文 | 莊怡 編輯 | 一鳴

一年不到，被稱為“中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)第一股”的閱文集團(tuán)股價(jià)遭腰斬，累計(jì)跌去519億港元。

9月10日，截至收盤，閱文股價(jià)大跌9.52%，報(bào)45.15港元/股，市值409.25億港元，較發(fā)行價(jià)55港元下跌18%，較盤中最高值110港元跌幅高達(dá)59%。

有市場分析人士指出，從業(yè)績上看，閱文目前38.83的市盈率是被低估的，相比上市時(shí)被高估現(xiàn)在正逐步回歸理性。中金報(bào)告持有相似觀點(diǎn)，8月底，報(bào)告將該股評級從“持有”上調(diào)至“買進(jìn)”。

上半年凈利潤同比增136.2%，股價(jià)卻跌跌不休

閱文集團(tuán)成立于2015年，由騰訊文學(xué)與原盛大文學(xué)整合而成，是目前國內(nèi)最大的版權(quán)公司和正版數(shù)字閱讀平臺，也是騰訊互娛旗下重要的組成業(yè)務(wù)之一。

2017年11月8日，閱文集團(tuán)在香港上市，上市當(dāng)日其市值一度突破110港元最終收報(bào)102.4港元，漲幅86.18%，成為當(dāng)之無愧的“網(wǎng)文第一股”，然而好景不長，此后其股價(jià)一路下跌，上月宣布收購新麗傳媒后，更是跌破發(fā)行價(jià)。

與股價(jià)形成鮮明對比的是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的亮眼。

閱文公布的2018年上半年財(cái)報(bào)顯示，收入為22.83億元，同比增長18.6%；經(jīng)營盈利為5.67億元，同比增長142.2%。期內(nèi)盈利為5.04億元，同比增長 136.2%。

此外，閱文集團(tuán)毛利率由去年同期的50.0%增長至52.4%，經(jīng)營利潤率由去年同期的12.2%增長至24.9%，純利率由去年同期的11.1%增長至22.1%。

業(yè)績向好資本卻不看好，有分析稱是閱文股價(jià)被高估了，上市以來，閱文市盈率一度高達(dá)100倍，遠(yuǎn)高于母公司騰訊53.98倍的動態(tài)市盈率（目前騰訊市盈率為32.63倍）。

其次，雖然閱文在在線閱讀市場占有老大地位，但是其他陣營卻實(shí)力強(qiáng)勁，虎視眈眈。

艾瑞咨詢發(fā)布的《2018年中國數(shù)字閱讀行業(yè)案例研究報(bào)告》顯示，我國數(shù)字閱讀行業(yè)企業(yè)類型按業(yè)務(wù)驅(qū)動可以分為三類：以閱文集團(tuán)、掌閱科技、阿里文學(xué)為代表的互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動型；以咪咕閱讀、沃閱讀為代表的運(yùn)營商驅(qū)動型；以京東閱讀、當(dāng)當(dāng)閱讀、亞馬遜Kindle為代表的電商驅(qū)動型。

其中，閱文、咪咕和掌閱位于營收第一梯隊(duì)，聯(lián)通沃閱讀、縱橫文學(xué)等位于第二梯隊(duì)?？v橫文學(xué)由百度持股、完美世界控股，目前宣布完成8億元的融資，估值達(dá)40億元。

目前，數(shù)字閱讀領(lǐng)域已經(jīng)誕生了中文在線、掌閱科技、閱文集團(tuán)3家上市公司。

而BAT另一家巨頭阿里巴巴也不甘示弱，今年1月，阿里文學(xué)宣布，未來一年阿里大文娛將大力推進(jìn)影視、文學(xué)、游戲、衍生品等不同業(yè)務(wù)之間的“化學(xué)反應(yīng)”，在商業(yè)化、大宣發(fā)、IP聯(lián)動、會員運(yùn)營等方面為內(nèi)容方不斷提供新玩法。

此外，最新財(cái)報(bào)顯示，目前閱文集團(tuán)的收入由在線閱讀、版權(quán)運(yùn)營、紙質(zhì)圖書銷售收入及其他收入構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)，在線閱讀收入為18.5億人民幣，占總收入的81.1%；版權(quán)運(yùn)營收入為3.17億，占總收入的13.9%；紙質(zhì)圖書銷售收入為7590萬，占總收入的3.3%，其他收入為3910萬，占總收入的1.7%。

然而，占收入大頭的在線閱讀卻陷入付費(fèi)用戶數(shù)量瓶頸，數(shù)據(jù)顯示，平均月付費(fèi)用戶由去年同期的1150萬降至1070萬，付費(fèi)比率由去年同期的6%降至5%，根據(jù)閱文在財(cái)報(bào)中的解釋，平均月付費(fèi)用戶減少，主要源于現(xiàn)有騰訊產(chǎn)品自營渠道的付費(fèi)用戶自2017年下半年其減少，該減少被閱文自有平臺付費(fèi)用戶增加所部分抵消。

每名付費(fèi)用戶平均每月收入由截至2017年6月30日止六個月的人民幣20.5 元同比增長19.0% 至截至2018年6月30日止六個月的人民幣 24.4 元。

但這部分收入利潤卻極低。據(jù)媒體報(bào)道，在線閱讀收入的一半要給寫手，剩下的一半中，還要支出營銷和行政費(fèi)用，包括廣告、付款手續(xù)費(fèi)、薪酬福利、辦公室費(fèi)用等等，其中光廣告和付款手續(xù)費(fèi)就占了1/3。

8月13日晚間，宣布155億元全資收購新麗傳媒后，閱文股價(jià)14日開盤即“跳水”，股價(jià)直接從67港元/股跌至收盤的55.6港元/股，跌幅高達(dá)17%，隔日，閱文跌破發(fā)行價(jià)。

相比年初光線傳媒給出的120億估值，閱文的收購價(jià)可以說是大大超標(biāo)。

新麗傳媒成立于2007年，代表作有電影《失戀33天》、《羞羞的鐵拳》，電視劇《我的前半生》、《虎媽貓爸》、《如懿傳》。與閱文被質(zhì)疑市盈率過高類似，新麗傳媒也被質(zhì)疑估值過高。

2013年10月，光線傳媒以8.29億元從新麗傳媒原CEO王子文獲得27.64%的股份。新麗傳媒估值為30億元；

2017年3月，騰訊以33.17億元從光線手中購得全部股份，成為新麗傳媒的第二大股東。彼時(shí)，新麗估值漲了4倍達(dá)到120億；

2017年11月，新麗傳媒估值又增長近30%至155億。155億基本與市值排名靠前的傳媒股屬于同一個量級，截至9月10日，華誼兄弟市值為149.53億。

按此計(jì)算，在這筆收購案中，新麗傳媒的市盈率已經(jīng)超過40倍。

另一方面，新麗傳媒的財(cái)務(wù)狀態(tài)并不樂觀。其IPO招股書顯示，2016年底起賬上貨幣資金僅為2.78億元，公開資料顯示，一部《如懿傳》投資額都高達(dá)3億。

不過，這部重金投入的《如懿傳》首先在播出時(shí)間上一拖再拖，其次主演高片酬撞上廣電總局整治演藝圈薪酬亂象，再加上和《延禧攻略》前后播出又讓觀眾先入為主產(chǎn)生了刻板印象，開播首日收視率甚至遠(yuǎn)不及播出了大半劇集的《延禧攻略》。

155億賣身，似乎是個不錯的選擇。

閱文集團(tuán)CEO吳文輝 圖片來源：新浪科技

對于未來，閱文在財(cái)報(bào)中稱，未來將開發(fā)更多新的方式來促進(jìn)用戶增長，例如生產(chǎn)與版權(quán)作品相結(jié)合的圖文資訊、短視頻等內(nèi)容來吸引用戶；也會繼續(xù)通過社交和粉絲互動來提高用戶黏性；還將加快建立涵蓋在線閱讀、粉絲運(yùn)營及版權(quán)改編的整體版權(quán)開發(fā)運(yùn)作體系，以持續(xù)產(chǎn)生更多新的爆款作品。

此外，閱文也在另一收入大頭版權(quán)運(yùn)營上開始下功夫，閱文集團(tuán)CEO吳文輝曾對媒體表示，未來希望付費(fèi)閱讀和IP收入可以做到七三、六四開。吳文輝設(shè)想，IP收入的增長速度會高于付費(fèi)閱讀。另一閱文集團(tuán)相關(guān)人士也稱，將加大對版權(quán)改編業(yè)務(wù)的投資力度，提升與上下游全產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴的配合度。

最新財(cái)報(bào)顯示，版權(quán)運(yùn)營收入由去年同期的1.55億增長到3.17億，占比也由去年同期的8.1%上升至13.9%。