短期名義利率受到零的下限約束是指，金融危機(jī)以后所有西方國家都已經(jīng)把短期利率下降到非常低了，接近為零，目的是促使人們投資和消費(fèi)，但是它有一個(gè)零的名義利率的下限。如果你的利率名義是負(fù)的以后，人們寧愿把錢存在自己家的枕頭下躺著睡覺，它至少名義上還可以保值，假設(shè)名義利率是百分之負(fù)一的話，100塊錢存在銀行一年以后變成99塊錢；而如果100塊錢我哪也不存，放在家里枕頭下還是能保值100。

薩默斯的意思是為了促進(jìn)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，很可能實(shí)際上需要打破零的下限，但實(shí)際上困難很大，因?yàn)槿藗兙蜁?huì)把錢存在自己家里。他這個(gè)文章是2013年寫的，但是從2014年以后，大家可以體會(huì)到西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重程度，因?yàn)闅W盟和日本，包括瑞士，包括最近匈牙利都已經(jīng)明確地使用名義負(fù)利率。

負(fù)利率實(shí)行的時(shí)間，最早是丹麥2012年，歐元區(qū)2014年6月，瑞士2014年12月，瑞典是2015年2月，日本是2016年2月，匈牙利在2016年3月也開始采取了名義負(fù)利率?！懊x負(fù)利率”可以說百年不見的，過去歷史上只有過實(shí)際負(fù)利率，是由于通貨膨脹很高。而名義負(fù)利率卻從來沒有過，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為零利率是一個(gè)下限，但是，從2014年以來，這么多國家和地區(qū)都采取了名義負(fù)利率，這是一個(gè)很奇特的、傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為非?；奶频臇|西，等于是我借錢給你還要倒貼。

雖然突破了所謂的“名義零利率”的下限，但實(shí)際上很難突破太多，為什么？現(xiàn)在名義負(fù)利率還是在0.5%、0.2%，歐盟現(xiàn)在是0.4%，為什么人們還能接受？因?yàn)樗€有“現(xiàn)金安全保管費(fèi)”的問題，比如我把很多錢存在我枕頭下可能不安全，我存在銀行里可能安全一點(diǎn)，銀行給我保管，還有武裝警察押運(yùn)，但是如果保管費(fèi)太高（名義負(fù)利率太高），人們不一定愿意支付?，F(xiàn)在利率是負(fù)的竟然還是投資不振，所以薩默斯說出現(xiàn)了“長期停滯”。

第四，工資和價(jià)格的下降或低于預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)者和投資者都不敢花錢，收入和財(cái)富從高支出（high-spending）的債務(wù)者向低支出（low-spending）的債權(quán)人重新分配。大部分的錢，是在債權(quán)人手里。中國有類似的現(xiàn)象，大量銀行的錢沒有投資到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，是在銀行之間、金融機(jī)構(gòu)之間以各種各樣的方式進(jìn)行。比如前段時(shí)間股市的波動(dòng)和所謂“傘型信托”，都不是真正spending，不是債務(wù)人支出，而是債權(quán)人支出。這是薩默斯擔(dān)憂長期停滯的四個(gè)原因。

薩默斯提出“長期停滯”理論是在2013年，有一個(gè)比較深刻的重要背景，這個(gè)背景在咱們國家了解的不多，就是奧巴馬總統(tǒng)在他2008年就任的時(shí)候?qū)嶋H上搞了一個(gè)“小新政”，但他相對低調(diào)，為什么？大家知道美國共和黨里有一個(gè)茶黨運(yùn)動(dòng)，這個(gè)茶黨老是阻擾政府每年預(yù)算的批準(zhǔn)。

奧巴馬2008年剛上任，他的國外政策還是延續(xù)美國的傳統(tǒng)，有很多維持帝國的做法，但是在國內(nèi)政策方面，因?yàn)閵W巴馬本人是一個(gè)黑人，來自于社會(huì)比較底層，還是比較關(guān)注美國的普通勞動(dòng)者。所以，他搞了一個(gè)新政，但他不敢大張旗鼓。有一個(gè)記者M(jìn)ichael Grunwald長期跟蹤報(bào)道白宮，他寫了一本書叫《新新政》（NEW NEW DEAL）。

奧巴馬在2009年簽署了《美國復(fù)蘇與再投資法案》，通過的時(shí)候被共和黨打了很多折扣，但是財(cái)政刺激和對各個(gè)州，包括醫(yī)療、教育的支出也不少?！禢EW NEW DEAL》這本書認(rèn)為，這實(shí)際上是個(gè)“小新政”，如果沒有這個(gè)“小新政”的話，美國經(jīng)濟(jì)還不可能像現(xiàn)在這樣復(fù)蘇，雖然復(fù)蘇得不令人滿意，但畢竟還是復(fù)蘇了，至少比歐盟、日本要好些。

當(dāng)然這個(gè)“小新政”遭到許多反對。一種批評來自格林斯潘，他當(dāng)過18年的美聯(lián)儲(chǔ)主席。2011年，在“小新政”還在執(zhí)行過程中，他以個(gè)人名義發(fā)表了一篇文章。他說的有點(diǎn)技術(shù)性，但基本上，他的意思是，如果按照常態(tài)來說，奧巴馬搞的小新政沒有能夠使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到未發(fā)生危機(jī)之前的狀態(tài)。如果按照危機(jī)之前那個(gè)潛在的增長曲線來看，這個(gè)“小新政”沒有什么太大用，這是格林斯潘想說的意思。

薩默斯提出“新常態(tài)”是“長期停滯”，實(shí)際上是回應(yīng)格林斯潘的批評，包括共和黨里茶黨的一些批評。在某種意義上，他強(qiáng)調(diào)2008年后美國是“新常態(tài)”，就像中國習(xí)主席說的要適應(yīng)那個(gè)新常態(tài)，有一個(gè)平常心態(tài)。如果沒有奧巴馬這個(gè)“小新政”的話，美國經(jīng)濟(jì)可能都不會(huì)是L型的。

薩默斯的應(yīng)對方案是加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資。這是因?yàn)楫?dāng)前的真實(shí)利率實(shí)際上處于非常低的水平，因?yàn)槊x利率是負(fù)，但是通貨膨脹率也很低，所以，真實(shí)的利率是很低的。薩默斯認(rèn)為，恰當(dāng)設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目將有助于降低，而非增加公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，這是他的一個(gè)主要的論述。

他的解釋是，“假定一條高速公路的投資完全來源于公共債務(wù)，且修建該高速公路不會(huì)帶來任何的促進(jìn)效應(yīng)（這是非常保守和不符合事實(shí)的假定）；進(jìn)一步假設(shè)該投資的真實(shí)收益率只有6%（考慮到關(guān)于公共投資的一般收益率，這同樣是非常保守的假設(shè)）。由于政府宣稱將對每額外1美元收入征收25美分的稅收，因而扣除通脹率之后的年稅收將增長1.5%；而在美國及很多工業(yè)國家，在長達(dá)30年的時(shí)間里，真實(shí)利率（即名義利率減去通脹率）的成本都在1%以下。因此，基礎(chǔ)設(shè)施投資事實(shí)上將減輕后代的債務(wù)負(fù)擔(dān)?！彼倪@個(gè)提議和林毅夫教授最近一再呼吁的，在中國，特別是中西部加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，實(shí)際上整個(gè)思路是完全一致的。

在講了“供給側(cè)改革”和“新常態(tài)”的政策話語的國際背景之后，我下面進(jìn)入到本次講座理論上核心的內(nèi)容，即“組合謬誤”的問題。我想強(qiáng)調(diào)，實(shí)際上主流的經(jīng)濟(jì)政策的理論分析框架，不論在國內(nèi)還是國外，還是一種微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路，這種思路沒有能理解到凱恩斯所創(chuàng)立的“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”的深刻意義。“宏觀經(jīng)濟(jì)”不是每一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)市場的簡單的加總。每一個(gè)單一的市場的供求平衡，通過價(jià)格來調(diào)整，但是為什么會(huì)出現(xiàn)所謂總需求不足呢？或者過剩？因?yàn)閱我坏氖袌隹績r(jià)格來調(diào)節(jié)，這就是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路。而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路就不同，凱恩斯的貢獻(xiàn)是創(chuàng)立了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。