上市背后暗流涌動(dòng)

保時(shí)捷是大眾集團(tuán)旗下盈利能力最強(qiáng)的品牌之一。2021年保時(shí)捷的銷量?jī)H占大眾集團(tuán)總銷量的3%，卻為集團(tuán)貢獻(xiàn)了近30%的利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年保時(shí)捷營(yíng)收達(dá)到331億歐元，同比增長(zhǎng)15%；銷售利潤(rùn)達(dá)53億歐元，同比增長(zhǎng)27%；銷售回報(bào)率為16.0%，比上年增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

得益于良好的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，保時(shí)捷能獲得如此高的估值并不令人意外。然而，并非所有投資人和行業(yè)觀察者都看好此次IPO。根據(jù)伯恩斯坦對(duì)58名大眾集團(tuán)投資者的調(diào)查，支持保時(shí)捷IPO的投資人僅占42%，另有41%的投資者反對(duì)。

據(jù)路透社報(bào)道，兩名參與IPO項(xiàng)目的內(nèi)部人士認(rèn)為，如果保時(shí)捷堅(jiān)持上市，實(shí)際報(bào)價(jià)可能比預(yù)期更低，因?yàn)槿蚴袌?chǎng)環(huán)境正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，僅汽車行業(yè)就包括芯片供應(yīng)短缺、原材料價(jià)格和油價(jià)上漲、俄烏沖突等負(fù)面因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年歐洲只有57家企業(yè)進(jìn)行IPO，比去年同期減少了四分之三。

對(duì)于啟動(dòng)保時(shí)捷IPO的原因，大眾及保時(shí)捷高層對(duì)外一般解讀為集團(tuán)轉(zhuǎn)型需要。

大眾集團(tuán)首席執(zhí)行官（CEO）兼保時(shí)捷CEO奧博穆表示，此次IPO將為保時(shí)捷打開(kāi)新的篇章，并擁有更大的獨(dú)立性。集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官（CFO）安特利茨也認(rèn)為，保時(shí)捷IPO將為集團(tuán)的電氣化轉(zhuǎn)型提供資金，并帶來(lái)明顯的推動(dòng)力。

大眾汽車集團(tuán)CEO兼保時(shí)捷CEO奧博穆 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保時(shí)捷急于IPO，還離不開(kāi)與大眾集團(tuán)之間近百年的恩怨情仇。

根據(jù)此次IPO框架協(xié)議，擁有大眾31.4%股權(quán)和53.3%投票權(quán)的保時(shí)捷控股公司（SE），將購(gòu)買保時(shí)捷（AG）25%加一股普通股，比優(yōu)先股的配售價(jià)高出7.5%。而控制大眾集團(tuán)的保時(shí)捷家族和皮耶希家族，將獲得保時(shí)捷具有否決權(quán)的少數(shù)股東地位。

大眾集團(tuán)的股東之一、資產(chǎn)管理公司DWS的亨德里克·施密特認(rèn)為，保時(shí)捷在歐洲資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下IPO，根本原因正是背后兩大家族企圖加強(qiáng)對(duì)公司控制的體現(xiàn)。

大眾集團(tuán)的“大象轉(zhuǎn)身”

自2015年柴油發(fā)動(dòng)機(jī)排放作弊事件后，包括保時(shí)捷在內(nèi)的大眾集團(tuán)遭到嚴(yán)厲懲罰，不得不加速公司的電氣化轉(zhuǎn)型。作為“替罪羊”，與皮耶希存在矛盾的集團(tuán)CEO馬丁·文德恩被迫辭職。在皮耶希的推薦下，出自寶馬的赫伯特·迪斯出任大眾汽車品牌CEO，并于2018年兼任集團(tuán)CEO。

和當(dāng)年的皮耶希一樣，迪斯擅長(zhǎng)通過(guò)降本增效來(lái)改善公司財(cái)務(wù)。文德恩下臺(tái)后，迪斯和時(shí)任集團(tuán)CEO馬蒂亞斯·穆勒一道全球裁員3萬(wàn)人，從而節(jié)省了37億歐元支出。他還大舉削減沒(méi)有盈利前景的產(chǎn)品線，連皮耶希力主的輝騰項(xiàng)目也被一并砍掉。

轉(zhuǎn)型過(guò)程中，迪斯一直將大眾對(duì)標(biāo)特斯拉，他不時(shí)稱贊埃隆·馬斯克的公司作為行業(yè)領(lǐng)先者的經(jīng)營(yíng)理念。在他任內(nèi)，大眾先后推出了基于MEB平臺(tái)的ID.系列電動(dòng)車，并推動(dòng)奧迪、保時(shí)捷合作研發(fā)PPE高端電動(dòng)車平臺(tái)；公司更投資數(shù)十億歐元，用以新建生產(chǎn)電動(dòng)車和動(dòng)力電池的工廠；在智能化領(lǐng)域，迪斯還主導(dǎo)大眾軟件事業(yè)部獨(dú)立為CARIAD公司，并投入大量資金用以研發(fā).

原大眾汽車集團(tuán)CEO赫伯特·迪斯 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

然而，首款基于新平臺(tái)的電動(dòng)車ID.3一經(jīng)上市，便因軟件問(wèn)題而遭遇大量“差評(píng)”，并屢次推遲交付時(shí)間，嚴(yán)重打擊了大眾電動(dòng)車的聲譽(yù)，也使迪斯備受質(zhì)疑；此前為降本而發(fā)動(dòng)的大規(guī)模裁員，又使之失去了工會(huì)勢(shì)力的支持；集團(tuán)背后的兩大家族更是野心勃勃，意圖乘機(jī)加強(qiáng)對(duì)公司的掌控力；大眾集團(tuán)的總銷量也于迪斯任內(nèi)逐漸下滑，2021年更跌至不到900萬(wàn)輛，成為十年來(lái)最差的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

2021年7月，在迪斯大眾生涯的最后時(shí)光，大眾集團(tuán)發(fā)布“2030 NEW AUTO”戰(zhàn)略，計(jì)劃到2025年對(duì)電動(dòng)車、自動(dòng)駕駛和未來(lái)技術(shù)的投資增至730億歐元，達(dá)到未來(lái)五年支出預(yù)算的一半左右；到2030年，集團(tuán)純電動(dòng)車的份額上升至50%；到2040年，集團(tuán)所有新售車輛接近零排放；最遲到2050年，實(shí)現(xiàn)碳中和。

然而迪斯最終還是沒(méi)能看到自己描繪的藍(lán)圖實(shí)現(xiàn)，在汽車巨頭經(jīng)典的“內(nèi)斗”戲碼中，迪斯不得不于今年8月黯然離開(kāi)。而接替其擔(dān)任集團(tuán)CEO的，正是現(xiàn)任保時(shí)捷CEO奧博穆。他也是繼迪斯之后，又一位同時(shí)身兼集團(tuán)和旗下品牌雙重CEO的領(lǐng)導(dǎo)人。

今年9月在接任大眾集團(tuán)CEO后，奧博穆也一并承接了集團(tuán)轉(zhuǎn)型任務(wù)。根據(jù)“2030 NEW AUTO”戰(zhàn)略，保時(shí)捷計(jì)劃向電氣化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型投資150億歐元，預(yù)計(jì)到2025年電動(dòng)車型（含純電和插混）的銷量占整體銷量的一半，到2030年，新車中電動(dòng)車型的比例達(dá)到80%以上，并實(shí)現(xiàn)碳中和。在供應(yīng)端，保時(shí)捷新成立的合資公司Cellfore預(yù)計(jì)在2024年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)電池，并與合作伙伴一道建設(shè)自有充電基礎(chǔ)設(shè)施。

對(duì)于剛剛接過(guò)集團(tuán)CEO權(quán)杖的奧博穆，資本市場(chǎng)并未青睞有加。伯恩斯坦調(diào)研結(jié)果表示，有超過(guò)70%投資者認(rèn)為，奧博穆同時(shí)擔(dān)任大眾集團(tuán)和保時(shí)捷品牌CEO，對(duì)保時(shí)捷的品牌獨(dú)立性和上市前景不利。大眾集團(tuán)頭部投資者之一、德卡投資管理公司主管英戈·斯佩奇更直言，基于沃爾夫斯堡（大眾集團(tuán)總部）“糟糕的企業(yè)管理”，奧博穆不可能處理好所有事務(wù)。

相較兩大家族對(duì)集團(tuán)和保時(shí)捷的控制欲望，保時(shí)捷IPO帶來(lái)的公司轉(zhuǎn)型融資更像是一個(gè)附屬產(chǎn)物。而保時(shí)捷能否順利完成IPO，最終還得依靠時(shí)間和市場(chǎng)表現(xiàn)說(shuō)話。但中國(guó)市場(chǎng)能在保時(shí)捷的電氣化轉(zhuǎn)型中發(fā)揮多少作用，仍然在于后者自身的主觀能動(dòng)性。

在百花齊放的中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)中，從低端代步車到高端豪華車，品類應(yīng)有盡有，并不缺少保時(shí)捷的位置；可如果離開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模，僅僅依靠歐洲和其他區(qū)域市場(chǎng)，保時(shí)捷能否按時(shí)完成任務(wù)，還得打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

上市并不是一家企業(yè)的最終歸屬，長(zhǎng)期價(jià)值最后還是會(huì)回歸經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

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