來源：微信公眾號(hào)“雷思?！保↖D：leisihai2018）作者：雷思海

資管新規(guī)于4月27日正式落地。這場(chǎng)百萬億資管的馴化戰(zhàn)役，才真正事關(guān)中國(guó)的未來。

相比之下，貿(mào)易戰(zhàn)不過是隔壁的罵街，韓朝會(huì)也不過是鄰家的細(xì)語(yǔ)。

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今天的資管，已經(jīng)達(dá)到100萬億人民幣的級(jí)別，是僅次于樓市的資產(chǎn)，然而，它卻不那么容易被看清楚。

股市指數(shù)擺在那里，房市價(jià)格擺在那里，這百萬億資管呢，不說老百姓搞不清楚，就是不同的資管人，也只了解自己的那點(diǎn)道道。銀行資管的，往往就搞不清楚券商資管的門道。就是監(jiān)管部門，過去也是了解一部分真相，所謂鐵路各管一段。

在群眾們眼里，資管是各種某某寶，是銀行理財(cái)，是某保險(xiǎn)，是比存款在銀行受益高一點(diǎn)的某種產(chǎn)品。

對(duì)銀行等理財(cái)機(jī)構(gòu)來說，資管是在國(guó)家信用保證體系外，找飯吃的家伙，是競(jìng)爭(zhēng)力之標(biāo)配，沒有資管能力的金融機(jī)構(gòu)，在中國(guó)金融開放進(jìn)入快速打開的背景下，死期已經(jīng)不遠(yuǎn)。當(dāng)然，它更是銀行保險(xiǎn)信托等金融精英們，獎(jiǎng)金與紅利的主要來源。

對(duì)那些百萬億金錢流入的行業(yè)來說，資管，是資產(chǎn)浮華得以盛開的根據(jù)，是杠桿創(chuàng)造財(cái)富神話的源頭。中國(guó)富豪榜上前十幾名，大都有一個(gè)共同之處，負(fù)債率奇高，除了BAT的幾位例外。

比如前十大房地產(chǎn)公司，一度負(fù)債都達(dá)到80%以上，1萬億的資產(chǎn)，8000億的債務(wù)，但是銀行又限制貸款給房地產(chǎn)，實(shí)際貸給地產(chǎn)公司的也很少。

那這8000億的錢，哪兒借來的？資管是第一大功臣。

分開看，資管對(duì)誰都好。 但是，合起來看，是另外一回事。

人民幣沒有國(guó)際化，決定了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的封閉性，也決定了，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)炒高后的接盤人，永遠(yuǎn)就是自己人。

于是，百萬億的資管江湖，經(jīng)過各種魔術(shù)一樣拼接后，形成了這樣一副圖畫：

群眾們借錢給機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)與終端一起，炒高了資產(chǎn)，再賣給了群眾們。群眾們?cè)谫嵭″X的誘惑中，最終接盤，并背上巨債。

在這個(gè)過程中，少數(shù)人成為財(cái)富分配的最大贏家，比如那些在資產(chǎn)價(jià)格頂端兌現(xiàn)的人，拿到手的是實(shí)實(shí)在在的貨幣，債務(wù)已經(jīng)與他無關(guān)了。不過，幸運(yùn)兒總是有限，接盤的總是大多數(shù)。

這個(gè)游戲，能持續(xù)下去的關(guān)鍵，就在于群眾們的收入，真實(shí)的增長(zhǎng)（這要靠技術(shù)，而不是印票子）。否則的話，就很難繼續(xù)下去。

一旦持續(xù)不下去，危機(jī)就可能發(fā)生，互害就會(huì)到來。其實(shí)，不論是日本的泡沫破滅，還是美國(guó)的次貸危機(jī)，本質(zhì)上就是這個(gè)循環(huán)出了問題，美國(guó)好一些，因?yàn)槊涝Y產(chǎn)有大量的外部接盤人。  

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資管新規(guī)，就是要把這種危機(jī)排除掉。這兩天看了這萬字的新規(guī)落地版，總體來看，與意見稿比，沒有大的變化。

最大的地方，就是把過渡期延長(zhǎng)了1年半，從2019年6月，延到了2020年底。這不算意外，一般而言，征詢意見稿總是要比正式落地版本，要嚴(yán)格一些。

本來去年年底政治局的會(huì)議，就確定了未來三年的第一大任務(wù)，是化解金融風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)的過渡期，與這個(gè)三年也基本重合了。多出一年半的時(shí)間，就多出了化解風(fēng)險(xiǎn)的空間。

這個(gè)應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)提要求的結(jié)果，去年資管新規(guī)出來后，網(wǎng)絡(luò)上曾傳出一份幾家銀行的意見，要求新規(guī)放松一些。現(xiàn)在來看，放松的是時(shí)間，但監(jiān)管的內(nèi)容并沒有放松，方向沒有變化，所以，未來3年，錢緊的情況大概率是要持續(xù)的。  

那么，這種錢緊，具體的影響是什么。那就要看這100萬億的資管，錢最終主要是流向了哪里。

國(guó)內(nèi)承接貨幣的資產(chǎn)，不外乎三者，一是樓市，二是債市，三是股市。樓市現(xiàn)在市值在300萬億以上，債市50到60萬億左右，股市流通市值大概40多萬億。

這三者，誰吃得最多呢？沒有具體的數(shù)據(jù)，因?yàn)楹芏噱X的去向，在經(jīng)過通道與嵌套之后，路徑已經(jīng)模糊，看不清，但是只要看看過去3年來，尤其是2015年以來，也就是資管從50萬億，翻倍到100萬億的幾年當(dāng)中，什么資產(chǎn)張的最多，就可以推測(cè)出來。

資產(chǎn)漲，是需要貨幣的流入的。

首先看股市。

2015年以來，A股的每日交易量，沒有什么變化。上證成交量在2000億左右，深證指數(shù)在2600億左右。整個(gè)成交量穩(wěn)定在5000億左右，而2015年6月股災(zāi)前夕，兩市日成交量高達(dá)2萬億以上。

說明這三年來，股市沒有多少新增資金入市，流出倒是有可能，至少?gòu)纳舯ＷC金的匯總情況來看，總體是下降的。即使去年漲的好的藍(lán)籌，成交量也沒有放大，里面的資金在控盤或者抱團(tuán)，沒有新資金來接。所以，指數(shù)總體漲不上去，只能區(qū)間震蕩，賺錢效應(yīng)差。

債市過去幾年，擴(kuò)容有限。新增資金也不多。既然股市與債市，都沒有接到太多新資金，那幾年來翻倍的資管的錢，去了哪里，也就剩下樓市了。樓市是過去10年來，唯一一個(gè)空中加油再空中加油的資產(chǎn)，價(jià)格已趕英超美。

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所以，資管新規(guī)落地，第一個(gè)影響比較大的是房市。部分買客加杠桿的工具沒有了，開放商的部分糧草通道也可能沒了。

當(dāng)然，地方上不愿意看房?jī)r(jià)跌，也是可以理解。所以，在這之前，我們看到，各種房產(chǎn)交易的凍結(jié)，已經(jīng)在各地展開。效果上來說，這是提前對(duì)沖資管新規(guī)的不利影響。

交易凍結(jié)的意義是什么，是防止房?jī)r(jià)沖頂?shù)墓?jié)點(diǎn)來臨。實(shí)際上起到了保護(hù)房?jī)r(jià)的作用，不讓房?jī)r(jià)在高位大換手，很多人賣不出去，所以，高位拋的籌碼就少了。

不讓高位換手，意味著房?jī)r(jià)上漲的浮盈，好多還沒有兌現(xiàn)。這種減少高位兌現(xiàn)的政策，可以讓持有的人，始終持有一個(gè)想象，房?jī)r(jià)還沒到頂，也給了政策層，一個(gè)騰挪的空間。

一般而言，資產(chǎn)在高位大規(guī)模兌現(xiàn)浮盈后是比較可怕的。它往往意味著大跌將至，因?yàn)橛心芰Φ慕颖P俠，被一網(wǎng)打盡之后，新接盤者需要時(shí)間，才能長(zhǎng)成。這個(gè)時(shí)間斷層，就是下跌的動(dòng)力。

所以說，各地的限購(gòu)限售措施，對(duì)房地產(chǎn)鏈條上覓食的大鱷小民們，都是真愛。

既然不讓暴漲暴跌，那就是慢慢的消磨與釋放，以時(shí)間換空間，讓這百萬億級(jí)別的財(cái)富再分配，消化得更柔和一些，綿長(zhǎng)一些，讓真正有充沛現(xiàn)金流的人，來慢慢頂上，固化這泡沫。

因此未來幾年，房地產(chǎn)企業(yè)的融資，將面臨更大的困難，而與此同時(shí)，美元利率指向2.5%一線甚至更高，外面找錢也更難。

內(nèi)外夾擊，房地產(chǎn)大鱷需要準(zhǔn)備過更緊的日子。今年十大房企的銷售目標(biāo)，從去年的1500億，提升到了2000億，加快回籠現(xiàn)金，多備糧草，這是準(zhǔn)備持久戰(zhàn)的意思。所以，我有一個(gè)推論，2019年將是國(guó)內(nèi)房企融資壓力最大的一年，很多中小房企，將面臨生死劫。這個(gè)形勢(shì)越來越明了。

樓市的賺錢效應(yīng)慢慢退潮的話，理論上有利于股市一些，但這個(gè)過程也比較長(zhǎng)，因?yàn)?strong>沒有樓市的狠殺，在里面的錢，也不會(huì)很快出來。