圓桌論壇話題多維，互動熱烈

芯原股份創(chuàng)始人、董事長兼總裁戴偉民主持論壇下半場的“圓桌論壇”。圓桌論壇參與嘉賓包括芯原股份戰(zhàn)略投資副總裁南婧，鴻芯微納CEO Charlie Huang，臨芯資本管理合伙人蔣愛軍，上海國投孚騰資本董事總經(jīng)理張揚，上海國投先導(dǎo)基金董事總經(jīng)理王溪，浦贏資產(chǎn)總經(jīng)理丁亞明，海通證券投行委員會TMT行業(yè)組負(fù)責(zé)人吳志君，浦發(fā)銀行總行科技金融部副總經(jīng)理田野。

圓桌論壇圍繞多個話題：“從上市公司的角度談并購”、“當(dāng)今中國EDA公司的并購挑戰(zhàn)”、“‘重科輕財’的IPO審核思路”、“跨行業(yè)并購”、“資本如何賦能科技產(chǎn)業(yè)的整合與并購、銀行及金融機(jī)構(gòu)如何通過科技金融產(chǎn)品支持科技產(chǎn)業(yè)并購與整合”。

圓桌會議環(huán)節(jié)還創(chuàng)制性的以“話題+投票”的方式呈現(xiàn)——圍繞話題向臺下聽眾共同發(fā)起投票互動，每個子議題結(jié)束后引導(dǎo)觀眾票選最關(guān)注的分支方向，實時調(diào)整后續(xù)討論權(quán)重，形成“議題生長”的動態(tài)議程，圍繞核心議題設(shè)計開放式選擇題與觀點傾向題，投票結(jié)果同步投屏激發(fā)嘉賓即興回應(yīng)，打破了單向輸出模式。

芯原股份戰(zhàn)略投資副總裁南婧作為上市公司代表分析了目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的并購機(jī)遇與挑戰(zhàn)。她指出，隨著IPO數(shù)量自2023年8月收緊后同比減少40%，并購正成為投資退出的重要路徑及產(chǎn)業(yè)整合的核心驅(qū)動力。她強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇期，企業(yè)估值處于低位，為上市公司篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了窗口期，尤其在半導(dǎo)體IP領(lǐng)域，盡管IP公司體量小、估值高且上市困難，但并購需求顯著。

南婧分析，半導(dǎo)體IP領(lǐng)域的潛在買家主要為芯片設(shè)計公司和同類IP企業(yè)。芯片設(shè)計公司可通過并購快速補(bǔ)足技術(shù)短板，如博通通過收購布局AI云計算ASIC服務(wù)，實現(xiàn)市值突破；而IP公司間的并購則能形成技術(shù)“組合拳”，例如芯原通過多次并購補(bǔ)足DSP、GPU等領(lǐng)域，并依托平臺優(yōu)勢將IP與設(shè)計服務(wù)結(jié)合，實現(xiàn)收入多元化。她指出，并購成功的關(guān)鍵在于技術(shù)整合與文化融合，避免“1+1<2”的困境，通過多起并購，芯原股份不僅填補(bǔ)技術(shù)空白，還憑借包容文化實現(xiàn)跨地域團(tuán)隊高效協(xié)作，最終在GPU、NPU等領(lǐng)域取得全球領(lǐng)先地位。南婧總結(jié)，半導(dǎo)體IP并購不僅推動產(chǎn)業(yè)資源整合，更能通過“引進(jìn)-消化-創(chuàng)新”模式，為行業(yè)創(chuàng)造長期價值。

鴻芯微納CEO Charlie Huang作為EDA企業(yè)代表，闡述了EDA這一細(xì)分賽道的并購前景。他指出，當(dāng)前EDA行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多但市場分散，行業(yè)整合或淘汰已成必然趨勢，并購并非單純資本運作，而是需結(jié)合戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行魄力的系統(tǒng)工程，尤其需警惕短期業(yè)績壓力與整合風(fēng)險。

針對同業(yè)整合，Charlie Huang指出縱向并購中常面臨產(chǎn)品線與人員冗余問題，執(zhí)行者需“鐵面無私”裁撤重疊業(yè)務(wù)，否則難以實現(xiàn)市場協(xié)同效應(yīng)；橫向并購則需瞄準(zhǔn)行業(yè)龍頭，即使溢價收購也要敢于決策，但前提是股東與董事會能給予長期耐心。

Charlie Huang特別提醒，并購后的整合成效往往需五年甚至十年方能顯現(xiàn)。呼吁投資者與董事會摒棄急功近利心態(tài)，給予企業(yè)足夠的成長周期。

最后，Charlie Huang總結(jié)指出，EDA行業(yè)成功并購的關(guān)鍵在于“買最好的公司、做最難的決策”。企業(yè)需以長期價值為導(dǎo)向，通過精準(zhǔn)整合提升競爭力，而非被短期財務(wù)指標(biāo)束縛。

臨芯資本管理合伙人蔣愛軍結(jié)合20余年投行經(jīng)驗，在圓桌論壇環(huán)節(jié)也分享了其對跨行業(yè)并購的深度見解。蔣愛軍指出，臨芯資本作為專注于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資平臺，早期曾投資芯原等企業(yè)，并通過跨行業(yè)并購助力企業(yè)突破行業(yè)物理極限，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的跨越式成長。他強(qiáng)調(diào)，并購的核心邏輯需圍繞“技術(shù)、場景、資源”三要素協(xié)同，同時需關(guān)注政策趨勢與生態(tài)邏輯。

蔣愛軍提出，企業(yè)跨行業(yè)并購應(yīng)聚焦三個維度：技術(shù)代差、場景適配與資源整合。技術(shù)層面需具備“至少兩代以上”的領(lǐng)先性，場景需符合政策支持方向（如雙碳、新能源），資源則涵蓋數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈等非傳統(tǒng)要素。

盡管跨行業(yè)并購潛力巨大，蔣愛軍提醒需警惕整合風(fēng)險。不同行業(yè)的估值邏輯差異（如光伏企業(yè)PE估值與AI芯片IP估值）、資源錯配（如傳統(tǒng)制造業(yè)與長周期創(chuàng)新企業(yè)現(xiàn)金流矛盾）等問題可能引發(fā)資金鏈斷裂。她建議，并購中需設(shè)計多維風(fēng)險對沖機(jī)制，除業(yè)績對賭外，應(yīng)設(shè)定技術(shù)、市場、資源整合的里程碑，并給予被收購方獨立運營過渡期。例如三一重工并購樹根互聯(lián)后，通過數(shù)據(jù)中臺逐步整合業(yè)務(wù)流，實現(xiàn)平穩(wěn)協(xié)同。

蔣愛軍強(qiáng)調(diào)，并購是傳統(tǒng)企業(yè)擁抱先進(jìn)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略延續(xù)，而非短期市值管理工具。未來方向應(yīng)聚焦“技術(shù)卡位型”、“場景穿透型”、“生態(tài)型”三類并購，同時確保收購雙方文化價值觀一致。她呼吁，各方需以長期協(xié)同為目標(biāo)，在政策主線與生態(tài)邏輯下，共同構(gòu)建技術(shù)協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，助力企業(yè)突破生命周期瓶頸，實現(xiàn)第二增長曲線。

上海國投孚騰資本董事總經(jīng)理張揚詳細(xì)闡述了資本賦能科技產(chǎn)業(yè)整合的機(jī)遇與邏輯。作為上海國投旗下首個市場化基金管理人，孚騰資本聯(lián)合上海交通大學(xué)成立“交大科技策源基金”，聚焦5億元規(guī)模投資交大體系內(nèi)科技成果轉(zhuǎn)化及校友創(chuàng)業(yè)項目，順應(yīng)“投早、投小、投硬科技”趨勢，助力產(chǎn)學(xué)研深度協(xié)同。

張揚指出，中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)增速放緩但頭部集中度提升，為并購整合創(chuàng)造空間。當(dāng)前A股平均市盈率約十幾倍，較歷史高位顯著回調(diào)，疊加外資退出、企業(yè)家代際傳承意愿增強(qiáng)、細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素，并購交易市場迎來窗口期。

他指出，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“內(nèi)部擴(kuò)張”邏輯不同，集成電路因技術(shù)門檻高、細(xì)分領(lǐng)域分散，企業(yè)需通過并購?fù)黄瓢l(fā)展瓶頸。張揚以半導(dǎo)體材料和設(shè)備為例：全球半導(dǎo)體材料市場約600-700億美元，硅材占比僅30%，其余光刻膠、化工材料等細(xì)分賽道空間廣闊但分散，并購成為低成本擴(kuò)張核心路徑；設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分龍頭明確，下游客戶集中，并購可快速補(bǔ)全產(chǎn)品線。他透露，孚騰資本已設(shè)立三只專項并購基金，分別聚焦半導(dǎo)體材料、設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域，挖掘技術(shù)協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈整合機(jī)會。

張揚坦言，財務(wù)投資人在科技并購中參與度較低，主因行業(yè)要求“穩(wěn)定現(xiàn)金流、可預(yù)測格局及低成本投資”，而集成電路管理復(fù)雜度高，“投后成敗完全系于自身”。他強(qiáng)調(diào)，并購成功需在投資時即鎖定優(yōu)質(zhì)管理團(tuán)隊，“而非事后補(bǔ)救”。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)投資人仍是主力，通過技術(shù)、資源協(xié)同構(gòu)建生態(tài)。他呼吁市場關(guān)注并購的長期價值創(chuàng)造，而非短期套利，以真正推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

浦贏資產(chǎn)總經(jīng)理丁亞明基于多年投資經(jīng)驗，犀利剖析并購交易難點。他認(rèn)為，相比PE投資，并購面臨的核心挑戰(zhàn)并非資本短缺，而是買賣雙方理念與認(rèn)知的深度博弈。

丁亞明指出，并購失敗常源于賣方對“價值最大化”的過度執(zhí)念。此外交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的技術(shù)難題也不容忽視，如控股權(quán)分步轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入合規(guī)性等，均需專業(yè)團(tuán)隊精密籌劃。

針對并購困局，丁亞明提出兩大破題思路：一是優(yōu)先推動“熟人交易”，降低信任成本與認(rèn)知摩擦；二是建議創(chuàng)始人在交易中保留部分股權(quán)，以“投資心態(tài)”選擇收購方，而非徹底退出。

丁亞明強(qiáng)調(diào)，資本在并購中僅是工具，真正難點在于投后預(yù)期管理。“買方若對協(xié)同效應(yīng)過于樂觀，極易陷入整合泥潭?！彼粲醺鞣嚼硇钥创①弮r值，避免短期股價炒作思維，轉(zhuǎn)而關(guān)注戰(zhàn)略協(xié)同與團(tuán)隊融合。其觀點直擊行業(yè)痛點，為高熱度并購市場注入一劑“冷思考”。

海通證券投行委員會TMT行業(yè)組負(fù)責(zé)人吳志君，上海國投先導(dǎo)基金董事總經(jīng)理王溪，浦發(fā)銀行總行科技金融部副總經(jīng)理田野也在圓桌論壇環(huán)節(jié)做了相關(guān)發(fā)言。

結(jié)語

作為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)破浪前行的縮影，本次論壇不僅搭建了產(chǎn)、投、法三方深度對話的橋梁，更以“外灘智慧”為國產(chǎn)替代注入強(qiáng)心劑。從技術(shù)突圍的共識到資本活水的引渠，從風(fēng)險防范的未雨綢繆到生態(tài)協(xié)同的路徑探索，與會者共同勾勒出半導(dǎo)體行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新坐標(biāo)。在全球化競爭與自主創(chuàng)新的雙軌并行下，這場思想碰撞或?qū)⒊蔀榍藙赢a(chǎn)業(yè)變局的關(guān)鍵支點——當(dāng)資本之力、科技之光與制度之盾在此交匯，中國半導(dǎo)體并購的航船，正迎著時代的浪潮，駛向更廣闊的星辰大海。