雖然外資一度唱空A股，但在現(xiàn)有機(jī)制下，外資做空A股難度很大。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的金融體制下，國(guó)際資本可以通過(guò)QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、滬港通及本地市場(chǎng)發(fā)行的A股ETF等渠道參與A股市場(chǎng)的投資。以前面說(shuō)的三種方法而言，外資均很難大規(guī)模做空。

首先，外資融券做空極其困難，因?yàn)槲覈?guó)對(duì)融券作了較為嚴(yán)格的規(guī)定。目前為券商兩融業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)的是中國(guó)證券金融股份有限公司。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，證金公司融出的每種證券余額不得超過(guò)該證券可流通市值的10%。針對(duì)限售股有可能借融券變相解禁賣出的情況，相關(guān)規(guī)定也有所限制，如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合規(guī)情況下，將可作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中融券證券來(lái)源，但還在限售期的股份不能成為融券證券來(lái)源。因此，融券證券的來(lái)源其實(shí)非常少，在市場(chǎng)無(wú)券可融時(shí)，這種手法難以為繼。

其次，中國(guó)境外上市的針對(duì)中國(guó)的交易所交易基金（ETF）或衍生品，是國(guó)際資本能夠做空A股的另一選擇，但外資在這方面大規(guī)模做空A股也難度不小。A股推出的期權(quán)，目前工具確實(shí)不多，只有上證A50ETF期權(quán)，個(gè)股期權(quán)還處于測(cè)試階段。6月17日Direxion Investments公司新近推出的CHAD是首只直接以A股滬深300指數(shù)為標(biāo)的的反向ETF，資產(chǎn)規(guī)模還很小，此前美國(guó)最大的反向杠桿ETF基金公司Proshares推出的2只跟蹤標(biāo)的為FTSE中國(guó)50指數(shù)的做空ETF，規(guī)模也僅為5千萬(wàn)美元和8千萬(wàn)美元。

股指期貨最知名的則為在新加坡交易所交易的富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)（FTSE China A50）期貨。在今年1月及4月，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)（包含中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%）曾經(jīng)數(shù)次利用監(jiān)管層規(guī)范兩融業(yè)務(wù)的消息做空中國(guó)股市。

不過(guò)上述金融衍生品，無(wú)法做空具體個(gè)股或者板塊。而且中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這些做空ETF的QFII或RQFII資格有著嚴(yán)格的審核，根據(jù)國(guó)家外匯局6月30日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，6月份，外匯局分別發(fā)放QFII和RQFII新增投資額度33.31億美元和100億元人民幣。截至6月29日，QFII總額度增至755.42億美元，RQFII總額度達(dá)3909億元人民幣。因此可以看到外資做空很難，這條路也不太可能引起中國(guó)股市的暴跌。

A股暴跌的助推者

前面已說(shuō)了融券和期權(quán)做空的限制（無(wú)論對(duì)內(nèi)外資而言）較大，股指期貨成為做空A股的最佳選擇。而另一方面，中國(guó)做空機(jī)制起步晚，為了鼓勵(lì)做空，監(jiān)管層對(duì)于股指期貨采取了比較優(yōu)惠的政策，但正是這些便利，埋下了隱患，造成了此次踩踏。

舉例來(lái)說(shuō)，中國(guó)的股市和股指期貨市場(chǎng)的規(guī)則不同步，股市實(shí)行T+1，期指卻實(shí)行T+0，期指做空賺了錢，還能當(dāng)天再下空單繼續(xù)做空，從而導(dǎo)致了導(dǎo)致惡性循環(huán)。

這邊順便辟一個(gè)謠，近一段時(shí)間股市下挫，很多陰謀論者認(rèn)為有人在裸賣空期指，甚至某些機(jī)構(gòu)的救市建議里也提議“禁止裸賣空”。這完全是對(duì)股指期貨交易機(jī)制的誤解。

裸賣空是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的概念。按照賣空前是否融券來(lái)劃分，賣空交易可以分為融券賣空和裸賣空。其中，融券賣空或擔(dān)保賣空（covered short selling）是指投資者在賣出證券前已經(jīng)簽訂借券協(xié)議；如果事先沒(méi)有融入證券，則為裸賣空（naked short selling）。我國(guó)A股市場(chǎng)雖然實(shí)施T+1交收，但任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人都不允許賣出賬戶里未持有的股票，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)上不存在裸賣空。

股指期貨更是與裸賣空風(fēng)馬牛不相及。一是期貨交易與現(xiàn)貨交易不同。期貨交易中，賣出期貨合約和買入期貨合約的總和恒等，相互抵消，不存在空頭合約多于多頭合約的情形，空頭不能單方面創(chuàng)造新合約。二是期貨交易都是保證金交易，只有交付足夠的保證金，才能夠開(kāi)倉(cāng)；一旦保證金不足，就必須足額追繳。此外，《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》第六十三條還規(guī)定：當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大時(shí)，交易所還可以提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。三是股指期貨合約經(jīng)場(chǎng)內(nèi)撮合即時(shí)達(dá)成，并不存在延時(shí)交付的情形，任何一方都不能利用交付的時(shí)間差獲利。所以股指期貨不存在裸賣空。

目前中國(guó)金融期貨交易所推出的期貨交易品種有三種，分別是滬深300股指期貨、上證50股指期貨以及中證500股指期貨?？辗揭话闶亲隹罩凶C500股指期貨合約（IC1507），直接帶動(dòng)中證500成份股跌停，引發(fā)場(chǎng)外融資盤(pán)和場(chǎng)內(nèi)兩融的融資盤(pán)被迫平倉(cāng)，公募基金也遭到贖回。因?yàn)闈q停板限制，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，從而引發(fā)A股市場(chǎng)的大面積跌停。從盤(pán)面分析看，每次下跌都是從期指開(kāi)始，股市的下跌緊隨在期指之后，所以說(shuō)做空股指期貨可能才是本輪股災(zāi)的助推者。

為什么要選擇C1507？因?yàn)槠涫袌?chǎng)規(guī)模最小，對(duì)它發(fā)力最容易，通過(guò)指數(shù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，易于形成市場(chǎng)恐慌效應(yīng)，帶動(dòng)其他指數(shù)往下走，有四兩撥千斤的作用。而且中證500期貨指數(shù)主力合約綜合反映的是小市值公司的整體狀況，最能體現(xiàn)市場(chǎng)的本質(zhì)，具有市場(chǎng)的代表性。

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