【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 唐曉甫】

繼3月13日紐約黃金期貨價(jià)格率先升破3000美元大關(guān)后，14日英國(guó)倫敦現(xiàn)貨黃金也躍上3000美元，雙雙創(chuàng)下國(guó)際金價(jià)史上最高紀(jì)錄。

這也意味著，僅僅在1年時(shí)間內(nèi)，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)就快速暴漲約40%。而這種上漲速度更是在去年下半年明確降息后呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，自去年6月以來(lái)，倫敦現(xiàn)貨黃金上漲約30%。

如此罕見(jiàn)的加速上漲周期，不僅引發(fā)了全球范圍內(nèi)大規(guī)模的黃金投資風(fēng)潮，也引發(fā)了各種關(guān)注。筆者曾在去年8月寫(xiě)過(guò)一篇文章《降息周期來(lái)了，黃金還能再創(chuàng)新高嗎？》，文中提到的本輪黃金加速上漲的邏輯也得到了印證。

隨著黃金價(jià)格進(jìn)一步上升以及特朗普新經(jīng)濟(jì)政策的逐步落實(shí)，我們可能會(huì)看到未來(lái)幾年，黃金價(jià)格與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期逐漸脫鉤，也意味著全球經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)更大的不確定性。

一百多年來(lái)，每次法幣危機(jī)都伴隨著黃金地位的大幅變化

十九世紀(jì)末以來(lái)，以西方尤其是以英美貨幣為核心的全球貨幣體系，一般被認(rèn)為經(jīng)歷了幾個(gè)階段的變化：1880（也有認(rèn)為是1873）至1914年，國(guó)際金本位制；1918至1939年，金塊-金匯兌本位制；1944至1973年，布雷頓森林體系的“美元-黃金本位制”；1976年至今，牙買加體系中，“黃金去貨幣化”和“以美元為中心”的浮動(dòng)匯率制。

在早期金本位制度下，每單位的貨幣價(jià)值等同于若干重量的黃金（即貨幣含金量）；當(dāng)不同國(guó)家使用金本位時(shí)，國(guó)家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比值——金平價(jià)（Gold Parity）來(lái)決定。

但不可否認(rèn)的是，歷史上國(guó)際金本位制的出現(xiàn)與1873-1879年長(zhǎng)蕭條導(dǎo)致的法幣危機(jī)高度相關(guān)。關(guān)于那場(chǎng)蕭條的起因有多種說(shuō)法，包括普法戰(zhàn)爭(zhēng)中法國(guó)戰(zhàn)敗崩潰、白銀貶值黃金短缺、美國(guó)緊縮的貨幣政策、英美鐵路投機(jī)狂熱泡沫破裂等等，但總之，各國(guó)遇到的貨幣危機(jī)直接摧毀了原有的金銀復(fù)本位制度，迫使大家轉(zhuǎn)向了純金本位。

在金本位制度下，實(shí)施金本位的國(guó)家允許黃金與本國(guó)貨幣自由兌換，私人也可自由進(jìn)出口黃金；國(guó)際支付結(jié)算一般都用黃金進(jìn)行，各國(guó)政府或央行主要儲(chǔ)備形式也是黃金。由于交易方便，各國(guó)享受了相當(dāng)大的國(guó)際貿(mào)易紅利和發(fā)展，根據(jù)相關(guān)估計(jì)，直到1973年前后國(guó)際貿(mào)易占全球GDP比例才完全超越1912年的比例。但是第一次世界大戰(zhàn)導(dǎo)致許多國(guó)家暫停或放棄了金本位制。

圖片來(lái)源：MacroMicro

一戰(zhàn)后，從1923年到1926年，英國(guó)、奧地利、德國(guó)、匈牙利、波蘭、比利時(shí)、法國(guó)、意大利等大約有39個(gè)國(guó)家重新恢復(fù)了金本位。但由于戰(zhàn)爭(zhēng)期間歐洲各國(guó)將大量黃金作為硬通貨，用于向美國(guó)購(gòu)買戰(zhàn)爭(zhēng)用物資，戰(zhàn)后各國(guó)普遍出現(xiàn)了黃金短缺情況。所以各國(guó)新恢復(fù)后的金本位，不再是以往隨意兌換的金幣。國(guó)家中央銀行開(kāi)始控制黃金流通，使用國(guó)家銀行券和代幣硬幣集中管理國(guó)家稀缺的黃金儲(chǔ)備，并允許將銀行券兌換為金條或其他金本位貨幣（僅限用于對(duì)外支付）。

例如1925年5月，在時(shí)任英國(guó)央行行長(zhǎng)蒙塔古·諾曼的推動(dòng)下，英國(guó)議會(huì)通過(guò)了《1925年金本位法案》（the Gold Standard Act of 1925），標(biāo)志著英國(guó)重返金本位，確立金塊本位制。新標(biāo)準(zhǔn)終止了金幣的流通，迫使當(dāng)局以固定價(jià)格按需出售金條，每個(gè)金塊為400金衡制盎司（約12.4公斤）純金。

經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)促使1928年前后形成了新的國(guó)際貨幣體系，即國(guó)際金塊-金匯兌本位制。其中，擁有相對(duì)充足黃金的美國(guó)依然是金幣本位，英國(guó)和法國(guó)是金塊本位。其他國(guó)家大多采用金匯兌本位，即紙幣作為本位幣，金幣雖可流通，但數(shù)量稀少。凱恩斯在1913年出版的《印度貨幣與金融》一書(shū)中，將后兩種標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)稱為金匯兌本位。

正如凱恩斯所言，金匯兌本位制的出現(xiàn)源于這樣的發(fā)現(xiàn)：只要黃金能夠以與本國(guó)貨幣大致相同的匯率用于償還國(guó)際債務(wù)，那么黃金是否能夠真正形成本國(guó)貨幣就無(wú)關(guān)緊要了……如果一個(gè)國(guó)家沒(méi)有大量流通黃金，當(dāng)?shù)刎泿乓膊灰欢軆稉Q成黃金，但政府或中央銀行能夠以固定的最高匯率將黃金匯往國(guó)外，并且將提供這些匯款所需的儲(chǔ)備金大部分存放在國(guó)外，那么可以說(shuō)，金匯兌本位制就存在了。

這無(wú)疑進(jìn)一步降低了各國(guó)貨幣的含金量，擴(kuò)張了各國(guó)的信用。但自德國(guó)賠償問(wèn)題出現(xiàn)以來(lái)，即使是金匯兌本位制，也難以解決戰(zhàn)后債務(wù)、資本外逃、通貨緊縮等一系列經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題，更無(wú)法避免隨之而來(lái)的法幣危機(jī)。最終，英國(guó)在1931年9月19日終止黃金承兌義務(wù)，然后各國(guó)也紛紛放棄金本位。1931至1936年，國(guó)際金塊-金匯兌本位隨之逐漸崩裂。

1929-1933年的大蕭條最終導(dǎo)致金本位解體

唯獨(dú)美國(guó)在1934年1月30日通過(guò)了《黃金儲(chǔ)備法案》（the Gold Reserve Act），該法案雖然規(guī)定美國(guó)居民私人不能擁有黃金，黃金必須集中上繳給美聯(lián)儲(chǔ)。但仍允許外國(guó)政府或央行以“1盎司黃金=35美元”比率兌取黃金，保留著一種弱化的金匯兌本位，這也是美金一詞的由來(lái)。

而在二戰(zhàn)進(jìn)一步耗盡各國(guó)黃金儲(chǔ)量后，美國(guó)在1944年主導(dǎo)建立了以其為核心的布雷頓森林體系。

在布雷頓森林體系下的金匯兌本位：紙幣為本位幣，為單一的流通貨幣；其他紙幣均和美元固定兌換關(guān)系；美國(guó)只允許外國(guó)政府或央行在一定條件下用美元向美聯(lián)儲(chǔ)兌換黃金，不允許外國(guó)居民用美元向美國(guó)兌換黃金，也不允許本國(guó)居民兌取黃金（從1933到1974年）；歐洲國(guó)家居民可以在私人市場(chǎng)自由買賣黃金，而美國(guó)居民則被禁止參與這種私人黃金交易；國(guó)際支付結(jié)算一般用外匯，各國(guó)政府或央行儲(chǔ)備大多是美元，黃金占小比例。

美元借助這一體系確立了對(duì)其他西方貨幣的優(yōu)勢(shì)地位，成為西方乃至整個(gè)國(guó)際貨幣體系中最重要的硬通貨。但是隨著越戰(zhàn)、冷戰(zhàn)對(duì)美國(guó)財(cái)政的負(fù)面影響以及西歐、日本崛起，為了緩解財(cái)政緊縮和黃金承兌壓力，布雷頓森林體系崩解。

隨后，1976年國(guó)際貨幣基金組織的“國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)”在牙買加首都金斯敦召開(kāi)會(huì)議，各國(guó)達(dá)成了新的國(guó)際貨幣制度協(xié)定：取消匯率平價(jià)和美元中心匯率，確認(rèn)浮動(dòng)匯率制，成員國(guó)自行選擇匯率制度；取消黃金官價(jià)，黃金去貨幣化，按照市價(jià)自由交易，取消各成員國(guó)與國(guó)際貨幣基金組織各方之間用黃金清算的義務(wù)。

全球多極化趨勢(shì)極大影響了黃金價(jià)格

回顧1973年以來(lái)的金價(jià)，我們可以看到，黃金在1970年代末期有一輪快速上漲，隨后價(jià)格被打壓。根據(jù)傳統(tǒng)理論，在1980年代，隨著美國(guó)通脹得到控制，經(jīng)濟(jì)狀況趨于穩(wěn)定，尤其是90年代冷戰(zhàn)結(jié)束以及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利，使得這一時(shí)期的金價(jià)經(jīng)歷了一段較長(zhǎng)的下跌和穩(wěn)定期。

1960-2024年中金價(jià)走勢(shì)與國(guó)際事件關(guān)聯(lián)圖

但是這并非完全的純市場(chǎng)操作結(jié)果，反而帶有鮮明的后冷戰(zhàn)時(shí)代單極霸權(quán)色彩。這是因?yàn)辄S金價(jià)格的低估，本質(zhì)上就是英美央行干預(yù)市場(chǎng)定價(jià)行為的結(jié)果。

在筆者之前翻譯的本·諾頓對(duì)話邁克爾·赫德森的文章中，邁克爾·赫德森就提到，雖然美國(guó)官方擁有全球最大的黃金儲(chǔ)備，且牙買加體系也規(guī)定了黃金的非貨幣化屬性，但英美央行在過(guò)去幾十年中，一直在黃金現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)中致力于確保黃金的非貨幣化。

根據(jù)赫德森的描述，在中國(guó)、印度、俄羅斯、伊朗等國(guó)央行持續(xù)擴(kuò)大其黃金儲(chǔ)備的同時(shí)，歐美央行持續(xù)在黃金現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)出借黃金，成為黃金最大的空頭。當(dāng)做空黃金的數(shù)量超出市場(chǎng)需求時(shí)，英美央行就能壓低黃金價(jià)格。

由于英美央行長(zhǎng)期擁有足夠多的黃金儲(chǔ)備，央行也樂(lè)于像租車一樣將黃金租給黃金經(jīng)銷商。在央行與黃金經(jīng)銷商簽署的黃金租賃合同中規(guī)定，黃金經(jīng)銷商必須在特定日期歸還黃金。然后黃金經(jīng)銷商就可以通過(guò)將黃金賣給私人投資者或其他央行來(lái)賺錢，并不斷擴(kuò)大黃金租賃以償還之前租借的黃金。

所以，即使越來(lái)越多的人開(kāi)始做多黃金，美國(guó)和英格蘭也能通過(guò)這種市場(chǎng)操控賺取收益，利用期貨交易來(lái)賺錢，這也成了他們一種穩(wěn)定的財(cái)政收入來(lái)源。

通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)投放的黃金數(shù)量，以配合自身貨幣政策周期，這種操作也為英美的貨幣政策提供了支撐，確保美元、英鎊的強(qiáng)勢(shì)貨幣位置和國(guó)際貨幣地位，并為自己的金融帝國(guó)提供信心。畢竟在金融領(lǐng)域，信心是最重要的。

但隨著中國(guó)、印度、俄羅斯等國(guó)崛起，擁有的資金越來(lái)越多，其央行以及私人參與者購(gòu)買黃金的力度越來(lái)越大，英美央行出借黃金做空黃金以換取資金的邏輯越來(lái)越被人所知曉，市場(chǎng)上黃金的買盤力量經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的拉鋸，已經(jīng)逐步超過(guò)英美央行所愿意提供的賣盤力量。

在美聯(lián)儲(chǔ)賬面數(shù)據(jù)沒(méi)有減少的前提下，根據(jù)2025年世界黃金協(xié)會(huì)的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度，全球央行的黃金儲(chǔ)備大增287噸。而中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)則表明，2024年中國(guó)央行全年累計(jì)增持黃金44.17噸，截至年底黃金儲(chǔ)備量達(dá)2279.57噸，位居全球第6位。這成為單極世界向多極世界轉(zhuǎn)化時(shí)在黃金層面的投射。

這在價(jià)格層面則體現(xiàn)為在美國(guó)的上一輪加息周期中，黃金一直抵抗加息對(duì)其價(jià)格的打壓，并且在加息周期的后半段及整體強(qiáng)美元環(huán)境下，逐漸恢復(fù)上漲趨勢(shì)。