【文/觀察者網(wǎng) 陶立烽】在昨天（19日）的陸家嘴論壇開幕式上，央行行長(zhǎng)潘功勝指出，需要對(duì)M1等貨幣供應(yīng)量進(jìn)行動(dòng)態(tài)完善。

央行行長(zhǎng)這一發(fā)聲背后，M1余額——也就是狹義貨幣余額已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下降，且低于預(yù)期。

4月，M1余額66.01萬億元，同比下降1.4%，預(yù)期為1.2%；5月，M1余額64.68萬億元，同比下降4.2%，預(yù)期為下降1.7%。

兩次均遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，這也引起了市場(chǎng)的廣泛議論。

央行行長(zhǎng)潘功勝19日出席陸家嘴論壇開幕式

M1到底代表了什么？哪些會(huì)被納入新統(tǒng)計(jì)口徑？

潘功勝在會(huì)上指出，我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場(chǎng)和移動(dòng)支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動(dòng)態(tài)完善。

早在1994年10月28日，中國(guó)人民銀行印發(fā)《貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》，首次規(guī)定我國(guó)貨幣層次的劃分，并正式向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)。

剔除一些金額較少的存款類別，貨幣供應(yīng)量分為以下三個(gè)層次：

M0：流通中現(xiàn)金

M1：M0+單位活期存款

M2：M1+個(gè)人儲(chǔ)蓄存款+單位定期存款

這種層次劃分的依據(jù)主要是不同類型貨幣（及其等價(jià)物）的流動(dòng)性，或購(gòu)買力。即用于履行消費(fèi)或投資時(shí)的支付功能的變現(xiàn)速度。

不過，相較于國(guó)內(nèi)，國(guó)際上對(duì)于M1的定義較為寬泛。IMF定義的M1包括現(xiàn)金M0以及可隨時(shí)、直接轉(zhuǎn)變?yōu)橘?gòu)買力的存款，主要是活期存款，既包括居民活期存款，也包括單位活期存款。而美國(guó)將可簽發(fā)支票的存款（Now、ATS 賬戶等）、貨幣市場(chǎng)存款賬戶（MMDAs）與旅行支票視為M1，日本則將流通中的現(xiàn)金與活期存款全部納入M1。

而人民銀行之所以沒有將個(gè)人活期存款納入M1有其歷史背景。早期無論是個(gè)人活期存款還是個(gè)人定期存款，居民都是以銀行存折的方式持有，居民需要先去銀行柜臺(tái)提現(xiàn)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金才能支付。在這樣的流通環(huán)境中，活期儲(chǔ)蓄并不滿足IMF對(duì)于M1可以隨時(shí)、直接轉(zhuǎn)變?yōu)橘?gòu)買力的定義。然而，隨著我國(guó)銀行卡、電子支付等的普及，居民活期存款目前完全具備隨時(shí)直接轉(zhuǎn)變?yōu)橘?gòu)買力這一M1的內(nèi)涵。

因此，諸多業(yè)界人士均指出，由于我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)方法忽略居民活期存款，使得M1對(duì)企業(yè)活期存款變動(dòng)尤為敏感。

此次潘功勝在會(huì)上也指出，

個(gè)人活期存款以及一些流動(dòng)性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計(jì)范圍，更好反映貨幣供應(yīng)的真實(shí)情況。

“比如支付寶的余額寶、微信的零錢通、以及一些銀行提供的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，在很多場(chǎng)景下可以直接用于購(gòu)物支付?？紤]到存款利率的下行、打擊存款補(bǔ)息之后的資金轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為將此類產(chǎn)品納入M1考量范圍的必要性也是上升的?！敝薪鸸竞暧^分析師周彭、張文朗等人在研報(bào)中稱。

近期M1增速為何下降明顯？

據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，近期M1增速下降明顯與規(guī)范“手工補(bǔ)息”和存款分流等因素有一定關(guān)系。

一方面，在監(jiān)管部門打擊資金空轉(zhuǎn)、叫?！笆止ぱa(bǔ)息”背景下，部分不規(guī)范的企業(yè)活期存款在同步減少，進(jìn)而影響M1增速。

所謂“手工補(bǔ)息”，原本是銀行對(duì)業(yè)務(wù)操作失誤的勘誤環(huán)節(jié)，在系統(tǒng)無法自動(dòng)完成結(jié)息的前提下，采用專用補(bǔ)充計(jì)息交易進(jìn)行手工計(jì)息處理。2024年4月，針對(duì)部分銀行基層分支機(jī)構(gòu)以“手工補(bǔ)息”的方式進(jìn)行高息攬儲(chǔ)的亂象，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布倡議，要求各家銀行立即開展自查，并在4月底前完成整改。

今年前5個(gè)月，非金融企業(yè)活期存款減少4萬億元左右，定期存款則增加了1.5萬億元左右。

另一方面，隨著財(cái)富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款的替代屬性增強(qiáng)。今年以來，債券型基金收益率優(yōu)勢(shì)明顯，相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品也受到投資者青睞。據(jù)萬得信息統(tǒng)計(jì)，截至5月末，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模超過9.5萬億元，同比增加約1.8萬億元。可見，在部分企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為定期存款的同時(shí)，也在向理財(cái)市場(chǎng)分流。

正是因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品資金并未統(tǒng)計(jì)進(jìn)M1，因此市場(chǎng)亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，M1統(tǒng)計(jì)口徑偏窄，這也導(dǎo)致了近期M1的增速被低估。

4月M1余額同比下降1.4%，5月同比下降4.2%。按照東方金誠(chéng)宏觀首席分析師王青預(yù)計(jì)，假設(shè)當(dāng)前已將個(gè)人活期存款等金融產(chǎn)品納入統(tǒng)計(jì)，4月M1同比增速為正值，5月的降幅也會(huì)明顯收窄。

據(jù)央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》此前分析，2024年4月末，人民銀行公布的M1規(guī)模為 66.0萬億元，同比下降了1.4%。如果將個(gè)人活期存款加入到M1統(tǒng)計(jì)當(dāng)中，則4月末規(guī)模為104.8萬億元，同比增長(zhǎng)了0.6%（基數(shù)同步調(diào)整，后同）。如果再將支付公司客戶備付金、貨幣基金以及現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品也納入到M1中，則4月末規(guī)模為129.1萬億元，同比增長(zhǎng)了2.6%。整體來看，納入上述三類資金后的M1增速雖然也在下行，但整體上波動(dòng)幅度明顯降低。

M1及類M1不同口徑下的增速（中金公司研報(bào)）

不過，王青還指出，即使將這些金融產(chǎn)品納入統(tǒng)計(jì)，近期M1增速仍會(huì)出現(xiàn)較大幅度下行。這主要源于金融“擠水分”壓低新增企業(yè)貸款規(guī)模，進(jìn)而影響存款派生，導(dǎo)致企業(yè)活期存款增速承壓。

王青還表示，計(jì)入金融產(chǎn)品，且剔除金融“擠水分”影響，近期M1增速也處于偏低水平，背后是當(dāng)前物價(jià)水平偏低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力，經(jīng)營(yíng)和投資活躍度偏低，而房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整對(duì)居民消費(fèi)影響也比較大，都抑制了企業(yè)和居民存款的“活化”。

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