【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 萬釗】

我們在前文《密集監(jiān)管新政的背后，是對金融領域的全面收權》中曾經(jīng)提到，近期金融領域密集的監(jiān)管新政，其重要的政策目標，是整頓地方政府違法違規(guī)融資，因為中央很清楚，僅靠財政一只手無法充分控制地方政府的財力，因為地方政府可以通過金融體系獲取資金，但背后透支的卻是中央的信用，不可任其發(fā)展。所以本文的題目中，使用的詞是“整頓財金”，因為整頓金融和整頓財政分不開。

我們先來看一下地方政府財政收入結構（2016年決算數(shù)），可以看到剔除中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付的話，地方政府財政收入主要是稅收收入64691.69億元，地方政府性基金本級收入42465.19億元，非稅收入22547.66億元。

圖：地方政府財政收入結構（2016年決算數(shù)）

考慮到2016年地方政府性基金本級收入42465.19億元中，國有土地使用權出讓金收入（俗稱賣地收入）35639.69億元，占主要部分。再考慮到地方政府的平臺融資等預算外收入，地方政府的三大“錢袋子”可以概括為：稅收收入、賣地收入、預算外債務融資。

在梳理國務院機構改革的內(nèi)在邏輯脈絡時，筆者曾提到，本次改革方案中包括改革國稅地稅征管體制，將省級和省級以下國稅地稅機構合并，未來無疑更向“國”靠攏，這是繼“營改增”在稅種上中央上收財權之后，在征管體制上進一步上收財權。那么國、地稅合并，房地產(chǎn)調(diào)控，整頓地方政府預算外違法違規(guī)融資，相當于將地方政府的三大“錢袋子”依次封口。

限制了地方政府的財力，也就直接限制了地方政府的投資能力，難免有投鼠忌器的顧慮。那么中央整頓財金秩序的底氣在哪里？

我們知道，2017年中國經(jīng)濟出現(xiàn)了小幅反彈，如果觀察需求的三種力量（消費、出口、投資）的話，可以看到三種力量呈現(xiàn)出完全不同的走勢。2017年，消費繼續(xù)呈現(xiàn)出企穩(wěn)的態(tài)勢，出口出現(xiàn)了明顯的反彈，而固定資產(chǎn)投資則繼續(xù)下臺階。出口是中國經(jīng)濟本輪復蘇的首要推動力。

圖：社會消費品零售（藍）、固定資產(chǎn)投資（紅）、出口（綠）

出口反彈，主要受益于全球經(jīng)濟的同步復蘇，尤其是美國。從主要貿(mào)易國對中國出口變動的拉動作用上看，對美國的出口基本上主導了中國的出口變動。中國對美出口有一個比較好的先行指標，是美國制造業(yè)（除國防外）的新增訂單，領先中國對美出口7個月左右。

圖：對美國出口（同比，藍，右軸）、美國制造業(yè)非國防新增訂單（同比，紅）

從上圖可以看到，自2015年下半年開始，美國制造業(yè)開始了一輪復蘇，并帶動對美出口自2016年一季度開始回暖。目前美國經(jīng)濟和制造業(yè)仍處于景氣周期，這就意味著今年中國的出口格局有望維持兩位數(shù)的增長，出口景氣意味著中國經(jīng)濟基本面充滿韌性，這是中央整頓財金秩序的第一個底氣。

我們再深入探究一下中國的出口結構。從下圖可以看到，雖然2017年出口明顯好于2016年，但是不同行業(yè)間的表現(xiàn)卻有明顯差異。我們按照對2017年出口貢獻度由高到低進行排列，可以看到前十行業(yè)在2016年的貢獻度呈現(xiàn)出很有意思的“倒U型”。

首先看2017年貢獻度明顯“逆襲”的，遙遙領先的是自動數(shù)據(jù)處理設備及其部件，也就是計算機及其零件；排在第二名的是手持無線電話機及其零件，主要是智能手機，而智能手機恰恰是中國在快速發(fā)展的領域。排名第三的是集成電路。

但是另一方面，服裝及衣著附件、鋼材、鞋類等，在2017年并無明顯起色。這說明，2017年出口的回暖，在勞動密集型行業(yè)上表現(xiàn)的不太明顯。出口結構正在呈現(xiàn)出結構優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級的特征，這也是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一個縮影。中國經(jīng)濟的技術含量更高，增加值更大，國際競爭力更強，這是中央整頓財金秩序的第二個底氣。

圖：前十大商品對全國出口重點商品的貢獻度

綜上所述，短期內(nèi)美國經(jīng)濟周期，仍然是影響中國經(jīng)濟表現(xiàn)的“鑰匙”，近期美聯(lián)儲有篇論文借助美債收益率曲線的形狀，討論了美國經(jīng)濟短期內(nèi)是否會發(fā)生衰退。

論文中提到，當美債收益率變平的時候，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率比較高，這個方法是有邏輯基礎的。因為當經(jīng)濟走勢轉(zhuǎn)弱的時候，長期投資前景轉(zhuǎn)為黯淡，長端收益率下行，另一方面，經(jīng)濟過熱，融資需求反而高漲，資金拆借洶涌，短端收益率上行，表現(xiàn)為收益率扁平。

從論文的研究結果上看，未來一年內(nèi)，美國出現(xiàn)衰退的概率比較低。

注：預測結果在某時點之后的1-4個季度之間出現(xiàn)衰退的概率

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