以“補貼”、“砍價”聞名的拼多多，給市場整了一個“措手不及”。

8月29日，拼多多公布二季度財報。期內(nèi)拼多多實現(xiàn)營業(yè)收入314.4億元，超過市場一致預(yù)期的236.24億元，同比增長36.42%；實現(xiàn)GAAP歸母凈利潤88.96億元，超過市場一致預(yù)期33.35億元。強勁的業(yè)績表現(xiàn)帶動了市場的樂觀情緒，29日收盤，拼多多股價漲超14%。

8月29日美股收盤，三大指數(shù)集體收跌；拼多多大漲14% Wind截圖

整體而言，拼多多二季度的盈利表現(xiàn)受益于消費復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)改善。在二季度，被壓抑的消費需求得到釋放，中國市場的消費彈性為拼多多的營收帶來了有力支撐；另外一方面，拼多多盈利穩(wěn)步改善。費用率的優(yōu)化，尤其是銷售費用率的持續(xù)大幅下行，為拼多多釋放了更多的盈利空間。

一直在搞“百億補貼”的拼多多，難道今后不再燒錢了？

連續(xù)第五個季度盈利，拼多多“贏麻了”

這已經(jīng)是拼多多連續(xù)第五個季度實現(xiàn)盈利了。

去年二季度以來，拼多多連續(xù)5個季度實現(xiàn)盈利Wind截圖

數(shù)據(jù)顯示，今年Q2拼多多實現(xiàn)營業(yè)收入314.40億元人民幣，同比增長36.42%，超過市場預(yù)期。在電話財報會議上，拼多多方面表示，營業(yè)收入的增長主要受益于在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)收入的增加。因為消費復(fù)蘇，商家活動變得更加活躍；618購物節(jié)的推動，農(nóng)業(yè)、快消、家用電子、化妝品等品類的增長，品牌合作的增長……眾多因素共同推動了當(dāng)季的收入表現(xiàn)。

在營收增長的同時，拼多多綜合毛利率和費用率都得到了明顯改善。光大證券研報指出，今年Q2拼多多綜合毛利率為74.68%，同比上升8.95%，“這主要是由于毛利率較低的1P業(yè)務(wù)收入占比大幅降低導(dǎo)致的?！?

值得一提的是，在今年Q2，拼多多費用率為47.05%，同比下降11.21%，其中銷售費用率為36.08%，同比減少8.99%?！肮句N售費用率的持續(xù)大幅下行，為拼多多釋放了更大的盈利空間?！?

數(shù)據(jù)顯示：拼多多實現(xiàn)GAAP歸母凈利潤88.96億元，實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤107.76億元。

今年Q2，拼多多可謂“贏麻了”。

二季度拼多多業(yè)績超過外界預(yù)期 業(yè)績報告截圖

面對出彩的業(yè)績表現(xiàn)，拼多多卻顯得格外冷靜。

在電話財報會議上，拼多多董事長兼CEO陳磊表示，因為一些短期因素的影響，拼多多的業(yè)務(wù)活動和投資活動受到一定的影響，例如部分推廣活動和農(nóng)業(yè)項目延期。“盡管這可能會使季度財務(wù)狀況看起來更好，但我們平臺的長期前景（long-term perspectiv）可能會受到影響——特別是考慮到當(dāng)前的行業(yè)動態(tài)。因此加大投資力度、建立核心能力，變得比以往任何時候都更加重要?！?

拼多多不燒錢了？財報背后的喜與“憂”

“燒錢”、“補貼”、“拼團”，在很長一段時間里，它們是拼多多撕不去的標(biāo)簽。

在電商行業(yè)原本的阿里、京東“兩強格局”中，拼多多以下沉市場為切入點，通過聚焦低價爆款商品和基于微信生態(tài)的社交裂變營銷模式“橫空出世”。歷經(jīng)數(shù)年的發(fā)展，拼多多逐漸成為國內(nèi)以用戶計的第二大綜合電商平臺和頭部的農(nóng)產(chǎn)品交易平臺。

拼多多的年活用戶數(shù)超過京東 開源證券研報截圖

從供需兩端挖掘“下沉市場”，讓拼多多嘗到了甜頭。一方面，拼多多吸納了大量從其他平臺“出走”的中小廠商；另外一方面，拼多多圍繞低價、爆款、“百億補貼”等營銷角度發(fā)力，吸引了大量的活躍用戶。整體而言，得益于龐大的用戶群體，拼多多的商品交易總額（GMV）開始快速增長，其增速甚至超過行業(yè)水平。下沉市場，最終為拼多多的邏輯底盤打下了根基。

拼多多的GMV增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平   開源證券研報截圖

但是長期來看，這種模式是有代價的。

利用多樣的補貼玩法和低價的商品生態(tài)去吸引客戶，本質(zhì)上是利用龐大的營銷支出來維系用戶規(guī)模，也就是人們常說的“燒錢”。正因如此，2017年以來，在拼多多用戶規(guī)模和平臺GMV快速增長的同時，拼多多的營銷費用率也一直高居不下。

如今拼多多營銷費用占收入的比重有所下降，從業(yè)績數(shù)據(jù)上來看，在某種程度上這就意味著，對于中國的平臺電商而言，在費用支出降低的同時追求增長和盈利，也是行之有效的。哪怕主打下沉市場，在“燒錢”之外，聚焦農(nóng)業(yè)、用“長期主義”吸引消費者忠誠度等等，很大程度上是走得通的。

業(yè)績數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)，隱藏著這樣一種可能：在更加長遠(yuǎn)的未來，拼多多或許具備拋棄“燒錢”思維，同時提升競爭力，并保持增長、實現(xiàn)盈利的可能。這未必不是一個好消息。

2017年后，拼多多營銷費用率長期保持在50%以上 開源證券研報截圖

不過從一些短期因素來看，二季度拼多多的表現(xiàn)背后，也隱藏著一些“憂”。

在財報發(fā)布后的電話會議中，拼多多財務(wù)副總裁劉珺表示，上季度盈利表現(xiàn)受短期因素的推動，也得益于用戶的積極參與。但是整個行業(yè)的競爭依然激烈，消費者和拼多多的積極互動能否保持，在未來還有一些不確定性。此外，整體支出的減少本質(zhì)上是暫時的（temporary in nature），事實上，二季度后半段已經(jīng)可以看到，當(dāng)大環(huán)境開始恢復(fù)如常（when things return to normal），費用支出正在變得更高。

劉珺表示，拼多多并不指望這一盈利表現(xiàn)，可以作為未來季度的基準(zhǔn)（benchmark）。

距離徹底和“燒錢”分手，轉(zhuǎn)向全面的“降本增效”，拼多多或許仍有一段路需要走。

在回答杰富瑞（Jefferies）分析師提問時，拼多多董事長兼CEO陳磊表示，“我認(rèn)為我們?nèi)匀惶幱诎l(fā)展階段（development stage），而不是穩(wěn)定階段（stabilized stage）……我們不僅需要不斷探索，還需要抓住關(guān)鍵機遇，并展開相關(guān)投資。”

“降本”本質(zhì)上是一件好事，不過對于拼多多而言，要消化這種狀態(tài)尚需時日。

陳磊表示：“在過去的一個季度，特別是在第二季度的上半期，我們團隊的投資活動受到了影響。在短期內(nèi)，這可能帶來不錯的財務(wù)業(yè)績，但如果我們從長遠(yuǎn)的角度來看，這實際上削弱了我們的競爭力（actually weakens our competitiveness.）……我們需要進一步提升我們的核心能力，并專注于長期投資農(nóng)業(yè)和R&D（研發(fā)），為消費者和社會創(chuàng)造價值。這將支持我們長期高質(zhì)量發(fā)展。這是我對我們整體戰(zhàn)略的思考?！?

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