【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 郭杰振】

上一篇文章《美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一片大好”：漂亮的數(shù)據(jù)背后掩蓋了什么？》簡(jiǎn)單討論了美國(guó)GDP指標(biāo)掩藏的部分問題，如以高價(jià)服務(wù)支撐增長(zhǎng)、公司利潤(rùn)分紅向上流動(dòng)等，前者是增長(zhǎng)問題，后者是分配問題。本文重點(diǎn)談?wù)劽绹?guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)邏輯。

美東時(shí)間3月28日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布了2023年GDP第三次估算結(jié)果[1]，四季度實(shí)際GDP增幅比第二次估算調(diào)高0.2個(gè)百分點(diǎn)，年度實(shí)際GDP增幅2.5%，與前兩次結(jié)果一致。相比2022年，2023年美國(guó)實(shí)際GDP同比增幅增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)。

在美國(guó)國(guó)內(nèi)，各界對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)了明顯的分化，白宮、美聯(lián)儲(chǔ)等高層官員認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一片大好”，貝萊德等部分投行持謹(jǐn)慎態(tài)度，底層民眾則分化嚴(yán)重。

從美國(guó)家庭的消費(fèi)數(shù)據(jù)看，消費(fèi)總量在增長(zhǎng)、增幅快速回落，2021-2023年居民消費(fèi)增量分別為1.8萬億美元、1.47萬億美元、1.06萬億美元。在居民消費(fèi)中，二手車購(gòu)置是最好的案例，2021-2023年二手車購(gòu)置支出增量分別為793億美元、-27億美元、63億美元。

圖1：2023年2月-2024年2月間，美國(guó)低、中、高收入家庭的消費(fèi)增速全部放緩，縱軸指信用卡消費(fèi)的年同比增速。數(shù)據(jù)來自美國(guó)銀行。

既然美國(guó)的消費(fèi)增幅快速回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年的增量又是從哪里來的呢？答案在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三層涵義里。

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一層涵義是“赤字經(jīng)濟(jì)”

表面上看，戰(zhàn)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是由家庭消費(fèi)支撐起來的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與否，只要通過CPI、就業(yè)等指標(biāo)，就可以做簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)。其實(shí)不然。

家庭支出增加是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一來源，這是“明牌”。從美國(guó)各個(gè)時(shí)期GDP的增量分解來看，自二戰(zhàn)后，居民消費(fèi)占美國(guó)GDP的比重越來越高，相比之下中國(guó)的增長(zhǎng)增量主要來自于居民購(gòu)置住房、企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和政府基礎(chǔ)設(shè)施投資等（表1）。

伴隨著居民消費(fèi)的崛起，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響持續(xù)下降，其中奧巴馬、特朗普?qǐng)?zhí)政期間達(dá)到了最低點(diǎn)，政府開支對(duì)GDP增量的貢獻(xiàn)率分別為5.2%、8.7%（表2）。拜登執(zhí)政后，聯(lián)邦、州及地方政府以大幅舉債為代價(jià)，推動(dòng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)快速提升，政府開支對(duì)GDP增量的貢獻(xiàn)快速升至14.6%（表2），這也是拜登尋求連任的宣傳口徑，即所謂“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Bidenomics）[2]。

不過，從拜登執(zhí)政以來的數(shù)據(jù)看，居民消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一份額，其中服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)是至關(guān)重要的一環(huán)。

表1  戰(zhàn)后各時(shí)期GDP增量分解            單位：%

數(shù)據(jù)來源：原始數(shù)據(jù)分別來自U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，GDP各部分比例經(jīng)筆者測(cè)算。

表2 里根以來歷任美國(guó)總統(tǒng)任期GDP增量分解      單位：%

數(shù)據(jù)來源：原始數(shù)據(jù)U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"，GDP各部分比例經(jīng)筆者測(cè)算。

居民消費(fèi)的擴(kuò)張是以家庭部門的現(xiàn)金流“赤字”為代價(jià)的，這是“暗牌”。以支出法（最終消費(fèi)支出+資本形成總額+貨物與服務(wù)凈出口）來計(jì)算，美國(guó)居民消費(fèi)火爆、企業(yè)投資熱情高漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)是一片大好；從收入法（勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊+營(yíng)業(yè)盈余）來看，居民工資大幅提升、企業(yè)利潤(rùn)屢創(chuàng)佳績(jī)、政府赤字收窄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可謂“前景樂觀”。

聯(lián)想到GDP在兩種核算口徑下的差距不大，各部門自然應(yīng)該是收支相抵的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎是不存在任何問題的。問題恰恰就藏在兩種核算方式的差距之中，支出法的數(shù)據(jù)來自各種匯總數(shù)據(jù)的估算、收入法的數(shù)據(jù)來自國(guó)稅局及各相關(guān)職能部門匯總的收入數(shù)據(jù)。

相比之下，收入法的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性更高，但美國(guó)偏偏以支出法為主，這是有其邏輯的。

以收入法為據(jù)，美國(guó)居民、企業(yè)、政府和對(duì)外等四個(gè)部門的報(bào)表是可以還原的。從還原后的家庭報(bào)表看，全口徑下存在巨額的收支盈余，但這部分收支盈余是以雇主代繳的各類補(bǔ)充養(yǎng)老金形式存在的 [3]，要到居民退休后才能一次性取出。如2020年美國(guó)家庭部門全口徑收支盈余3.5萬億美元，其中2.13萬億美元是雇主代繳的各類型補(bǔ)充養(yǎng)老金（pension），其余部分來自政府應(yīng)對(duì)疫情沖擊的轉(zhuǎn)移支付（表3）。

如果扣除這部分賬面盈余，除少數(shù)年份盈余外，美國(guó)家庭部門自1985年就出現(xiàn)了連續(xù)性的現(xiàn)金流赤字，其中2023年赤字為4277億美元（圖2）。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2024四季度的Z1報(bào)表，2023年末美國(guó)家庭部門的消費(fèi)貸、住房貸款余額分別為5萬億美元、13萬億美元，合計(jì)18萬億美元。

表3 美國(guó)家庭主要年份收支測(cè)算       單位：10億美元

數(shù)據(jù)來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)筆者測(cè)算。

圖2 兩口徑下美國(guó)家庭收支（1983-2023）        單位：10億美元

數(shù)據(jù)來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)筆者測(cè)算。

如果美國(guó)家庭的連續(xù)性“赤字”沒有實(shí)質(zhì)性解決方案，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”引以為傲的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)不過是曇花一現(xiàn)。

常規(guī)情況下，借款成本是以消費(fèi)貸款沖抵家庭收支赤字的重要考量因素。2021年3月，美國(guó)聯(lián)邦基金利息為0-0.25%，如今為5.25%-5.5%，短期借款成本提高5個(gè)點(diǎn)以上。相比加息前，美國(guó)家庭部門的存量消費(fèi)貸利息增加2113億美元（表3），成為美國(guó)家庭的額外負(fù)擔(dān)。