據(jù)第一財經(jīng)29日報道，當(dāng)老牌發(fā)達(dá)國家都已習(xí)慣了2%左右的GDP增速，突然間美國公布了今年二季度實(shí)際GDP年化環(huán)比初值高達(dá)4.1%的驚人數(shù)據(jù)。更令人震驚的是，金融市場的反饋卻與預(yù)期背道而馳——美股、美元下挫，日元、黃金、國債等避險資產(chǎn)上漲。數(shù)據(jù)背后有什么真相？

截至美國當(dāng)?shù)貢r間上周五收盤，美國十年期國債收益率報2.958%，較前跌0.14%，該收益率在今年2月一舉突破3％后就失去了動能，持續(xù)盤踞在2.9%附近；美元指數(shù)收報94.47%，較前下挫0.11%，近期美元沖擊95遇阻，多頭盡顯疲態(tài)；納指、標(biāo)普500指數(shù)收跌，納指收盤跌超1%。

美國各季度GDP增速。來源：美國商務(wù)部

市場質(zhì)疑GDP高增速不可持續(xù)

美國二季度經(jīng)濟(jì)增速為2014年三季度以來最佳，也是2008年金融危機(jī)以來第三高增速，2018年一季度前值由2%上修為2.2%。美國商務(wù)部也表示，GDP受到各類因素的增長拉動，包括個人消費(fèi)支出（PCE）、出口、非居民固定投資、政府支出等等。

市場的消極反應(yīng)一方面源于市場此前的超高預(yù)期。其實(shí)，早前華爾街分析師的預(yù)期更高，甚至有投行對二季度GDP的增速預(yù)期超過了5%，減稅帶動的超預(yù)期企業(yè)資本支出（CAPEX）和盈利是主要原因。但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，二季度超過4%的高增速不可持續(xù)，下半年減稅等財政刺激政策的紅利會消退，貿(mào)易不確定性的影響會逐漸顯現(xiàn)。

就數(shù)據(jù)細(xì)分項(xiàng)來看，凈出口是對此次GDP最大的臨時提振因素。美國當(dāng)季出口漲幅為9.3%，為GDP貢獻(xiàn)了1.06個百分點(diǎn)，是2013年以來最大增幅。但分析師預(yù)計，出口的大漲可能是各界出于對未來關(guān)稅的擔(dān)憂而采取的臨時反應(yīng)。

Capital Economics指出，大豆、玉米等食品、種子和飲料出口的年化增速大漲80%，這使得出口受到提振，而這也與商家搶在關(guān)稅生效前布局有關(guān)。排除上述因素后，美國二季度出口增速為5.3%。

不過，除了貿(mào)易部分，美國庫存和政府支出、對私營部門的銷售都到達(dá)了年化4.3%的增速，這也超出了整體GDP數(shù)據(jù)。

其中，政府開支增長2.1%，為GDP貢獻(xiàn)了0.37個百分點(diǎn)。聯(lián)邦政府支出增長3.5%，為2014年以來最大，主要與國防開支激增有關(guān)，州和地方政府支出增長1.4%。但過去經(jīng)驗(yàn)顯示，政府開支的增長對美國經(jīng)濟(jì)的影響程度無法持續(xù)太久。2014年中期，GDP隨政府開支增長而攀升，但2015年三季度GDP就跌回1%，此后持續(xù)維持在3%以下。

此外，私營非住宅的固定投資（商業(yè)支出）在二季度增長7.3%，為GDP貢獻(xiàn)了近1個百分點(diǎn)，但小于11.5％的一季度增幅。該指標(biāo)包括了對商業(yè)地產(chǎn)、設(shè)備和軟件等知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的投資。其中，建筑支出增長13.3%，主要受油氣鉆探需求推動，也小于一季度的13.9%。

分析師認(rèn)為，商業(yè)支出的增長與減稅息息相關(guān)，此前企業(yè)稅率永久性從35%降至21%。企業(yè)支出的增長其實(shí)大大超出了早前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，但這一增速能否持續(xù)也要打一個問號。

就家庭消費(fèi)支出而言，二季度增速4%，創(chuàng)三年半最佳，為GDP貢獻(xiàn)了近1.3個百分點(diǎn)。不過一季度消費(fèi)支出的增長0.9%下修至0.5%（因惡劣天氣），這也小幅扭曲了二季度“年化季環(huán)比4%”的相對增長程度；同時，排除食品和能源之后的核心個人消費(fèi)支出為2%，不及預(yù)期2.2% ，一季度前值也從2.3%下修至2.2%。

上周五，美國總統(tǒng)特朗普也“點(diǎn)贊”這份GDP報告，稱經(jīng)濟(jì)增長的勢頭是“非常可持續(xù)”的，認(rèn)為今年全年增速會超出3%。此前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計美國2018年GDP增速為2.5%，而且這已經(jīng)計入了減稅的影響。

“趁（利好）還在的時候就盡情享受吧，”Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Shepherdson表示，他也預(yù)計消費(fèi)支出可能會在三季度下滑，因?yàn)闇p稅的刺激效應(yīng)也會下降。

債市曲線預(yù)示“情況不妙”

美國國債收益率曲線近年來不斷受到全球市場矚目。近期，收益率曲線的平坦程度已經(jīng)超出了市場想象，十年期國債收益率減去兩年期國債收益率正在逼近0。

在過去一個月，美債收益率曲線變平超過30個基點(diǎn)，并在上兩周的幾天內(nèi)達(dá)到23個基點(diǎn)的周期最低值，這是自 2007年8月以來該曲線斜率最平緩的水平。

“近期，美國國債收益率曲線已經(jīng)趨于平坦化，這也意味著市場認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期表現(xiàn)只是一個周期性現(xiàn)象，因此判斷美聯(lián)儲加息會集中在2018年和2019年（表現(xiàn)為短端收益率提升），此后就會停滯（長端收益率停滯不前）。眼下，美聯(lián)儲預(yù)計的加息路徑已經(jīng)大大超出了貨幣市場給出的定價，一份亮眼的GDP報告似乎并不能改變這種預(yù)期差?！痹蛉虿呗灾鞴芰_布遜（Eric Robertsen）對第一財經(jīng)記者表示。

在此次GDP數(shù)據(jù)公布后，美國十年期國債收益率并未因經(jīng)濟(jì)走好而攀升，反而是小幅下降。

貨幣市場曲線也是一個領(lǐng)先指標(biāo)。如果市場真的相信美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的故事，那么遠(yuǎn)期貨幣市場曲線應(yīng)該走陡，但就2020年往后，美聯(lián)儲對于加息和經(jīng)濟(jì)的預(yù)測和貨幣市場的定價出現(xiàn)了“鴻溝”。

美聯(lián)儲預(yù)計將在在2021年12月底前將聯(lián)邦基金利率提升至3.25%以上，但羅伯遜也對記者表示，美國貨幣市場曲線已經(jīng)定價出了加息周期尾聲，這具體表現(xiàn)在——2018年12月減2019年12月的歐洲美元期貨差在0.3附近盤旋，而2019年12月減2020年12

月的歐洲美元期貨差上周一度為負(fù)，即曲線出現(xiàn)短暫倒轉(zhuǎn)。

美元多頭盡顯疲態(tài)

令人關(guān)注的還有美元。近一個月來，即使美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)利好，美元多頭似乎也無力向前。美元指數(shù)在此前短暫突破95后，就始終盤踞在94的水平。

此次GDP數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)更是小幅下挫，美元多頭似乎提不起繼續(xù)進(jìn)攻的興趣。

此外，多位交易員也對記者表示，美元可能展開一定程度修正或回調(diào)行情，“美元的確已停止持續(xù)上揚(yáng)，但并未拋售，至少尚未開始，市場目前仍在尋覓更清晰的方向指引?！?

盡管歐洲央行行長德拉吉上周四再次確認(rèn)“加息要到明年夏天后”，導(dǎo)致歐元下挫，但交易員認(rèn)為歐元伺機(jī)反彈的跡象已經(jīng)愈發(fā)明確?！皻W元/美元已經(jīng)找到了關(guān)鍵支撐位1.51附近，短期而言，歐元/美元正在形成一個雙底，這也意味著其很有望邁向1.183的位置。一旦突破，可能意味著更大的反彈?！狈ㄅd首席外匯技術(shù)分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對記者表示。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比可能繼續(xù)放緩，但環(huán)比有望改善；在薪資談判和歐元貶值的刺激下，核心通脹有望在年底前回升；而歐央行逐步退出QE將在歐美央行資產(chǎn)規(guī)模相對變化方面支撐歐元。

美股暫陷回調(diào)

GDP報告也沒有改變美股的回調(diào)態(tài)勢。盡管GDP造好，但當(dāng)前美股投資者關(guān)注的是，高水平的盈利增速未來能否持續(xù)，尤其是美聯(lián)儲的持續(xù)加息將導(dǎo)致估值收縮，因此盈利增速能否抵消這一影響就顯得愈發(fā)重要。

近期，臉書（Facebook）的糟糕財報大大拖累了整體市場的情緒。上周收盤，納指在臉書拖累下收跌逾1%，但道指仍然維持逾百點(diǎn)的漲幅；標(biāo)普500指數(shù)收跌8.63點(diǎn)，跌幅0.30%，報2837.44點(diǎn)。

基金經(jīng)理認(rèn)為，如果一支行業(yè)領(lǐng)頭羊遭受打擊，所有科技股都會受到拖累，當(dāng)然之后還有其他公司陸續(xù)公布財報，市場正緊密觀察后續(xù)的財報能否抵消臉書的負(fù)面影響。

其實(shí)直到上周三，科技股還一切安好。當(dāng)日正常交易時段臉書收漲1.32%，股價升至217.5美元，再創(chuàng)歷史新高，本月內(nèi)漲幅達(dá)到10%，年內(nèi)漲幅約20%。 然而隨著盤后臉書財報的公布，其股價直線跳水，5分鐘內(nèi)下跌8%至200美元附近。這大大打擊了市場的整體情緒。

臉書大跌必然是因?yàn)樨攬蟪霈F(xiàn)了出乎市場預(yù)期的利空，而事實(shí)也證明，歐盟最強(qiáng)隱私新規(guī)和“泄密門”等丑聞對臉書的影響超出了華爾街預(yù)期。

此次財報顯示，臉書關(guān)鍵業(yè)務(wù)營收都出現(xiàn)放緩，今年二季度每股收益、廣告業(yè)務(wù)收入、營業(yè)收入和活躍用戶均較一季度增長放緩，后兩者都不及市場預(yù)期，營收為2015年來首次遜于預(yù)期。同時，日活用戶環(huán)比增速創(chuàng)臉書有記錄以來季度增速新低。5月25日，被稱為“史上最嚴(yán)數(shù)據(jù)保護(hù)法”的歐盟《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》（GDPR）正式實(shí)施，二季度臉書的歐洲日活用戶環(huán)比大跌300

萬，為至少兩年來首次負(fù)增長。在北美，臉書的日活環(huán)比增長也出現(xiàn)停滯。

當(dāng)然，更糟的還在后面的財報電話會議，臉書CFO維納（David

Wehner）在電話會議中預(yù)計，在今年三季度和四季度，臉書營收增速和之前幾個季度相比將出現(xiàn)“較高單位數(shù)百分點(diǎn)”的滑坡，且其認(rèn)為臉書低于以往的營收增速將持續(xù)，且時長“大于兩年但小于很多年”。這導(dǎo)致股價跌幅擴(kuò)大，一度跌幅高達(dá)24%，公司市值蒸發(fā)1480億美元，相當(dāng)于一個IBM的市值（1340億美元）就此消失，這不但抹平了臉書今年的全部漲幅，還倒貼了點(diǎn)。