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范從來:中國的金融穩(wěn)定是如何實現(xiàn)的?
導(dǎo)讀本文為作者在“中國政治經(jīng)濟(jì)學(xué)40人論壇·2019”上的演講。【文/ 范從來】
感謝主持人!今天我想向各位同行、各位同學(xué)匯報的內(nèi)容是:怎樣看待中國改革開放以來金融穩(wěn)定和發(fā)展的問題。
在過去四十年當(dāng)中,世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了拉美債務(wù)危機(jī)、日本地產(chǎn)泡沫、東南亞金融危機(jī),以及美國的次貸危機(jī),如圖1所示。當(dāng)下的中國金融也面臨很多問題,如金融的過快發(fā)展、脫實向虛等。但是從中國金融發(fā)展的總體走勢來看,沒有發(fā)生大的問題,可以說是相當(dāng)穩(wěn)定的。但是,在回顧中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展成果的時候,大家通常很自豪的談?wù)撝袊?jīng)濟(jì)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體,但提及金融的時候很難有一種強有力的聲音來肯定中國金融的發(fā)展成就。是否,存在一個悖論?那么,我們該如何評價中國的金融發(fā)展呢?我想就這個問題談?wù)勎业姆治觥?
圖1 美聯(lián)儲基金利率與金融危機(jī)(%)
一、從金融發(fā)展指標(biāo)看中國金融的發(fā)展
關(guān)于金融發(fā)展的指標(biāo),有麥金農(nóng)提出的M2/GDP(Mckinon, 1973),戈頓史密斯提出的金融資產(chǎn)總量/GDP(Goldsmith, 1969),反映一國金融部門為實體經(jīng)濟(jì)提供信貸支持的國內(nèi)信貸/GDP以及1992年由亞洲開發(fā)銀行提出的反映金融配置效率的私人部門信貸/GDP(King and Levine, 1993)等。
首先,我們來看經(jīng)濟(jì)貨幣化率(M2/GDP)的國際比較。從表1可以發(fā)現(xiàn),1978年,中國經(jīng)濟(jì)貨幣化率只有24.4%,到2017年上升至202.6%。從這一指標(biāo)的歷史縱向比較來看,中國金融發(fā)展非常之快。但是鑒于中國與美國貨幣量的統(tǒng)計口徑差異,不便于橫向比較。那么從縱向?qū)Ρ葋砜?,美?978年的經(jīng)濟(jì)貨幣化率大概是70%,到2016年是90%左右。
其次,從經(jīng)濟(jì)信貸率來看,參見圖2,中國2017年的經(jīng)濟(jì)信貸率是206.4%,同樣處于高位。
再者,從私人部門的信貸/GDP的比重來看,私人部門的信貸反映的是金融發(fā)展的廣度,參見表2。可以發(fā)現(xiàn),2016年高收入國家私人部門信貸占GDP的比重是144.64%,2017年中等偏上國家私人部門信貸占GDP的比重是117.95%,中國私人部門信貸占GDP的比重是在155.82%左右。
表1 經(jīng)濟(jì)貨幣化率(%)
注:資料來源于Wind資訊全球宏觀數(shù)據(jù)庫(世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù))。部分國家的部分年份數(shù)據(jù)缺失,用“-”表示,下同。
圖2 2017年的各國經(jīng)濟(jì)信貸率(%)
資料來源:根據(jù)Wind資訊全球宏觀數(shù)據(jù)庫(國際清算銀行)提供的數(shù)據(jù)計算而得。
表2 私人部門信貸占GDP的比重
資料來源:Wind資訊全球宏觀數(shù)據(jù)庫
所以,從上述金融發(fā)展的指標(biāo)來看,無論是從歷史的縱向比較還是跨國的橫向比較,可以很明顯地發(fā)現(xiàn),新中國成立以來,中國的金融取得了迅速的發(fā)展。但是,人們在回顧新中國70年或者改革開放40年的時候,關(guān)于中國金融更多的是批評的聲音。我們說中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,但是很少有人會認(rèn)為中國已經(jīng)成為世界金融大國,這是為什么呢?這實際上應(yīng)驗了一個說法,只要經(jīng)濟(jì)有問題就是金融有問題,只要金融有問題就是銀行有問題。這些批評的聲音,要么落在金融,要么落在銀行。在這樣的現(xiàn)實情況下,怎么來評價中國的金融改革呢?
二、如何評價中國的金融改革?
我想評價中國的金融改革可以從三個維度展開:一是,基于轉(zhuǎn)型國家的視角,將中國與東歐進(jìn)行比較;二是,基于利率市場化的角度,將中國與拉美進(jìn)行比較;三是,基于金融自由化的角度,將中國與美國進(jìn)行比較。
圖3是中國和其它經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的比較,可以明顯地發(fā)現(xiàn),中國的經(jīng)濟(jì)增長在改革開放之前,同其它的經(jīng)濟(jì)體基本相當(dāng),同處于低速增長區(qū)間。改革開放以后,中國經(jīng)濟(jì)增長迅速擺脫了低速軌道,上升到了一個高速并且比較穩(wěn)定的區(qū)域。
圖3 中國與其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的比較,數(shù)據(jù)來源:Wind資訊全球宏觀數(shù)據(jù)庫。
我們再來看幾個主要經(jīng)濟(jì)體金融改革前后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,我們以這些經(jīng)濟(jì)體的改革元年為界,取其金融改革前后9年為樣本,參見表3。我們可以發(fā)現(xiàn),中國金融改革以后經(jīng)濟(jì)增速的均值提高了24%,經(jīng)濟(jì)波動性下降了53%;美國金融改革以后經(jīng)濟(jì)增速的均值下降了31%,經(jīng)濟(jì)波動性卻提高了63%,而其它幾個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更差,根本不能與之相提并論。
表3 金融改革前后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)
注:考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,上述數(shù)據(jù)以金融改革前后的9年為樣本。其中,中國以1978年作為金融改革分界點;美國以1970年開始放松利率管制為分界點;通常認(rèn)為東歐金融改革始于20世紀(jì)90年代,拉美始于80年代,所以分別以1990年和1980年為它們金融改革的分界點。數(shù)據(jù)來源:Wind,作者計算。
另外,我們還分析了這幾個經(jīng)濟(jì)體在次貸危機(jī)影響下的經(jīng)濟(jì)增速變動情況,參見表4。次貸危機(jī)作為一個全球性的金融危機(jī),實際上是對一個國家的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定性的測試。在次貸危機(jī)沖擊之下,中國經(jīng)濟(jì)增速下降了34%,美國下降了167%,東歐下降了178%,拉美下降了134%。雖然中國在次貸危機(jī)沖擊之下,從高速增長轉(zhuǎn)向了低速增長,但從沖擊影響來看是最小的。
表4 次貸危機(jī)影響下的經(jīng)濟(jì)增速變動
- 原標(biāo)題:范從來:中國的金融穩(wěn)定是如何實現(xiàn)的? 本文僅代表作者個人觀點。
- 責(zé)任編輯: 陳軒甫 
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