他們平均25%積累的養(yǎng)老金余額是用來配置到股權的，可以支持資本市場和股市。 

李波還指出，中國是世界上少有的具備條件做實的國家，一方面是因為生物收益（注：在場專家鄭秉文提出的概念，即經(jīng)濟和人口的增長）率已經(jīng)降下來，另一方面是因為國家有比較多的資源可以來利用和支持。

第一個是國有資本的減持，第二是國有土地的收益，第三就是還可以發(fā)一些超長期的國債來支持這個過渡期。過渡期一旦結束轉型之后，會對中國的經(jīng)濟增長和技術創(chuàng)新有很大的支撐作用，也就可以通過下一輪的經(jīng)濟增長來緩掉這個超長期的國債，實現(xiàn)比較有高技術創(chuàng)新下的更高層次的增長，支撐養(yǎng)老金有更好的可持續(xù)性。

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