【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓會師】

如果5月2日的市場情緒能夠持續(xù)，即使美元指數(shù)短期內(nèi)能夠沖擊95，人民幣跌到6.45附近可能也就到頭了。

上一篇文章《人民幣進入貶值通道了嗎》，筆者談了人民幣4月下旬以來一路貶值背后的市場情緒因素。重點指出，雖然人民幣連續(xù)貶值，但市場總體情緒十分穩(wěn)定，貶值主要是受定價規(guī)則影響，是美元指數(shù)走強大環(huán)境下的被動行為，境內(nèi)投資者并未大舉追逐美元，結(jié)售匯市場也因而未對人民幣施加進一步的貶值壓力。

五一假期過后，開市第一天行情就十分配合，再一次為我們觀察市場情緒提供了一個極好的機會。在本周第二個交易日開盤之前，我們不妨先簡要回顧一下昨日的行情。

5月2日外匯交易中心報出人民幣中間價6.3670之后，不少媒體對277個基點的貶值幅度發(fā)出驚呼，畢竟人民幣一下子從節(jié)前的6.34附近調(diào)升至6.36上方還是很刺激眼球的。但對于中間價報價銀行來說，雖然這是2018年1月25日以來的最低報價，可他們的心里老平靜了。

因為這個價位就是根據(jù)“參考一籃子貨幣+參考收盤價”定價規(guī)則計算出來的。雖然各家報價銀行的具體計算公式有差異，得出的結(jié)果也會有所區(qū)別，但他們向外匯交易中心提交的參考報價（交易中心根據(jù)各家報價行提交的參考報價計算最終的中間價）大多應(yīng)該是在6.36上方的。

因為在上周五（4月27日）人民幣境內(nèi)市場休市之后，國際市場美元指數(shù)保持了昂揚的上攻勢頭，在4月30日和5月1日連續(xù)攀升，其強勢表現(xiàn)一直維持到5月2日早晨，“在參考一籃子貨幣”定價規(guī)則下，這就導致人民幣必然會遭受貶值壓力。在277個基點的貶值幅度中，美元升值貢獻了231個基點。再加上4月27日的收盤價6.3439比當天的中間價貶值了46個基點，于是5月2日的中間價出現(xiàn)較大幅度的貶值也就順理成章了。這與筆者個人計算的結(jié)果也非常接近。

筆者在此前的文章中反復談過，重要的不是人民幣中間價貶值了多少，而是在中間價劇烈變化之后投資者的反應(yīng)，而日間即期匯率的波動是可以直觀反映投資者的情緒和交易行為的。

相比中間價的“震撼”出場，5月2日的即期匯率明顯較為低調(diào)：開盤在6.3524，和中間價相差了146個基點。換句話說，早上一開盤，市場對中間價的大幅貶值就是充滿謹慎的，跟風做空人民幣的意愿比較低。

其實這也很好理解，做市銀行心理很清楚，人民幣中間價的低開并非源自結(jié)售匯壓力，而是定價機制對美元指數(shù)攀升的被動反應(yīng)，究竟廣大企業(yè)和和個人投資者的情緒將如何變化尚未可知，所以大家在早盤都比較謹慎。

然而這種謹慎的市場氛圍一下就延續(xù)了一天，直到下午4點半日盤收盤，人民幣對美元即期匯率最低不過報6.3647，全天始終在中間價下方徘徊，且70%以上的時間在6.3550-6.3610區(qū)間波動。

這種波動格局一般意味著市場結(jié)售匯并未出現(xiàn)明顯的逆差，甚至有可能是順差，所以結(jié)售匯市場不但沒有在人民幣中間價暴跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)施加貶值壓力，反而給疲弱的中間價提了提氣。但從6.3602的收盤價點位來看，即使結(jié)售匯是順差，順差的規(guī)模也不會大，很可能結(jié)匯規(guī)模僅僅略高于購匯，所以對人民幣的提振作用有限。

總體來看，5月2日的行情再一次說明，在人民幣持續(xù)貶值的情況下，境內(nèi)投資者的總體情緒是相當穩(wěn)定的。投資者已經(jīng)能夠非常理智地看待美元走強導致的人民幣被動貶值，在交易中共同采取了“盯著美元走”的策略，似乎誰都不愿意冒險主動做空人民幣。如果這種情緒持續(xù)下去，即使美元指數(shù)能夠沖擊95，人民幣沖擊6.50也基本沒什么希望，能達到6.45附近可能就是極限了。

祝各位老朋友好運！

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