本文來自微信公號“港股解碼”（ID：finet_ggjm），作者｜彭小留，編輯｜黎璐璐。

回看這幾年，國內(nèi)車市風(fēng)起云涌，行業(yè)維持熱鬧場面久矣。除卻傳統(tǒng)造車企業(yè)，一眾新勢力也紛紛入場“攪局”，各路資本在背后大佬的加持下不斷尋求突圍意欲分食更多市場，前有董姐的珠海銀隆，后有許家印投資FF，近期再爆連娃哈哈也做起了造車夢。一時間，國內(nèi)汽車行業(yè)尤其是新能源汽車領(lǐng)域吸引了各路神仙前來“斗法”。

雖然如今這新能源汽車行業(yè)的投資者或者說參與者較之以往是更多也更復(fù)雜了，但造車這條路豈是那么好走的？相對許多剛剛?cè)刖值摹靶率帧倍?，在新能源汽車行業(yè)摸爬滾打了多年的五龍電動車就頗為適合來個“現(xiàn)身說法”。

一波三折，三月內(nèi)數(shù)次動用股權(quán)融資計劃

9月9日晚間，五龍電動車公告宣布與認購人金正源（香港）控股有限公司訂立協(xié)議，公司將據(jù)此以每股0.09元（港元，下同）向金正源（香港）控股配發(fā)及發(fā)行相當(dāng)于公司經(jīng)擴大股本約23.02%的股份，預(yù)計此舉將為公司籌得款項總額6.3億元，集資凈額則為6.27億元，將用作支持公司電動車業(yè)務(wù)的發(fā)展、償還部分債務(wù)以及一般營運資金。

據(jù)悉，認購人為金正源全資子公司，主要從事文化傳媒營運、研究及管理、經(jīng)濟信息咨詢和國際貿(mào)易；金正源則以車聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、旅游地產(chǎn)和文化傳媒產(chǎn)業(yè)為主要戰(zhàn)略方向，同時從事私募股權(quán)投資、上市公司定向募集投資以及證券投資、資產(chǎn)管理、投資銀行和投融資服務(wù)等業(yè)務(wù)。

公告顯示，這已不是五龍電動車今年第一次的配股集資，上一次便是在今年的6月25日，公司宣布根據(jù)一般授權(quán)配售10億股新股，集資1.09億元。7月5日五龍電動車宣布完成是次配股集資，當(dāng)時公司透露將集資凈額1.04億元主要用于償還債務(wù)以及一般營運資金。如今時隔不足3月，五龍電動車便再度動用股權(quán)融資手段，一定程度上反映了公司資金緊缺的現(xiàn)狀。

然而值得注意的是，在這兩次集資之間的兩個多月時間里，五龍電動車的經(jīng)歷卻不像表面看起來這么簡單，公司股權(quán)融資計劃也并不僅僅是這兩次，反而可說得上是一波三折了。

從神州租車到金正源，五龍電動車大股東花落誰家？

這期間不得不提到的一樁大事件，就是公司在7月11日通過公告宣布將引進國內(nèi)租賃汽車龍頭企業(yè)神州租車(00699-HK)及東方資產(chǎn)為重磅股東，集資凈額達16億元，將償還約10億元債務(wù)，余額則用于支持為美國客戶如Ryder System, Inc.及其他大型物流車隊營運者的訂單生產(chǎn)約500輛車及一般營運資金。

那會兒神州租車即將入股五龍電動車的消息出來時也很是引起了市場的一番遐想，且五龍電動車的公告顯示，若配售完成及可換股債券悉數(shù)兌換，神州租車入股后最多會持有五龍電動車37.32%股權(quán)，將一舉成為后者單一最大股東；而東方資產(chǎn)亦將持股4.91%。另一邊廂五龍電動車原大股東中國中信集團持股量則將由10.57%降至4.86%。

不過這樁交易中的各方當(dāng)時僅簽署了諒解備忘錄，并未真正落實，但公司公告中有指將盡力在諒解備忘錄簽訂后60日內(nèi)簽訂正式協(xié)議。

然而未等公司與神州租車的正式協(xié)議落地，7月29日五龍電動車就再次宣布引進金正源為公司股東，當(dāng)時公司計劃向金正源配發(fā)及發(fā)行26億股新股，集資2.34億元，凈籌2.338億元。按照是次配股集資計劃，完成后金正源將持有五龍電動車9.99%股權(quán)。

然而到了8月30日，五龍電動車又公告宣布金正源方因有關(guān)貨幣管制的困難未能在香港準備須支付的認購款項，因此將上述認購事項的完成日期延至2018年9月28日或之前。之后就是昨日新一輪融資計劃的出爐，所以兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之下，五龍電動車的融資大計可謂頗為周折：

據(jù)五龍電動車最新公告，緊隨金正源第一次認購事項完成并假設(shè)公司已發(fā)行股本沒有其他變動，金正源將持有公司9.99%股權(quán)；若緊隨金正源第二次認購事項完成及假設(shè)公司已發(fā)行股本沒有其他變動，金正源則將持有公司23.02%股權(quán)。而若金正源兩次認購事項均告落實完成及假設(shè)此外公司已發(fā)行股本沒有其他變動，金正源則將共持有五龍電動車29.08%股權(quán)，在晉身后者單一最大股東的同時將原大股東中國中信集團持股量攤薄至7.5%。

這下五龍電動車的股權(quán)結(jié)構(gòu)就變得微妙了，前有神州租車大股東“預(yù)定”，后有金正源加速入局，這未來公司大股東席位將花落誰家還真不好說。而唯一可以肯定的是，在造車路上燒錢燒了許久的五龍電動車確實需要新“財主”的入駐。

業(yè)績連年虧損+負債高企：泰山壓頂如何負重前行？

關(guān)注五龍電動車的朋友們會知道，自2010年以“中聚電池”起家，及至2013年重組長江品牌成立杭州長江跨入電動車制造行業(yè)至今，五龍電動車在自主研發(fā)造車路上跋涉多年，也虧損了多年。由于堅持從零開始自主研發(fā)及設(shè)計自有純電動車，以及埋頭于電動車行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，五龍電動車多年來在新能源汽車領(lǐng)域的前進路上投入了巨大的財力，一方面是持續(xù)的高昂投資，另一方面是連年的業(yè)績虧損，走到如今的五龍電動車已是負債累累。

如上表所示，雖然公司一直處于虧損狀態(tài)，但其實前兩年五龍電動車的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，這主要體現(xiàn)在公司收益和毛利按年逐步增長，2015及2016財年，其虧損凈額也已較大幅度在收窄。不過2017財年公司業(yè)績表現(xiàn)就開始“兩極分化”，收益和毛利均呈倍數(shù)增長，但同時凈虧損也顯著擴大；及至2018年3月底止財年，五龍電動車業(yè)績出現(xiàn)全面下滑，當(dāng)中收入和毛利大幅減少，而凈虧損卻同比擴大逾3倍至22.3億元，可以說公司虧空的窟窿是越捅越大了。

回顧過去的這個財年，由于新能源車補退坡政策的影響，五龍電動車年內(nèi)電動車銷量大幅下跌導(dǎo)致其收入下滑，毛利下跌；加之集團商譽及其他非流動資產(chǎn)減值以及擴展生產(chǎn)線等導(dǎo)致成本增加，這一系列因素共同作用下，五龍電動車2018財年的凈虧損便出現(xiàn)了逾3倍的顯著擴大。

在這樣的經(jīng)營狀況之下，越發(fā)高企的負債也幾乎壓得五龍電動車喘不過氣來。

2018年3月31日止財年業(yè)績報告顯示，五龍電動車于今年3月末流動負債為42.2億元，較上年同期的34.1億元增加8.1億元或23.8%；當(dāng)中來自銀行貸款及其他借貸款項為16.3億元，按年增加21.45%。非流動負債高達42.8億元，按年增加46%；總負債則增加34.1%至84.98億元；資產(chǎn)負債率從2017財年的58.48%上升至79.82%。

就看這巨額債務(wù)如同泰山壓頂般落在五龍電動車頭上，想想也知道其負重前行的滋味有多不好受了，而前述公司引進大股東為未來業(yè)務(wù)發(fā)展注入活水的舉動也就很好理解了。只是眼下公司在虧損泥潭之中勢必仍要將燒錢進行到底，究竟何時能使公司業(yè)績來個立竿見影的轉(zhuǎn)變效果則還遠未可知，所謂“路漫漫其修遠兮”，五龍電動車在上下求索之中何時能達彼岸？我們也期待早日尋得注解。