朱云來：超寬松貨幣政策如何收?qǐng)觯?/h3>

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  朱云來金融專業(yè)人士

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2021-03-29 07:38:39 字號(hào)：A- A A+ 來源：中國發(fā)展高層論壇

下面這張圖講的是同期的資本市場(chǎng)變化。

左圖是第一張圖中債務(wù)、貨幣、產(chǎn)值的基本圖景。對(duì)比看一下右圖，藍(lán)色線是世界股票市值，它是系統(tǒng)地增長（30年，12倍），橙色線是債券總額也是在不斷增長。綠色的虛線則是主要經(jīng)濟(jì)體的十年期國債加權(quán)利率，它從1990年的4.8%到2020年約1%了，這其實(shí)可以作為一個(gè)利率的參考基線。

如果國債利率作為基礎(chǔ)，那么一般的商業(yè)債利率，可能要再加高2個(gè)百分點(diǎn)，也就是從7%降到了3%，這實(shí)際上是一個(gè)很大的下降，雖然債務(wù)/利息總規(guī)模在不斷上漲。藍(lán)色的虛線代表的是股市每年的漲跌變化，變化幅度很大，甚至都很難看出什么特別的規(guī)律，但30年平均年回報(bào)率其實(shí)也只有6%，波動(dòng)性大是股票投資的一個(gè)基本特點(diǎn)。

從另外一個(gè)側(cè)面來看可能也說明了一個(gè)問題，股市價(jià)格有很強(qiáng)的通脹特征，一般老百姓可能很難判斷，一支股票從10塊錢漲到15塊，它是因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)價(jià)值漲了50%呢？還是因?yàn)橥洠ㄊ袌?chǎng)流動(dòng)性甚至投機(jī)炒作）了50%？這個(gè)與地產(chǎn)價(jià)格也很類似，同期的地產(chǎn)通脹價(jià)值也是很高的。

下面這張疫情的圖，體現(xiàn)了疫情發(fā)生的一些主要事件，以及MSCI全球股票指數(shù)在疫情以及政府措施雙重影響下的對(duì)應(yīng)漲跌。

我們最后來看一下利率情況，總體來看各國利率的近期走勢(shì)都是基本上進(jìn)一步往下走。

貨幣政策上的進(jìn)一步寬松，一部分原因也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)受到疫情的影響。但問題是利率的下降是不是應(yīng)該有一個(gè)出路？

縱觀30年經(jīng)濟(jì)，前18年增長可能還比較均衡，后面這12年則跟前面顯然是不同的兩種模態(tài)。貨幣增長長期快于產(chǎn)出（GDP）的增長，貨幣增速約是2.5倍于同期產(chǎn)值增長，也就是說經(jīng)濟(jì)增長1%，貨幣就增長2.5%，經(jīng)濟(jì)增長6%，貨幣就漲15%，高2倍還多。

這樣很容易形成投資過度，投資過度就會(huì)引起資產(chǎn)產(chǎn)出效率下降。從分配的圖也可以看出分配極化的趨勢(shì)，從份額上講，普通人的薪酬收入占比有所下降，企業(yè)利潤占比上升，企業(yè)股東獲得更大社會(huì)經(jīng)濟(jì)的更大份額。

回顧長達(dá)12年總體寬松的貨幣政策，寬松初衷是解救危機(jī)、提振經(jīng)濟(jì)，但是從數(shù)據(jù)結(jié)果上看，經(jīng)濟(jì)沒有顯著提升起來，相反，資產(chǎn)效率不斷下降，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)膨脹，這種背景下，可能我們就必須要考慮退出寬松貨幣了。

這個(gè)政策在2008年應(yīng)急時(shí)候是必要的，但是長期看來，這至少不是有效且可持續(xù)的方式，會(huì)產(chǎn)生很多副作用。

如何退出？可能也并不難，是可能有效平穩(wěn)地來進(jìn)行，為什么？比如我們要收縮貨幣，實(shí)際上就是應(yīng)該把那些貸款，那些風(fēng)險(xiǎn)貸款組合排序，最好的當(dāng)然可保留，收益最差的、風(fēng)險(xiǎn)最高的放在最后，再根據(jù)自身情況設(shè)定一個(gè)核銷的比例，逐漸地開始縮減、核銷，實(shí)施末位淘汰核銷。

這樣可以逐步地調(diào)整、優(yōu)化整體的貸款質(zhì)量，這樣的措施對(duì)經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)有良性互動(dòng)作用。因?yàn)樵谝粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，如果一個(gè)本身有問題且將來沒有生命力的企業(yè)，借助了政府救助一直維持，是占用資源、影響資源有效應(yīng)用，它會(huì)侵蝕其他更好的企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)等等情況。

把它們清除了，其實(shí)剩下的企業(yè)會(huì)變得更好，會(huì)交更多的稅，創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，是可以反過來彌補(bǔ)政府因?yàn)椴涣计髽I(yè)破產(chǎn)帶來的金融損失、社會(huì)影響。這樣的話，是可能在對(duì)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)不大的情況下，同時(shí)達(dá)到縮減貨幣供應(yīng)總量或者至少控制貨幣增長速度的效果，至少是一個(gè)值得考慮的方向。

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標(biāo)簽 中國貨幣政策貨幣政策貨幣寬松中國經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)

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• 責(zé)任編輯: 劉惠 

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