中方關(guān)于中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的聲明13日晚對外發(fā)布。聲明說，經(jīng)過中美兩國經(jīng)貿(mào)團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎(chǔ)上，已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超等人15日發(fā)文指出，自從中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)之后，中美雙方互加的關(guān)稅金額一直呈現(xiàn)螺旋形的上升，意味著雙方的經(jīng)貿(mào)關(guān)系在持續(xù)惡化。而在中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議之后，雙方同時確認(rèn)在12月15日將不再互加新的關(guān)稅，甚至以往所加的關(guān)稅稅率也首次出現(xiàn)下調(diào)，這意味著中美的經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)了明顯改善，貿(mào)易摩擦顯著緩和。

文章分析指出，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的達成，意味著中美貿(mào)易從摩擦走向緩和，中美經(jīng)濟從脫鉤回到融合，美國的企業(yè)和農(nóng)民會受益，而中國的出口和投資會改善，同時人民幣有望企穩(wěn)回升，而中國股市和債市的慢牛有望延續(xù)。

全文如下：

一、貿(mào)易從摩擦走向緩和

自從18年6月15日美國宣布對中國500億美元商品征收25%的關(guān)稅之后，美國對中國出口商品加征的關(guān)稅金額就在持續(xù)上升。18年7月，美國將對華征稅商品金額擴大至2500億美元；19年8月，美國宣布對中國出口的全部5500億美元商品征收關(guān)稅。其中部分商品的關(guān)稅稅率上調(diào)將于12月15日生效。

作為反制，中國從2018年起先后宣布對從美國進口的500億、600億和750億美元商品加征了數(shù)額不等的關(guān)稅，其中部分商品關(guān)稅的生效時間也是12月15日。

而在中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議之后，中國財政部副部長廖岷表示，美方已經(jīng)承諾將取消部分對華擬加征和已加征的關(guān)稅，并且會加大對中國輸美產(chǎn)品關(guān)稅豁免的力度，推動加征關(guān)稅的趨勢，從上升趨勢轉(zhuǎn)向下降趨勢。而中方也將相應(yīng)考慮不實施原計劃在12月15日生效的擬對美方進口產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。

在美國方面，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)推特表示，由于中美達成協(xié)議，原定12月15日的懲罰性關(guān)稅將不會被征收。

而美國貿(mào)易代表辦公室也確認(rèn)了這一消息，原計劃12月15日將有2500億美元中國商品關(guān)稅稅率從25%提升至30%，1800億美元中國商品關(guān)稅稅率從0%提升至15%，還有1200億美元商品稅率維持在15%；而下一階段2500億美元中國商品關(guān)稅稅率將維持在25%不變，1800億美元中國商品關(guān)稅稅率維持在0%不變，而1200億美元中國商品關(guān)稅稅率將從15%下調(diào)至7.5%。

自從中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)之后，中美雙方互加的關(guān)稅金額一直呈現(xiàn)螺旋形的上升，意味著雙方的經(jīng)貿(mào)關(guān)系在持續(xù)惡化。而在中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議之后，雙方同時確認(rèn)在12月15日將不再互加新的關(guān)稅，甚至以往所加的關(guān)稅稅率也首次出現(xiàn)下調(diào)，這意味著中美的經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)了明顯改善，貿(mào)易摩擦顯著緩和。

二、中美從脫鉤回到融合

在2014年，以購買力平價衡量，中國GDP超過美國位居全球第一位。而在2018年，按照匯率折算之后，中國的GDP為13.9萬億美元，約占美國GDP的68%。中國經(jīng)濟的崛起太快了，必然會對以美國為首的世界秩序形成挑戰(zhàn)。

哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院的創(chuàng)始院長艾利森在2017年出版了《注定一戰(zhàn)，中美能否避免修昔底德陷阱？》，他的研究發(fā)現(xiàn)，崛起的力量對現(xiàn)存霸權(quán)形成挑戰(zhàn)，在過去的500年發(fā)生了16次，其中12次是以戰(zhàn)爭收尾。

如何應(yīng)對中國的沖擊，在美國國內(nèi)，出現(xiàn)了一種危險的脫鉤論，以特朗普的前首席戰(zhàn)略顧問班農(nóng)、白宮貿(mào)易顧問納瓦羅等為代表，鼓吹將中美經(jīng)濟脫鉤。而在過去的兩年發(fā)生的很多事情，都在證實這一風(fēng)險。

最明顯的是在貿(mào)易領(lǐng)域，由于關(guān)稅稅率的持續(xù)上調(diào)，過去兩年中的中美貿(mào)易出現(xiàn)了大幅的萎縮。

按照中國海關(guān)的統(tǒng)計，19年前11個月，中國對美國出口下滑了12.5%，對美國進口下滑了23%，對美國貿(mào)易總額下降了15%。目前中國對美國出口占比為17%，進口占比為5.9%，前者為近5年新低，后者則是25年以來的新低。

按照美國的統(tǒng)計，19年前10個月，美國對中國的進口下降了14.6%，對中國的出口下降了14.4%。目前美國對中國的進口占比為18.2%，出口占比為6.4%，前者為8年新低，后者為11年新低。

由于雙邊貿(mào)易的大幅萎縮，中美貿(mào)易對雙方的重要性都在下降。19年前11個月，美國已經(jīng)從中國的第二大貿(mào)易伙伴下降為第三大貿(mào)易伙伴，排在歐盟和東盟之后。而在19年前10個月，中國也從美國的第一大貿(mào)易伙伴下降為第三大貿(mào)易伙伴。

中美脫鉤不僅是出現(xiàn)在貿(mào)易領(lǐng)域，還出現(xiàn)在科技和金融等多個領(lǐng)域。例如美國將華為等中國科技企業(yè)列入實體名單，其實就是試圖將中國的科技與美國脫鉤；而根據(jù)彭博社報道，美國白宮一度在討論禁止所有美國對中國公司的金融投資，這其實就是把美國的金融市場與中國脫鉤。

而中美脫鉤跡象的出現(xiàn)，使得全球開始擔(dān)心會出現(xiàn)“一個世界、兩個體系”，也就是中美各自發(fā)展自己的經(jīng)濟、科技和技術(shù)生態(tài)體系，甚至擔(dān)心美蘇冷戰(zhàn)的情形會重演。但中美貿(mào)易協(xié)議的達成將扭轉(zhuǎn)中美經(jīng)濟脫鉤的趨勢，使得中美經(jīng)濟重新回到融合。

根據(jù)中美雙方的披露，中美達成的第一階段的協(xié)議包括序言、知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品、金融服務(wù)、匯率和透明度、擴大貿(mào)易、雙邊評估和終端解決、最終條款等九個章節(jié)。

我們認(rèn)為，擴大貿(mào)易、食品和農(nóng)產(chǎn)品等部分協(xié)議將增加中美的貿(mào)易聯(lián)系。一方面，美國方面暫停增加新的關(guān)稅以及下調(diào)或者豁免現(xiàn)有關(guān)稅，有利于穩(wěn)定中國對美出口。另一方面，根據(jù)中方在記者招待會上的介紹，在協(xié)議實施之后，中國一方面會擴大對美國農(nóng)產(chǎn)品的進出口，同時中美雙方將共同努力，幫助和促進中國企業(yè)作為市場主體，按照需要，在能源、制成品、服務(wù)等領(lǐng)域擴大自美進口的規(guī)模。這意味著中美雙邊的進出口都有望出現(xiàn)明顯改善。

而知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等部分協(xié)議將加強中美在科技領(lǐng)域的合作。中方介紹中美雙方就加強知識產(chǎn)權(quán)保護進行了深入討論，并在幾個方面達成共識，包括商業(yè)秘密保護、與藥品相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)問題、專利有效期延長等。我們認(rèn)為，對知識產(chǎn)權(quán)的保護一方面有助于激勵中國的企業(yè)加強研發(fā)創(chuàng)新，也有助于打消外國政府和企業(yè)對進入中國的顧慮，在未來也有助于解除美國政府對中國部分科技企業(yè)發(fā)展的限制。

而金融服務(wù)、匯率和透明度等章節(jié)則有助于加強中美在金融領(lǐng)域的合作。我們相信，有了更加穩(wěn)定的匯率，以及更加開放的金融市場，其實有助于外資包括美資進入中國投資，其實可以更好的幫助中國經(jīng)濟和資本市場發(fā)展。

因此，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的達成將增加中美在貿(mào)易、科技和金融等多方面的合作，從而扭轉(zhuǎn)了中美經(jīng)濟脫鉤的趨勢。

三、美國企業(yè)和農(nóng)民受益

在過去的兩年中，由于特朗普反復(fù)無常的風(fēng)格，因而哪怕中美達成了貿(mào)易協(xié)議，還是有人會擔(dān)心特朗普未來會再次變卦。

我們認(rèn)為，在過去兩年的貿(mào)易摩擦中，美國的企業(yè)和農(nóng)民承擔(dān)了巨大的損失，這一損失的出現(xiàn)加上特朗普面臨了競選連任的壓力，是推動中美最終達成貿(mào)易協(xié)議的重要原因。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長韓俊的介紹，我國是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品進口國。在經(jīng)貿(mào)摩擦之前的正常年份，中國自美農(nóng)產(chǎn)品進口一直維持在很高的規(guī)模上，比如15至17年每年中國從美國平均進口242億美元農(nóng)產(chǎn)品。但受到關(guān)稅加征影響，18年中國自美農(nóng)產(chǎn)品進口減少到162.3億美元，同比下降了32.7%。19年前10個月，中國自美農(nóng)產(chǎn)品進口為104億美元，同比減少了30.8%。

中國對美國農(nóng)產(chǎn)品進口的大幅下降，其實會導(dǎo)致美國相關(guān)的農(nóng)民收入減少。而且美國農(nóng)民的損失并不單單是中國減少的農(nóng)產(chǎn)品進口數(shù)量，還包括需求下降導(dǎo)致產(chǎn)品降價的損失。例如在18年初美國大豆價格最高達到10.82美元/蒲式耳，而在今年5月最低跌至7.91美元/蒲式耳。這意味著即便美國豆農(nóng)的銷量不變，由于大豆價格的大幅下跌，其年收入最多時下降了近30%。

雖然特朗普在去年和今年分別實施了120億美元和160億美元的農(nóng)業(yè)補貼，但是其效果受到了普遍的質(zhì)疑，因為補貼是暫時的，而收入下降是永久性的。比如美國農(nóng)業(yè)州愛荷華的參議員就表示，美國農(nóng)民并不想要政府補助，而是貿(mào)易往來和市場。

而中國每年進口的大豆在9000萬噸左右，總消費量中的85%依靠進口。如果中美農(nóng)業(yè)貿(mào)易的障礙消除，不僅可以滿足國內(nèi)的必要需求，也可以增加美國農(nóng)民的收入，這本來就是雙贏的選擇。而特朗普的競選連任其實也需要美國農(nóng)民的支持。

貿(mào)易摩擦對美國的另一個重要沖擊是美國的制造業(yè)和投資。由于全球供應(yīng)鏈?zhǔn)歉叨纫惑w化的，因而美國對中國增加關(guān)稅也使得美國企業(yè)放慢了投資計劃。在過去的1年多中，美國GDP增速從18年2季度的3.5%降至19年3季度的2.1%，其中固定資產(chǎn)投資的貢獻從1.5%降至-0.2%，投資的下滑是美國經(jīng)濟增速放緩的最重要原因。

美國經(jīng)濟放緩的另一個標(biāo)志是制造業(yè)PMI的下行。在18年初，美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)高達60.8%，而19年11月已經(jīng)降至48.1%的榮枯線之下。

如果中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)惡化，美國投資和制造業(yè)繼續(xù)下滑，那么2020年美國經(jīng)濟就有進一步下行的風(fēng)險。反過來說，如果中美達成了貿(mào)易協(xié)議，美國企業(yè)的信心恢復(fù)，那么明年美國的投資和制造業(yè)有望回升，美國經(jīng)濟就可以延續(xù)復(fù)蘇。

而在美國過去40年的大選中，只有在任期最后兩年經(jīng)濟保持復(fù)蘇的總統(tǒng)才獲得了連任。

因此，無論是為了農(nóng)民的選票，還是為了保持經(jīng)濟復(fù)蘇以獲得更多的選票，特朗普都需要一份貿(mào)易協(xié)議。因而我們認(rèn)為在美國大選之前，特朗普再次變卦的概率不大，中美的貿(mào)易協(xié)議有望逐步落地。

四、中國出口和投資改善

而貿(mào)易協(xié)議的達成對于中國經(jīng)濟也是重大利好，體現(xiàn)在兩個方面：

首先，明年的中國出口有望改善。

自從18年初中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)以來，中國的出口就出現(xiàn)了大幅下滑。在17年末，中國的出口增速依然高達10%以上，而到了19年11月，中國出口已經(jīng)連續(xù)4個月保持負(fù)增長。其中最主要的拖累就是來自于對美國貿(mào)易，17年末中國對美出口增速為12.7%，而到19年11月已經(jīng)降至-23%。

如果美國對華關(guān)稅由升轉(zhuǎn)降，中國對美出口增速止跌回升，那么2020年的中國出口增速將有望回到正增長區(qū)間，從而助力經(jīng)濟企穩(wěn)改善。

其次，明年的中國投資有望改善。

在過去的兩年中，中國經(jīng)濟下滑的另一原因在于投資減速。從17年末到19年3季度，中國GDP增速從6.7%降速到6%，其中投資的貢獻從1.9%下降至1.3%，經(jīng)濟增速的下滑主要來自于投資。

有兩類投資受到了貿(mào)易摩擦的沖擊。第一類是存貨投資，貿(mào)易摩擦使得企業(yè)經(jīng)營更加審慎，美日歐的企業(yè)都在過去兩年中削減了庫存，而中國工業(yè)企業(yè)的庫存同比增速也降至0%左右的歷史最低位附近。

第二類是企業(yè)的設(shè)備投資，由于貿(mào)易摩擦的沖擊，導(dǎo)致很多企業(yè)要么減少了投資計劃，或者將投資轉(zhuǎn)移出中國之外，這也使得19年1-10月的制造業(yè)投資增速創(chuàng)下2.6%的歷史新低。

未來如果中美貿(mào)易摩擦緩和，那么首先中國的庫存投資將有望從低位回升，從而啟動庫存投資周期。其次，設(shè)備投資也有望出現(xiàn)回升，從而帶動制造業(yè)投資增速回升。

因此，在出口和投資增速回升的帶動下，我們預(yù)計2020年的經(jīng)濟將比19年有所改善，全年經(jīng)濟增速大概率維持在6%以上區(qū)間。

五、匯率和資本市場向好

最后，我們認(rèn)為中美貿(mào)易協(xié)議的達成對于人民幣和資本市場是重大利好，未來匯率有望企穩(wěn)回升，而股市和債市的慢牛行情有望繼續(xù)延續(xù)。

首先，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升。

在2018年以來，人民幣匯率出現(xiàn)了大幅貶值，一個重要的原因就是中美貿(mào)易摩擦的爆發(fā)，使得市場擔(dān)心中國的順差減少、外匯儲備下降，同時市場也擔(dān)心人民幣匯率貶值被用作應(yīng)對貿(mào)易摩擦的手段。而在過去的兩年內(nèi)，中國的外貿(mào)順差和外匯儲備顯示了很強的韌性；而在貿(mào)易摩擦緩和之后，也無需利用匯率貶值來應(yīng)對關(guān)稅上升，那么人民幣匯率的企穩(wěn)回升將是大概率事件。

其次，股市慢牛有望延續(xù)。

對于中國股市而言，我們認(rèn)為慢牛行情將有望繼續(xù)延續(xù)。未來股市將迎來四大利好：一是貿(mào)易摩擦的緩和有望提升市場的風(fēng)險偏好，從而提升股市的整體估值。二是出口和投資增速有望回升，經(jīng)濟的改善將提升上市公司的業(yè)績。三是知識產(chǎn)權(quán)保護的加強將有利于國內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新，也有助于中美科技領(lǐng)域的合作。四是金融服務(wù)的開放有助于外資的流入，給股市帶來增量資金。

最后，債市的慢牛也有望延續(xù)。

對于目前的中國債市而言，一個重要的擔(dān)心在于通脹的大幅上升，尤其是豬價上漲。但如果中美達成貿(mào)易協(xié)議，中國從美國進口大量廉價的豬肉，就可以平抑國內(nèi)豬價大漲，從而使得通脹不至于繼續(xù)大幅上升，進而可以穩(wěn)定利率預(yù)期。

此外，由于目前海外普遍處于零利率甚至負(fù)利率的環(huán)境，如果未來中國擴大金融開放力度，那么海外低息資金的進入也會有助于抑制國內(nèi)利率的上升。

總結(jié)來說，我們認(rèn)為中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的達成，意味著中美貿(mào)易從摩擦走向緩和，中美經(jīng)濟從脫鉤回到融合，美國的企業(yè)和農(nóng)民會受益，而中國的出口和投資會改善，同時人民幣有望企穩(wěn)回升，而中國股市和債市的慢牛有望延續(xù)。