在股市低迷之際，劉鶴副總理和一行兩會一把手先后發(fā)聲，規(guī)格頗高，步調(diào)也相當(dāng)一致。他們就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融焦點(diǎn)（特別是股市問題），回應(yīng)社會關(guān)切，并給出諸多重要判斷和舉措，導(dǎo)向性很強(qiáng)。

市場也仿佛“久旱逢甘霖”，A股迎來久違的大漲。截至收盤，滬指上漲2.58%，創(chuàng)業(yè)板大漲3.72%。

嚴(yán)峻

不過，縱然今天A股有所提升，卻不能掩蓋最近一段時間的“慘狀”。

上證指數(shù)從今年1月最高的3587點(diǎn)跌至今早最低的2449點(diǎn)，跌掉1100多點(diǎn)，近三分之一，多只股票市值在10億元以下。股民戲說，“股市這東西吧，奧迪進(jìn)去，奧拓出來；巴菲特進(jìn)去，霍比特出來?！睉蛘f之下，是投資者無可奈何的心酸。

眼看著股市這么跌下去不是個事，上周日，證監(jiān)會劉士余主席與投資者座談時，用“股市的春天不遠(yuǎn)了”給市場打氣。

對此，市場人士卻表示“春天是不遠(yuǎn)，問題是很多企業(yè)熬不過冬天”。的確，今年以來，民營企業(yè)融資困難、民營上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押頻頻“爆倉”等問題，讓市場信心幾近崩潰，社交網(wǎng)絡(luò)上的負(fù)面情緒非常嚴(yán)重。

股市下跌，大家有負(fù)面情緒很正常，不過，如果由此喪失理性做出非理智的行為，無疑對自身和整個市場都是不利的。在近期接受媒體采訪時，劉鶴就從專業(yè)角度給大家解釋了中國股市大幅下滑的原因，他指出，主要受諸多不確定性因素影響?？偨Y(jié)來看，就是四點(diǎn)：外部因素，內(nèi)部結(jié)構(gòu)因素，預(yù)期變化，市場技術(shù)性因素。

從外部因素看，中美貿(mào)易的摩擦不斷反復(fù)，美國等主要國家央行步入加息周期，全球股市在近期明顯回調(diào)。從國內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)還沒有完成，三季度GDP同比增長也滑落至6.5%，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問題有待落實(shí)。

舉措

值得一提的是，在“一沓文件不如一個行動”的普遍共識下，監(jiān)管層此次的發(fā)聲除了除了鼓舞士氣，還推出了很多切實(shí)的政策。尤其是針對“股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險”“民營企業(yè)融資”“市場長期資金來源”等，都采取了針對性的舉措。

更為重要的是，此次在國務(wù)院金穩(wěn)委的領(lǐng)導(dǎo)下，監(jiān)管的協(xié)調(diào)性也大大增強(qiáng)。

舉個例子，大家一定對2015年股市異常波動中的“暴漲”“暴跌”印象深刻。經(jīng)過近年來股市去杠桿后，場外配資、兩融規(guī)模都有較大幅度下降，不過“股權(quán)質(zhì)押”這種“加杠桿”模式依然是上市公司大股東重要的融資工具。

但問題是杠桿資金一旦遭遇不穩(wěn)定，市場的波動就會大幅加劇。簡單來說，這個過程就是“股價下跌—爆倉—投資者信心受挫——加劇股價下跌”的惡性踩踏。也就是劉鶴所指出的“市場的技術(shù)性因素”。

按照某證券公司統(tǒng)計，截至10月17日，滬深兩市共有2423家上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押未解押，占全部A股的68.2%，質(zhì)押總市值為3.9萬億股，未平倉總市值9852億元，大股東疑似觸及平倉市值2.95萬億元。可見，接近平倉線的公司較多，潛在風(fēng)險也非常大。

那么，各機(jī)構(gòu)是怎樣應(yīng)對的呢？可以說，證監(jiān)會和銀保監(jiān)會各有側(cè)重，但兩者政策的協(xié)調(diào)性很高。

針對“股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險”，銀保監(jiān)會主席郭樹清要求“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理地做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，采取恰當(dāng)方式穩(wěn)妥處理。”

近期，繼深圳斥資數(shù)百億馳援上市公司后，廣州、北京等地出臺措施化解上市民企股權(quán)質(zhì)押問題，為優(yōu)質(zhì)上市公司尤其是民營高新企業(yè)“雪中送炭”，則正是上述表態(tài)的體現(xiàn)。

而證監(jiān)會則更加側(cè)重市場基本制度改革方面，提出7項(xiàng)措施，例如制定《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，完善上市公司股份回購制度，深化并購重組市場化改革，推進(jìn)新三板制度改革，加大對科技創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度等。

換言之，救市，并不是所有的上市公司都要救，一些“垃圾”公司還是需要出清，讓市場更加有效。劉鶴說，股市的調(diào)整和出清，正為股市長期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會。

民企

民營企業(yè)的發(fā)展境遇，一直是近期輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，此次高層表態(tài)同樣有大范圍覆蓋。

尤其是劉鶴，在接受采訪時重申了“五六七八九”理論：民營經(jīng)濟(jì)在整個經(jīng)濟(jì)體系中具有重要地位，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數(shù)量監(jiān)管。

而針對社會對民營企業(yè)的焦慮，劉鶴則重申了堅(jiān)持“兩個毫不動搖”，一方面毫不動搖地鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，另一方面毫不動搖地鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

劉鶴還廓清了實(shí)際執(zhí)行過程中，存在的誤解和偏差，“比如說有些機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)人員認(rèn)為，給國有企業(yè)提供貸款是安全的，但給民營企業(yè)貸款政治上有風(fēng)險，寧可不作為，也不犯政治錯誤。這種認(rèn)識和做法是完全錯誤的。我們必須從講政治、講大局的高度認(rèn)識這個問題?！?

如果說劉鶴是指明大的方向，一行兩會就是具體執(zhí)行。

央行行長易綱針對“民營企業(yè)融資困難問題”提出三種方式救助，分別是：（1）債券融資并提供信用增進(jìn)服務(wù)、（2）股權(quán)融資、以及（3）支持商業(yè)銀行對民營企業(yè)的信貸投放。

證監(jiān)會側(cè)重從資本市場加強(qiáng)服務(wù)，也是三招：（1）增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板和新三板的融資服務(wù)功能（2）鼓勵各類資管機(jī)構(gòu)參與民營上市公司并購重組（3）多種債務(wù)工具解決發(fā)債難的問題。

資金

股市的回暖，離不開“流動性因素”，也就是說“錢”從哪里來？

今年上半年出臺的“資管新規(guī)”等監(jiān)管文件，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資金進(jìn)入股票市場進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，但目前形勢下，監(jiān)管細(xì)則有了一定的緩和和完善：

（1）允許銀行理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票；（2）不設(shè)置理財產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額；（3）不強(qiáng)制要求個人投資者首次購買理財產(chǎn)品進(jìn)行面簽等。

這意味著理財?shù)拈T檻調(diào)整，上萬億規(guī)模的銀行理財是潛在的入市資金，有利于穩(wěn)定股市預(yù)期，但投資者也要有“風(fēng)險自擔(dān)”的意識。

有一段時間，保險資金在股市“興風(fēng)作浪”，但無疑我們并不能否認(rèn)保險資金具備長期穩(wěn)健投資的優(yōu)勢。因此，這次銀保監(jiān)會最新的態(tài)度是：“加大保險資金財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度，允許保險資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，且不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管?！?

那么，資金入場的利好，是否代表股市能夠“立竿見影”起來呢？

需要明確是，從幾位官員的講話，傳達(dá)的是“穩(wěn)預(yù)期”的含義。無論從市場自身規(guī)律，還是投資者預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面等，都不具備大漲的基礎(chǔ)。

從機(jī)會來看，劉鶴認(rèn)為“上市公司泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位，所以很多機(jī)構(gòu)建議對中國股市給予高度關(guān)注，認(rèn)為中國股市已經(jīng)具有較高投資價值?！睙o疑，當(dāng)政策托底的時候，市場也會反復(fù)摸底。

而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于“三期疊加”階段，一些企業(yè)同樣面臨不少困難。

總而言之，在見到新曙光之前，艱難爬坡自然不可避免，不過只要方向是對的，就終會登頂。

文/庖丁騎牛