觀察者網(wǎng)：日本等國家的媒體，最近關(guān)注并熱議“美元獨大為世界經(jīng)濟帶來新風(fēng)險”，這種討論出于當(dāng)下何種國際經(jīng)濟、全球市場形勢？

夏廣濤： 《日本經(jīng)濟新聞》等媒體在其報道中，提到“美元獨大為世界經(jīng)濟帶來新風(fēng)險”，我先闡述一下我對這一“風(fēng)險”的理解——這也是有關(guān)美元的一個比較傳統(tǒng)的問題。

我們現(xiàn)在的國際經(jīng)濟形勢是什么樣的呢？在2008年經(jīng)濟危機的十多年時間，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇在緩慢爬升，但2020年全球又遭遇了新冠疫情的沖擊——這個沖擊不只是需求側(cè)沖擊，而是供給側(cè)和需求側(cè)的雙重沖擊，全球供應(yīng)鏈也受到了打擊，所以現(xiàn)在全球的經(jīng)濟復(fù)蘇壓力、經(jīng)濟下行壓力非常大。

在全球經(jīng)濟艱難復(fù)蘇的背景下，“美元獨大”最重要的一個風(fēng)險就是：美聯(lián)儲貨幣政策對全球經(jīng)濟的不利溢出效應(yīng)太強了。

美聯(lián)儲的貨幣政策，首先會服務(wù)于它的國內(nèi)目標(biāo)，其次它才會照顧所謂的國際目標(biāo)或者說國際責(zé)任?，F(xiàn)在美元通脹已經(jīng)很高了，而且預(yù)期還要繼續(xù)。在這樣的背景下，美國一定優(yōu)先于“控制本國通脹”的貨幣政策目標(biāo)，它會快速地實施緊縮性貨幣政策。

但是快速轉(zhuǎn)向的美聯(lián)儲貨幣政策，對全球的不利溢出效應(yīng)非常明顯，尤其是對新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家而言。

它會帶來資本外流的壓力。因為美元走強了，那么其他貨幣就會相對貶值。貶值壓力過大，貨幣不值錢了，貨幣及由之計價的其他資產(chǎn)的收益率就會下降，那么資本就會套利，它會往外跑，人們會把更多的錢換到美國去。

這是新興經(jīng)濟體經(jīng)常面對的一個問題。比如拉美的很多發(fā)展中國家，向來就是這樣：只要美元快速走強，拉美地區(qū)就會面臨一波危機。

這是比較傳統(tǒng)的一個不利溢出效應(yīng)的作用渠道和機制。

同時，當(dāng)出現(xiàn)本幣相對于美元大幅貶值的時候，本國外債的償還壓力也會增大。

由于大部分新興國家的本國金融市場不發(fā)達，本地融資很困難，它會到國際市場上用美元借貸。美元走強，利息負擔(dān)就會上升，那么償付一筆債務(wù)就需要更多的錢，這就可能面臨債務(wù)違約——你還不起了。

美元升值，由匯率風(fēng)險引起債務(wù)違約風(fēng)險上升，這嚴重威脅發(fā)展中國家的經(jīng)濟金融體系。

美國是全球金融市場的中心，而且前幾年倫敦同業(yè)拆借市場的利率定價模式LIBOR出現(xiàn)問題之后，美國迅速推出SOFR利率定價模式（Secured Overnight Financing Rate，有擔(dān)保隔夜融資利率，由美國國債抵押品的隔夜回購利率計算得出），成為全球利率定價的重要核心基準之一。美元隔夜拆借利率及三個月期短期融資工具的利率，基本上就決定了整個全球的利率中樞。

這個時候，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的利率走強，會推高全球的利率中樞。此時你的資產(chǎn)價格就會下挫。因為利率和資產(chǎn)價格往往是反常變動的，美元走強，你的債券價格就會暴跌，股市也會承壓。一旦貨幣政策快速緊縮，股市泡沫破裂的風(fēng)險往往就會上升。新興經(jīng)濟體，包括部分發(fā)達經(jīng)濟體，都會面臨金融市場的動蕩。

第二個很重要的風(fēng)險是：美元走強，導(dǎo)致其他經(jīng)濟體的貨幣政策被動地跟隨性趨緊，這會壓制經(jīng)濟復(fù)蘇進程。因為緊縮貨幣政策抬高利率中樞，使得企業(yè)融資成本、居民房貸成本上升，壓制消費和投資。

美元走強，歐洲、日本這種發(fā)達經(jīng)濟體就沒有辦法了。全球金融一體化之后，美元的利率走高，貨幣政策緊縮，如果你不跟隨性地緊縮，就會面臨上述的不利溢出效應(yīng)的問題。因為利差會放大，你就會出現(xiàn)資本外逃、貨幣貶值、債券違約等一系列的壓力。

一個國家貨幣跟隨性地趨緊，從寬松走向緊縮，這個時候就會抬高本國的利率中樞，企業(yè)的融資成本會上升、居民的還貸（房貸等）壓力會上升。這會壓制部分耐用品的貸款（比如車貸），從而壓制消費和投資……國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇受到壓制，下行壓力非常大，也就會壓制全球在疫情之下經(jīng)濟艱難復(fù)蘇的進程。這對實體經(jīng)濟而言，是不可忽視的風(fēng)險。

以上這兩點，就是美元獨大對世界經(jīng)濟造成的主要風(fēng)險。因為美元的權(quán)重，它在國際貨幣體系和金融市場的主導(dǎo)性太強了，所以美國一家的貨幣政策，會導(dǎo)致全球都面臨不利溢出效應(yīng)和相應(yīng)的一些壓力。