美國國內(nèi)對于較高通脹是否快速到來意見不一。包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的一眾官員頻頻喊話：對通脹不必過分擔心，美債收益率的飆升也是暫時的，它更多反映了經(jīng)濟前景的改善。根據(jù)美聯(lián)儲的最新預測，美國通脹上升將是緩慢的，2021年美國核心通脹率將上升到1.8%，2022年升至1.9%，到2023年升至2%。

但市場另有解讀，他們對美聯(lián)儲官員的表態(tài)更多看成是對市場的安撫。比如，高盛經(jīng)濟學家預計，2021年美國將出現(xiàn)經(jīng)濟重啟的繁榮，失業(yè)率將回到4.5%左右。在基本情景下，美國核心通脹率將在2021年4月份達到2.4%的峰值。如果需求超預期釋放，今年年底的核心通脹也將達到2.36%。

盡管兩派意見對美國通脹可能的幅度和進程有分歧，但認為美國通脹上升這一點是一致的。實際上，2月美國核心通脹率達到1.4%，已經(jīng)連續(xù)8個月持續(xù)上升。

還有一點是肯定的，從美聯(lián)儲官員的反復表態(tài)看，哪怕美國通脹率在今年突破2%，美國寬松的貨幣刺激政策也不會轉(zhuǎn)向。他們?yōu)榱吮ＷC美國經(jīng)濟完全復蘇、充分就業(yè)將不遺余力。

多印的錢，都去了哪里

美國自2008年金融危機以來，多次祭出量化寬松的法寶，加之去年美聯(lián)儲史無前例的無限量化寬松，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)由2007年底的1萬億美元擴張到2020年末的7.35萬億美元，直到目前美聯(lián)儲仍維持每月增加購債計劃。美元基礎(chǔ)貨幣發(fā)行擴張了6倍以上。但是美國多年來維持了低通脹，即使現(xiàn)在人們開始擔心通脹上升，其水平也是溫和的，最高的預測也不過2.4%。

弗里德曼定律在美國失效了。那么美聯(lián)儲多印的那么多錢，都去了哪里？

貨幣主義大師米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）

這需要從美國經(jīng)濟的特點找原因。弗里德曼的貨幣和通脹理論在傳統(tǒng)經(jīng)濟條件下是管用的，但對于虛擬經(jīng)濟高度發(fā)展的現(xiàn)代經(jīng)濟來說，確實有些不適宜了。美國經(jīng)濟高度金融化，股市在美國經(jīng)濟中的影響大大超過實體經(jīng)濟，隨著美聯(lián)儲大舉持續(xù)擴張流動性，即便在經(jīng)濟遭受重創(chuàng)的情況下，去年美國股市仍然上演了空前的大牛市。股市成為承載貨幣超發(fā)的一個巨量的蓄水池。

美國經(jīng)濟在疫情下風雨飄搖，而股市卻牛氣沖天，原因就是美聯(lián)儲大肆放水在支撐。源源不斷的流動性被注入股市，維持了股市不斷攀升的動能。美國股市已經(jīng)和實體經(jīng)濟基本面高度脫節(jié)。2020年2月9日，美國股市總市值達到41.85萬億美元，相當于美國2020年末GDP（20.8萬億美元）的2倍（全球股市總市值與全球GDP比值約為100%）?？梢钥闯?，美聯(lián)儲大量增發(fā)的貨幣很大部分流向了股市。股市的上漲吸納了大批流動性，資金并未進入實體經(jīng)濟，而是在金融體系流轉(zhuǎn)，這很大程度上減輕了貨幣增發(fā)對物價上漲的壓力。

股市的上漲，也增加了美國居民的財富。在美國家庭凈資產(chǎn)增加的3.8萬億美元中（2020年第三季度），2.8 萬億美元來自于持有的股票增值。自2020年3月到2020年末，美國億萬富翁人數(shù)增加了46人，億萬富翁們擁有的總財富增加了1.1萬億美元。這些財富增加幾乎全部來源于股市的財富效應。

第二個蓄水池是房地產(chǎn)。自去年3月以來，美國房地產(chǎn)價格經(jīng)歷了一波大漲。2021年3月美國房價指數(shù)達到313，比2020年1月上揚了33個點，而且房價上升在去年下半年后呈加速趨勢。這遠遠高出以往年份的平均漲幅，其支撐因素也與美聯(lián)儲大舉貨幣擴張有關(guān)。房地產(chǎn)價格上升是吸納貨幣增發(fā)的又一大資產(chǎn)類別。

股市、房地產(chǎn)價格都不反映在通脹指數(shù)中。因此通脹作為衡量價格水平的經(jīng)濟指數(shù)，其范圍確實是太狹義了。如果把“通脹”理解為包括商品和各類資產(chǎn)的價格上漲，那么弗里德曼關(guān)于貨幣與通脹的斷言仍然是成立的。

美國的良方，別國的陷阱

美國之所以能夠長期保持低通脹，更根本的原因還是受益于美元作為世界貨幣的特殊地位及全球化的紅利。美元作為全球獨一無二的全球通用貨幣，可以在全球購買商品，美國增發(fā)貨幣造成的通脹效應并不單單由本國承擔，而是通過全球貿(mào)易和美元的輸出由別國分擔。這使得美聯(lián)儲增加貨幣發(fā)行，并不必然引發(fā)本國的通貨膨脹。

美國經(jīng)濟與全球緊密連接，發(fā)行的美元向世界流動和輸出。任何拿美國國內(nèi)的MI、M2、貨幣乘數(shù)等貨幣理論概念來考察美國通脹，并與中國進行比較的分析，都陷入了幼稚的邏輯和理論誤區(qū)。這樣的一國經(jīng)濟分析框架根本不適宜于美國這種高度開放、美元作為世界貨幣的特殊經(jīng)濟體。如果美元不是世界通用貨幣，如果美國發(fā)行的美元僅僅在美國流通，美國如此肆無忌憚的發(fā)鈔，其通貨膨脹水平早就成為脫韁的野馬了。

美國在上世紀70-80年代也經(jīng)歷過高通脹。在長達10余年的“滯漲年代”，美國最高通脹率一度達到13.55%。而滯漲的起點正是1971年美國終止美元兌換黃金，美元成為信用貨幣。失去了“金本位”的約束，美元發(fā)行變得任性，美元的超發(fā)導致快速貶值，美國也由此迎來通脹第一波高峰。直到80年代初，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克以“無情”、“鐵腕”的貨幣緊縮政策，才終于把通脹壓住。

泰晤士報網(wǎng)站截圖

美國后來長期能夠保持低通脹，得益于全球化的好處。美國是消費型社會，基本生活用品和消費品幾乎全部來自發(fā)展中國家的進口。自中國加入WTO以來，美國大量進口來自中國的廉價產(chǎn)品，中國制造為美國消費者提供了巨大的“消費者剩余”，也大大減輕了美國通脹的壓力。舉例來說，疫情爆發(fā)后，美國自其主要貿(mào)易伙伴進口的制成品價格明顯攀升，漲幅在1.6%-9.3%之間，而自中國進口的商品價格僅上漲0.7%（同時期人民幣對美元升值7.7%）。