世界經(jīng)濟(jì)的不確定性：金融可能再生動蕩

我們不能完全排除金融市場出現(xiàn)利率以超預(yù)期幅度和速度陡然上升的可能性。過去一年來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號并不明確，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速小幅提高（歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速從1.3%升至1.7%）；部分國家勞動市場似乎回到了充分就業(yè)狀態(tài)。

但各國核心通脹率仍然未達(dá)標(biāo)，工資水平停滯不前，盡管科技行業(yè)涌現(xiàn)出許多創(chuàng)新，但生產(chǎn)率提升速度遲緩的難題卻仍得不到解決。

在長期超級寬松的貨幣政策的推動下，金融市場（包括債券和股票市場）經(jīng)歷了一輪持續(xù)（歐洲自2012年中以來）的繁榮，沒有出現(xiàn)大幅波動。但它與經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)際上是脫節(jié)的。

2016年11月，美國股市周期調(diào)整市盈率高達(dá)26.8倍，遠(yuǎn)高于長期平均值（1960年至2016年平均市盈率為19.9倍）。自美國大選以來，美股平均市盈率迅速攀升，至2017年4月已達(dá)29.2倍。

特朗普勝選以來，美國股市大漲，泡沫加劇。圖為2016年1月以來道指K線走勢圖

然而自2017年一季度以來，市場觀望情緒加重，波動性有上升跡象。近期，出于對金融危機(jī)時(shí)代全球各大央行“注水”行動即將結(jié)束的恐慌，全球投資者拋售債券的浪潮開始波及股市。而美國未來財(cái)政政策的不確定性以及赤字?jǐn)U大的廣泛預(yù)期，則進(jìn)一步加劇了這種恐慌。

因此，債券收益率的趨勢變化或成為不穩(wěn)定性的來源。不管十年期美國國債基準(zhǔn)收益率是否會在2017年年底前突破3%（5月31日為2.2%），全球負(fù)債公司債務(wù)展期都將面臨困難。

不論美國國債收益率上行會推動美元升值，還是抬高國內(nèi)利率，中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體中負(fù)債較重的企業(yè)都將受到影響。如果資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)過高導(dǎo)致資本大規(guī)模外流，那么美元的急速升值可能會成為債務(wù)崩潰的催化劑。

在高度關(guān)聯(lián)的國際金融體系中，危機(jī)可能會再次互相傳染。這些風(fēng)險(xiǎn)，是全球主要央行目前在政策上舉棋不定的重要原因。

金融市場的破壞性波動是否會發(fā)生，很大程度上取決于央行的立場。金融市場會如何解讀接下來央行的宏觀審慎政策框架？央行是否可以在逆周期政策和金融穩(wěn)定之間求取平衡？在通脹沒有顯現(xiàn)的情況下，加息是否必要？

現(xiàn)在的通貨膨脹水平不僅與商業(yè)周期相關(guān)，還受貨幣政策無法企及的結(jié)構(gòu)性因素影響。科技進(jìn)步不斷降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，普通人最關(guān)心的消費(fèi)品價(jià)格一直保持低位。

然而，寬松的貨幣政策和去監(jiān)管化的金融市場共同作用，推高資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致財(cái)富的兩極分化進(jìn)一步持續(xù)加劇。這種極化破壞了社會凝聚力，剝奪了窮人受教育的機(jī)會，并削弱了增長潛力和社會穩(wěn)定。一般來說，貨幣政策制定者不會考慮這些因素，他們現(xiàn)在是否應(yīng)該將其納入考慮呢？

在這些問題的回答上，政策制定者和學(xué)術(shù)界存在意見分歧。美聯(lián)儲的選擇尤為重要，因?yàn)槿魏未笠?guī)模市場波動都始于美國國債收益率上行，然后迅速傳導(dǎo)至歐元區(qū)政府債務(wù)，再波及新興市場經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)更高的債務(wù)。目前美聯(lián)儲政策制定者的觀點(diǎn)存在分歧，因此格外令人擔(dān)憂。

地緣政治的擾動：中國和歐洲可以抓住的機(jī)遇

特朗普當(dāng)選總統(tǒng)在很大程度上削弱了戰(zhàn)后遺留下來的世界秩序。如果各國把彼此當(dāng)作政治對手，將加劇國際金融領(lǐng)域的緊張，也更易導(dǎo)致金融市場動蕩。

特朗普對現(xiàn)存國際秩序的否定在多個(gè)層面產(chǎn)生了重要影響。對于歐洲而言，美國提供的協(xié)防承諾是否仍然牢固不破？對于世界而言，特朗普在貿(mào)易等領(lǐng)域拒絕多邊主義原則，在外交領(lǐng)域拒絕尊重他國核心利益，并削弱了人類作為一個(gè)群體，應(yīng)對共同問題的能力。

特朗普退出了應(yīng)對氣候變化的《巴黎協(xié)定》，就是一個(gè)很好的例證。氣候變化問題，是本世紀(jì)人類文明面臨的最大挑戰(zhàn)。要應(yīng)對這個(gè)挑戰(zhàn)，未來20至25年內(nèi)全球需要新增投資90萬億美元的綠色基礎(chǔ)設(shè)施。

那些能夠參與合作、為長期投資提供投融資便利的國家，將成為新的可持續(xù)增長機(jī)制中的技術(shù)領(lǐng)袖。歐洲應(yīng)該利用這個(gè)契機(jī)，進(jìn)一步促進(jìn)歐盟內(nèi)部的財(cái)政和金融統(tǒng)一，成為更有力的財(cái)政和金融力量。

德國總理默克爾稱，將直面氣候變化挑戰(zhàn)

而特朗普呢，希望將美國從這些努力中拉開。他把國際互動看作零和博弈，認(rèn)為各國為了自身利益應(yīng)該自掃門前雪，而不是通過建立規(guī)則等制度化手段重塑全球化，以投資合作追求共同利益。

中國回應(yīng)美國退出巴黎協(xié)定：《巴黎協(xié)定》凝聚了國際社會應(yīng)對氣候變化的最廣泛的共識，各方應(yīng)共同珍惜和維護(hù)這一來之不易的成果。

中國將繼續(xù)落實(shí)減排目標(biāo)，既是中國作為發(fā)展中大國承擔(dān)的國際責(zé)任，也是中國可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。

然而，其它國家不會放棄合作努力。也就是說，在此過程中，一個(gè)新的國際安全框架將會在這些面向未來的合作中，逐步建立起來。

“一帶一路”倡議有望改變?nèi)蚧墓逃心Ｊ?，在亞洲、非洲和歐洲之間搭建多重社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，其中尤以金融網(wǎng)絡(luò)最為重要。創(chuàng)設(shè)亞投行的目的正是在于將許多國家聚在一起，并把各國開發(fā)銀行和多邊開發(fā)銀行聯(lián)系起來，徹底改造國際金融系統(tǒng)。

亞投行受到越來越多國家的追捧，就連此前試圖阻止西方盟友加入亞投行的美國也開始轉(zhuǎn)變對亞投行的態(tài)度。漫畫|中國日報(bào) 羅杰

具有公共性質(zhì)的開發(fā)銀行是為大型、長期項(xiàng)目融資的主要金融機(jī)構(gòu)。它們擁有支持此類項(xiàng)目的法律授權(quán)，能給經(jīng)濟(jì)帶來強(qiáng)大的正外部性。它們的責(zé)任由公共權(quán)力部門劃定，具有長期性、權(quán)責(zé)對等特點(diǎn)。它們的資本來自具有金融信譽(yù)的國家和國際主權(quán)實(shí)體。

從多邊的角度來看，開發(fā)銀行只要管控好協(xié)調(diào)類風(fēng)險(xiǎn)，是可以為跨國基建提供融資、促進(jìn)地區(qū)一體化進(jìn)程的。

中國可以在處理國際關(guān)系時(shí)，以明確的態(tài)度，努力探索和促進(jìn)正和合作。如果中國一以貫之地追求該目標(biāo)，一個(gè)多極化的新世界將出現(xiàn)在地平線，新的均衡最終也會成為現(xiàn)實(shí)。

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