【文/管濤，本文已得到微信號(hào)“中國金融四十人論壇”授權(quán)轉(zhuǎn)載?！?

在外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜的背景下，主流觀點(diǎn)認(rèn)為今年中國外貿(mào)順差將延續(xù)去年的下跌態(tài)勢。然而，今年1月15日，我在第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)上撰文指出《2019年我國外貿(mào)順差有望反彈》。主要理由是：國內(nèi)投資和消費(fèi)需求不會(huì)擴(kuò)張?zhí)欤?strong>對(duì)美貿(mào)易順差減少不等于貿(mào)易總順差等額減少，油價(jià)走低有利于降低進(jìn)口成本，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行快于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩，等等。

根據(jù)海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)，今年第一季度，中國實(shí)現(xiàn)外貿(mào)順差763億美元，同比增長70.1%（以下外貿(mào)數(shù)據(jù)的相對(duì)變化均基于美元計(jì)價(jià)）。這初步印證了我年初的預(yù)測。

外貿(mào)順差大幅反彈主因是出口升進(jìn)口降

認(rèn)為中國外貿(mào)順差減少的一個(gè)重要理由是，為緩解中美貿(mào)易摩擦，中國將增加從美國進(jìn)口，減少對(duì)美貿(mào)易順差，而對(duì)美貿(mào)易順差是中國貿(mào)易總順差的主要來源（去年占到92.4%）。迄今為止，盡管自去年底兩國元首會(huì)晤后，中美重啟貿(mào)易談判，中方增加了從美國大豆等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，并暫停了去年所加的部分關(guān)稅措施，但貿(mào)易談判還在進(jìn)行中，因此，前述影響尚未顯現(xiàn)。

實(shí)際情況是，今年第一季度，中國對(duì)美進(jìn)口繼去年第四季度同比下降23.0%后又減少31.6%（見圖1）。其中，雖因大幅增加大豆進(jìn)口，前2個(gè)月中國對(duì)美植物產(chǎn)品進(jìn)口金額較去年最后2個(gè)月環(huán)比大漲64.8%，但總額不過6.15億美元，且同比仍然銳減86.1%（見圖2）。同時(shí)，受兩輪關(guān)稅措施及美國經(jīng)濟(jì)放緩的影響，今年第一季度，中國對(duì)美出口由去年第四季度同比增長6.3%轉(zhuǎn)為下降9.0%。由于進(jìn)口降幅遠(yuǎn)低于出口降幅，同期，中美貿(mào)易順差625億美元，同比增長7.3%（見圖1）；中國對(duì)美貿(mào)易順差占到貿(mào)易總順差的81.9%，較去年全年占比回落了10.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期占比更是回落了48.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：中國對(duì)美進(jìn)出口及差額同比變動(dòng)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

圖2：中國對(duì)美HS分類中第2類植物產(chǎn)品進(jìn)口金額（單位：萬美元）

資料來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

中國外貿(mào)順差大幅反彈，主要得益于出口升而進(jìn)口降。

今年第一季度，出口增長1.4%，盡管較去年同期增速回落了12.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍好于進(jìn)口下降4.8%、增速同比回落24.2個(gè)百分點(diǎn)的情形（見圖3）。中國出口增速放緩，反映了全球經(jīng)濟(jì)景氣自去年第二季度起見頂回落和美國對(duì)華貿(mào)易政策變化的影響。自去年6月起，中國采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)持續(xù)低于榮枯線，到今年3月份也只有47.1。不過，好消息是，中國對(duì)美出口負(fù)增長，對(duì)非美出口卻實(shí)現(xiàn)了正增長3.8%（見圖3），對(duì)非美出口占到外貿(mào)出口總額的80.7%，較去年全年占比上升了2.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示中國企業(yè)沒有坐等靠，出口市場化多元化的進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)（即中國在減少對(duì)美出口的同時(shí)有可能增加對(duì)其他國家和地區(qū)的出口）（見圖4）。受此影響，中國對(duì)非美由上年同期貿(mào)易逆差134億美元轉(zhuǎn)為順差138億美元，貢獻(xiàn)了同期貿(mào)易總順差增幅的86.6%。

圖3：中國進(jìn)出口及對(duì)非美進(jìn)出口同比增速（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

圖4：中國對(duì)非美進(jìn)出口占比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

今年第一季度，中國不但對(duì)美進(jìn)口同比大幅下降，對(duì)非美進(jìn)口也小幅減少2.3%（見圖3）。中國進(jìn)口同比下降背后深層次的原因是國內(nèi)需求擴(kuò)張放緩。

一方面投資需求雖有所回暖，但邊際進(jìn)口傾向較低。今年前2個(gè)月，中國固定資產(chǎn)投資完成額同比增長6.1%，高于去年全年增長5.9%的增速。這主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動(dòng)，同期增長2.5%，高于去年全年1.8%的增速，更遠(yuǎn)高于去年前9個(gè)月0.3%的增速。同期，民間投資和制造業(yè)投資分別增長7.5%和5.9%，均低于去年全年分別增長8.7%和9.5%的增速（見圖5）?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的進(jìn)口相關(guān)性較低。如前2個(gè)月，鋼坯及粗鍛件進(jìn)口金額和數(shù)量同比分別下降57.9%和41.2%，鋼鐵管材及空心異型材進(jìn)口金額和數(shù)量分別下降23.3%和16.4%；第一季度，鋼材進(jìn)口金額和數(shù)量分別同比下降16.3%和16.1%。

圖5：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（單位：%）

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局；WIND；中國金融四十人論壇

另一方面，國內(nèi)消費(fèi)增速穩(wěn)中有降。今年前2個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長8.2%，低于去年全年9.0%的增速。其中，城鎮(zhèn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長8.0%，去年全年為8.8%；鄉(xiāng)村社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長9.1%，去年全年為10.1%；網(wǎng)上實(shí)物零售總額同比增長19.5%，去年全年為25.4%（見圖6）。進(jìn)口的多少取決于國內(nèi)需求而非關(guān)稅水平。如去年在全國汽車銷售量比上年下降2.8%的情況下，盡管自下半年起汽車進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，當(dāng)年汽車進(jìn)口量依然減少了8.5%；今年前2個(gè)月汽車銷量同比下降14.9%，同期進(jìn)口量也同比下降13.5%。

年初關(guān)于油價(jià)走勢對(duì)貿(mào)易平衡的影響也被應(yīng)驗(yàn)。去年，原油和成品油進(jìn)口價(jià)分別上漲34.4%和23.3%，使得中國原油及成品油進(jìn)口多付了654億美元，貢獻(xiàn)了當(dāng)年進(jìn)口總增幅的22.3%。今年第一季度，原油和成品油進(jìn)口價(jià)分別較上年同期下跌4.7%和3.8%（見圖7），這令中國原油及成品油進(jìn)口少付了29億美元，貢獻(xiàn)了同期進(jìn)口總降幅的12.1%。

圖6：社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長（單位：%）

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局；WIND；中國金融四十人論壇

圖7：中國原油及成品油進(jìn)口價(jià)（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

注：原油或成品油進(jìn)口價(jià)格=累計(jì)原油或成品油進(jìn)口金額/累計(jì)原油或成品油進(jìn)口數(shù)量

順差減少支撐人民幣匯率穩(wěn)定

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增速與世界經(jīng)濟(jì)增速的差距收斂時(shí)，中國的貿(mào)易順差有可能擴(kuò)大，1998年、2008年和2015年均因此創(chuàng)下了貿(mào)易順差的階段性歷史新高。

年初，國際貨幣基金組織預(yù)測2019年世界經(jīng)濟(jì)增速為3.5%，較上年將回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增速為6.2%，較上年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。但是，經(jīng)過4月中旬春季年會(huì)期間的更新調(diào)整后，國際貨幣基金組織最新的世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值為3.3%，較上年增速將回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)為6.3%，將回落0.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）。這意味著今年世界經(jīng)濟(jì)回落及外需疲軟的程度將要壞于預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)下行的速度可能會(huì)好于預(yù)期。果真如此，則今年后三個(gè)季度中國外貿(mào)順差難以保持第一季度這種快速反彈的勢頭。

但根據(jù)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)貨幣穩(wěn)的邏輯，鑒于此種情形下中國經(jīng)濟(jì)觸底的信號(hào)更加明顯，外貿(mào)順差減少不僅不會(huì)加大人民幣貶值壓力，反而會(huì)給人民幣匯率穩(wěn)定提供更強(qiáng)的支撐。而且，在中國經(jīng)濟(jì)前景向好、人民幣股票和債券資產(chǎn)紛紛納入全球指數(shù)或提高權(quán)重的情況下，外資流入勢頭也會(huì)進(jìn)一步加快。

圖8：國際貨幣基金組織今年4月11日對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的最新預(yù)測（單位：%）

資料來源：國際貨幣基金組織；WIND；中國金融四十人論壇

鑒于今年前2個(gè)月中國服務(wù)貿(mào)易逆差合計(jì)433億美元，同比下降了12%，預(yù)計(jì)第一季度，經(jīng)常項(xiàng)目將由上年同期逆差341億美元轉(zhuǎn)為順差。由于同期央行外匯儲(chǔ)備余額及外匯占款變動(dòng)均不大，央行繼續(xù)基本退出外匯市場的常態(tài)干預(yù)，因此，預(yù)計(jì)當(dāng)季中國資本項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏）將延續(xù)凈流出局面。然而，資本外流只是匯率穩(wěn)定器作用正常發(fā)揮、國際收支自主平衡的自然結(jié)果，不等于人民幣匯率必然貶值。事實(shí)上，第一季度，國際市場上美元指數(shù)累計(jì)升值0.9%，境內(nèi)人民幣兌美元匯率中間價(jià)升值1.9%，CFETS人民幣匯率指數(shù)升值1.9 %。

去年底，國內(nèi)還在激辯人民幣兌美元匯率守7還是破7?，F(xiàn)如今，人民幣貶值壓力明顯消退，唱空做空人民幣者再度偃旗息鼓、煙消云散。而有關(guān)部門不過是恢復(fù)了部分調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎措施，如對(duì)遠(yuǎn)期購匯征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，重啟中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制中的逆周期調(diào)節(jié)因子等。可見，在同樣的重要心理關(guān)口前，中國境內(nèi)外匯市場與前些年相比已經(jīng)不可同日而語，適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的能力增強(qiáng)。