而奇虎360也采取了相似的股權模式。據(jù)2013年年底披露的消息，周鴻祎持股17%，擁有37.1%的投票權。

第四，早期赴美上市的中概股，例如百度、盛大等，都因為互聯(lián)網行業(yè)在美國興盛而獲得很高的估值，賺得盆滿缽滿。在這樣的一種大背景之下，互聯(lián)網企業(yè)紛紛選擇依循前人的道路，趨之若鶩奔向美國也是當時的一種趨勢。

在美國證券交易市場集中了上述諸多利好的情況下，如果不是經歷了特別的困難，中概股也應該不會紛紛從美國退市，轉而回國謀求在A股借殼上市的。

更何況，中概股們的業(yè)績也都不差。

根據(jù)當時最新發(fā)布的2015年第一季度季報，360旗下PC和手機產品的月活躍用戶總計超過12億；2014年營業(yè)收入這和人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。2014年總資產達到206億元，現(xiàn)金超過100億元，財務總體非常健康。

但是，隨便搜索一下2014年到2015年關于奇虎360的業(yè)績，跳出來的新聞都是“奇虎360發(fā)布漂亮業(yè)績單后股價不漲反跌”。

360的困境：財報越好看股價越低

這一點不僅媒體關注到了，奇虎360的管理團隊更是心中憤懣。

周鴻祎在向員工宣布私有化的內部信中說：“我們當中的很多人認為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值?！?

對于這樣的情況，奇虎360不是獨一家，基本上所有中概股都面臨著這樣的問題。

例如，在2015年的“雙十一”中，淘寶一天的成交額達到了920億人民幣，但阿里巴巴的股價沒漲反而還下跌了2%。

2015年“雙十一”附近的阿里巴巴股價走勢

那么，中概股在美國究竟經歷了什么？

中概股在美國“過得不好”，主要表現(xiàn)在估值偏低、股價低迷、遭遇誠信危機、遭國際做空機構阻擊、因中美會計監(jiān)管制度不同被SEC等機構為難。

對于中概股的這些難處，我們展開來說。

首先，中企境外上市先天就面臨著信息不對稱的弱點，這使得投資者很難關注到優(yōu)秀的中國企業(yè)，更熱衷于購買他們熟知的美國本土股票。也是因為不了解，所以投資者就算購買中概股股票，也只愿意支付低于發(fā)行股票的平均價格，導致了中概股的價值被嚴重低估。

此外，據(jù)《上海證券報》記者施昊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中美會計監(jiān)管制度的差異，也導致了中概股的財務報告不能按照要求披露的比例、財務重述的比例、財務總監(jiān)辭職或被解雇的比例、審計師變更的比例、內部控制存在缺陷的比例、違反美國公認會計準則的比例，均高于其他公司。

上述兩點原因，再加上一些偶發(fā)的財務造假現(xiàn)象，很容易就引來了不懷好意的國際做空機構。

對于國際做空機構來說，從研究到發(fā)報告，再到做空那些存在欺詐行為的中國赴美上市企業(yè)，這已經成為一套能盈利的模式。

2011年2月4日，一家名為渾水（Muddy Waters）的美國研究機構發(fā)布了一份針對“中國高速頻道”的研究報告，質疑該公司蓄意夸大盈利能力，并指出其向工商局提交的盈利數(shù)據(jù)與向美國證監(jiān)會遞交的財務報告數(shù)據(jù)嚴重不符的事實，并對中國高速頻道給出“強力賣出”評級，目標價為5.28美元，同時聲明將直接參與做空這只涉嫌“造假”的股票。

當“渾水”的這篇研報出臺后，“中國高速頻道”的股價在研報發(fā)布當日便暴跌33.23%，報收于11.09美元。此前一周， 這只中國概念股剛剛升至上市三年來的歷史最高價——23.97美元/ 股。2011年5月19日，中國高速傳媒公告宣布接到納斯達克摘牌通知書，股票轉至粉單市場恢復交易。

在本輪中概股危機中，截至2011年11月，被長期停牌和已經退市的中概企業(yè)總數(shù)達46家。其中，29家被勒令退市，9家通過私有化退市，1家主動退回OTCBB場外市場交易，1家因申請破產而退市，另有6家企業(yè)的股票被停牌。截止到2012年3月19日，在美國上市的中國概念263只股票，有45只跌到了1美元以下，約占17%的比例，157只股價跌到了5美元以下，占據(jù)60%的比例，僅有61只股價在10美元以上，大約是23.2%。

自此，機構做空中概股的盈利模式也浮出水面：研究-做空-發(fā)布報告-股價下跌-集體訴訟-股價再次下跌-獲利。

這并不是“渾水”第一次打擊中概股，早在2010年，“渾水”就用同樣的手法搞垮了東方紙業(yè)和綠諾科技。

對中概股的做空浪潮中，大多優(yōu)質企業(yè)被無辜錯殺。

錯殺容易，自證清白難。

恒大地產、新東方等公司面對做空機構的獵殺，通過股東與高管回購股票、聯(lián)合PE/VC回購股票、聯(lián)合券商投行（上調投資評級）及著名審計單位（四大會計師事務所進行再審計）等第三方勢力、法律上訴等手段，穩(wěn)住了股價。

但即便如此，偶發(fā)的財務造假還是使得美國的投資者對中概股整體的不信任程度加深，普遍認為購買中概股比購買其他股票具有更高的風險，從而使中概股整體估值水平大大低于美國本土股票及在美上市的歐洲股票。

如果說，是財務困境，讓中概股引來了窮兇極惡的國際做空機構，那么，SEC等美國監(jiān)管機構的施壓，可能成為了中概股不甚其煩心生退意的最后一根稻草。

早在2010年，SEC就曾根據(jù)渾水等國際做空機構發(fā)布的報告，大規(guī)模地對中企展開財務造假的調查，誤傷了很多中國企業(yè)，包括上文提到的恒大地產和新東方等。

2012年，SEC又拿為中企提供財務報告和審計報告的在華國際會計事務所開刀，包括德勤、安永、普華永道、畢馬威和大華。訴因是：“這5家公司違反了美國《證券交易法》及 《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）中針對國外公共審計機構的規(guī)定，未按要求向SEC對中國公司涉嫌欺詐美國投資者的調查提供審計資料及相關文件?！?

2013年，SEC還因中國公司審計問題向兩家美國本土的會計事務所發(fā)出了禁業(yè)通知。

2014年，根據(jù)SEC的裁決，一家國際著名審計公司的中國分公司因向中國企業(yè)出具了不合格的財務報告而被停牌6個月。

2015年，SEC又開始著手調查科技公司估值泡沫，重點把矛頭指向中國企業(yè)。

除了SEC，在2012年調查摩根大通巨虧時，F(xiàn)BI也加入了著重調查中國企業(yè)的行列……

此外，VIE結構中協(xié)議控制引發(fā)風險、反向收購借殼上市落入陷阱，以及風險巨大的對賭協(xié)議中出現(xiàn)瑕疵等技術性的原因，也導致了中概股在腥風血雨的美國市場中風雨飄搖。

最近，SEC又有新動作。今年的5月25日，阿里巴巴遞交的2015財年年報透露，阿里巴巴正接受SEC的調查，以確認其會計方法是否違反了美國聯(lián)邦證券法。調查內容包括雙11購物節(jié)運營數(shù)據(jù)披露狀況、物流公司菜鳥網絡的會計操作等信息。

消息一出，阿里巴巴股價應聲下跌5.53美元，跌幅為6.8%，創(chuàng)下自該公司2014年9月19日上市以來的第二大單日跌幅。周三的交易量達到4940萬股，超過過去30天平均水平1140萬股的四倍。

5月25日的阿里巴巴股價

綜合各方面消息，我們大概可以了解到阿里此次受SEC調查，是因為SEC驚嘆于去年雙十一淘寶的巨大成交額，于是就對此特別關注了一下。一關注不要緊，發(fā)現(xiàn)一個會計量在中美的會計制度中的表述不一樣，也就是“總訂單金額”這個數(shù)據(jù)在中國是不包括退換貨的數(shù)據(jù)的，而是編制到菜鳥網絡的財務報表中。

這個問題在普通人看來，可能會感覺到有點無聊，因為并不牽扯造假或者虛報的問題，SEC也表示此次調查只是例行詢問，美國證券律師稱，對于這樣的情況，SEC通常都不會采取什么手段，馬云也稱“歡迎SEC對中國加深了解”。

但是，SEC可以鬧著玩、開玩笑，阿里的股價卻不能。

說到阿里股價，坊間都戲謔稱，馬云對于赴美上市，腸子都悔青了。