【文/朱云來】

寬松貨幣這個題目對于經濟發(fā)展來講非常重要，因此我對過去的歷史做了一番回顧，對過去世界經濟30年的發(fā)展，有一些分析和心得與大家分享。

朱云來。圖片來源：中國發(fā)展高層論壇

第一張圖是世界經濟30年的發(fā)展時圖，從1990年到2020年，最重要的兩個變量就是藍色曲線表示的產值以及紅色曲線代表的貨幣。

可以看出來在2008年之前的18年里頭，總體來說世界經濟的產值和貨幣的發(fā)展幾乎是同一步調的，他們的發(fā)展速率也差不太多的。

但是到了2008年可以明顯看出有了一個新的變化，以及在其后的12年（就是到今天），貨幣增長越來越超過產值，或者說產值的增長水平一直不能夠恢復到2008年以前。

從1990年到2008年世界產值平均增速是5.8%，貨幣的增長率是6.6%。這之后，貨幣平均的增長接近2008年之前水平的6.3%，但是產值年均增長就只有2.5%了。

從圖中的數據走勢可以很清楚地看出來，世界各國政府一直在想通過貨幣政策刺激增長，所以2008年以后各國都在采取非常寬松的貨幣政策。

現(xiàn)在一轉眼12年過去了，它所呈現(xiàn)的效果顯然是產值并沒有跟上來，兩者的差距其實越來越大。這可能就在告訴我們，其實長期的寬松貨幣政策最終仍是解決不了問題的，相反它積累的副作用大家都很清楚。

圖中綠色線表示的世界總債務，由于廣義貨幣主要是由于銀行擴張借貸形成的，當貨幣增長高于產值增長，整個社會總債務也就一直高于GDP增長的速度。

再來看一下債務的結構。下圖大致可以看得出來，債務的構成（住戶部門、政府部門、金融部門以及實業(yè)部門）以及它們在總體債務中的占比。

疊柱上方藍色線代表的世界總體債務是不斷增長的，住戶的占比從1999年的20%到2000年降至18%，同期金融是27%變成了24%，他們是在相對意義上降低了債務，這里面最突出的增長是政府占比從25%增加到29%。實業(yè)部分也從28%微增至29%。下面這張圖可再進一步看更多細節(jié)。

圖中紫色柱體是政府債務，中央政府債務占政府總債務比例從1999年差不多33%，增到現(xiàn)在49%。而藍色柱是金融債務，其中央行占比也是從13%增至39%，翻了3倍，這可以看出來，中央級政府機構參與經濟貨幣債務化的程度越來越高。

剛才我們也談到通過貨幣刺激經濟提升，并不是很有效果，反而債務越積累越多。金融危機剛發(fā)生，政府這些救助從短期來看是有一定效果的，但是這些措施沒有退出，而是長期維持救助刺激狀態(tài)，這就要從是否可持續(xù)的角度來看待了。

再看回第一張圖，2019年-2020年有一個很大的跳躍，可以說自金融危機以來都沒有見過這么大的跳躍，貨幣已經達到130萬億美元，比同年的產值超了將近50萬億。

也許從政府的角度來講是希望最快解決經濟問題，但是真正從金融可持續(xù)、從經濟長期的效果看，這種放寬政策是有很多后遺癥的。

從上圖來看。圖中橙色線代表整個社會的總資產，亦即任何一個經濟社會過往所有活動產生的累積的結果，也包括它的債務。下面深藍線表現(xiàn)的是產出，圖中最上面紫色虛線是每年產值跟資產的比。

這個比值體現(xiàn)了效率，1999年還是24%，到現(xiàn)在就變成了21%，僅從這兩年的數字上看好像沒變太多，只差了3個點，但這3個百分點背后代表什么？

世界2020年總資產395萬億美元，如果能夠增加3個點的資產效率，就意味著這395萬億的資產對應的產出還可以增加10多萬億美元，對于現(xiàn)有84萬億產值來說可以多產出14%，這是很大的差距，更不要說，如果能恢復到2008年的峰值效率（27%），那額外產出還能再加一倍，對經濟的提振可能就到百分之二三十了。

剛才講的就是長期資產膨脹快于產值增張速度直接導致資產效率下降。下面來看看分配。

從中國、美國、歐洲、日本四大經濟體分部門收入來看經濟的初次分配。從大數上看，住戶部門收入占比從1995年的56%下降到48%，少了8個百分點，政府部分少了1個百分點，企業(yè)從33%到43%，約增加了10個百分點，從這些比例變化也可以看出一些問題的根源，比如說貧富差距拉大，包括美國的社會分歧加劇，可能都與分配息息相關。