【文/觀察者網 呂棟】

2022年以來，復雜的國際環(huán)境、充滿不確定性的全球經濟，以及疫情形勢反復，導致國內機構募資環(huán)境進一步惡化、活躍度明顯下降。甚至在上半年，“資本寒冬”的說法也被重新提起，很多投資人處于持續(xù)觀望狀態(tài)，出手變得越來越謹慎。

但實際上，仍有一些賽道正在逆勢吸金，口腔行業(yè)就是其中之一。市場有不完全統(tǒng)計顯示，今年1-8月，國內口腔一級市場共發(fā)生15起融資事件，融資總額逾15億元人民幣，雖然沒像去年那樣火熱的創(chuàng)下歷史紀錄，但仍處在近年融資的高位。

觀察者網注意到，在這15起融資中，涉及普利生、倍康美、錸塞智能、高峰醫(yī)療、登特菲等口腔上游企業(yè)的達11起，占比超過73%，包括啟明創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、松柏投資、達晨財智、光遠和聲等眾多投資機構，紛紛斥資押注，金額在數千萬到數億元不等。

國慶節(jié)過后，口腔上游的火熱仍在延續(xù)。近日，聚焦齒科3D打印設備及材料的迅實科技，獲得逾1億美元D輪融資，此輪由軟銀愿景基金二期領投，毅恒資本、眾為資本等跟投，現(xiàn)有股東辰德資本、遠毅資本追加投資。去年4月，以雷軍為董事長的順為資本，也曾獨立完成對迅實科技的數千萬人民幣C+輪融資。

在整個投資市場節(jié)奏明顯放緩，很多投資者抱怨“沒有新風口”的當下，口腔上游賽道為何仍如此火熱？所謂的資本寒冬中，雷軍、孫正義相繼押注口腔3D打印，又都有什么考慮？

口腔3D打印機和材料

口腔上游為何持續(xù)火熱？

隨著消費升級和顏值經濟盛行，人們對于牙齒健康、美觀的需求越來越強烈，口腔賽道也因此備受追捧。自2020年起，牙博士、中國口腔醫(yī)療集團、朗視等公司紛紛遞交招股書，時代天使、瑞爾集團等也相繼IPO。

根據艾瑞咨詢等機構報告，2021年中國口腔醫(yī)療服務市場規(guī)模約1507億元，今年預計達到1739億元，未來市場將持續(xù)快速擴張，有望于2026年達到3182億元，2022年-2026年復合增長率預計將達15.6%。

賽道火熱之下，口腔醫(yī)療上游成為近兩年最受資本關注、融資頻率最高的領域。自2021年以來，口腔醫(yī)療上游企業(yè)保持著穩(wěn)定的融資頻率，且融資次數達到全行業(yè)總量的一半以上。

圖源：高鵠資本

從具體分類來看，口腔醫(yī)療上游主要為耗材及設備研發(fā)制造商，既包括影像、牙椅、3D打印等大型設備，也包括補牙、美白的小型設備，還包括種植牙、正畸、義齒等所需的耗材。

口腔醫(yī)療中游主要是傳統(tǒng)口腔醫(yī)療設備耗材的經銷商、信息化軟件提供商，以及牙科支持組織等；下游主要是各類醫(yī)療服務機構，包括公立醫(yī)院口腔科、民營口腔醫(yī)院和診所等。

在這三條細分賽道中，資本為何偏愛口腔上游？在高鵠資本看來，機構追捧的背后，與口腔上游領域呈現(xiàn)的三大特征有緊密關系：

首先是準入門檻高，口腔上游的設備、耗材想要上市，必須經過嚴格的臨床試驗和審批，周期短則2年，長則5年以上；二是技術壁壘強，口腔上游相關產品多為多學科交叉的產物，這考驗工程學、生物學、物理學，甚至美學方面的融合；三是延展力強，口腔上游標準化程度更高，同時上游產品能夠開拓到全球市場，并形成規(guī)模化效應。

這些特征也為口腔上游企業(yè)帶來兩大優(yōu)勢。

首先是盈利能力強。以國瓷材料、美亞光電、時代天使、愛齊科技等4家上市公司為例，2021年這些公司的毛利率分別為45.04%、51.15%、65%、71.33%。另據高鵠資本統(tǒng)計，口腔上游企業(yè)的平均毛利率為40%-80%，中游為10%-30%，下游為20%-50%。

圖源：高鵠資本

進一步分析看，口腔下游盈利能力較弱，背后原因除醫(yī)生成本外，較高的營銷獲客成本也壓縮了利潤空間；中游分銷商及采購平臺則因缺乏核心技術及產品能力，入局壁壘較低，渠道資源受地域限制嚴重，電商的興起也進一步削弱了其利潤水平。反觀上游，前述三大特征所構建的護城河較寬，使其具備更強的盈利能力。

口腔上游的另一大優(yōu)勢，則是由于存在高準入門檻，市場集中度更高，單個企業(yè)的潛在市場規(guī)模更大。行業(yè)數據顯示，中國口腔服務2020年的滲透率約為24%，遠低于美國的70%。換句話說，國內口腔服務需求在相當一段時間內仍將十分旺盛，而擁有技術優(yōu)勢的口腔上游設備和耗材企業(yè)，可以更快地讓潛在需求變現(xiàn)。

而口腔下游服務機構雖然可以在C端形成品牌力，但仍需要解決牙醫(yī)資源、連鎖半徑、同質化服務等常見痛點，目前行業(yè)龍頭市占率尚未能突破3%。不難看出，口腔上游正是憑借盈利能力強和市場集中度更高，占據著產業(yè)鏈的主導地位，也因此吸引著資本們紛紛前來掘金。

3D打印成資本新寵，但“內卷激烈”

通過梳理可發(fā)現(xiàn)，在2022年獲得融資的口腔醫(yī)療上游企業(yè)中，數字化是一個顯著特征。這是因為，口腔上游產品的數字化水平，往往決定了下游臨床服務水平的上限。上游數字化，能為消費者提供定制化的精準醫(yī)療解決方案和科學建模方案，提高醫(yī)生診治效率與用戶治療體驗及效果。

由于歐美發(fā)達國家存在先發(fā)優(yōu)勢，口腔產業(yè)數字化程度整體高于國內口腔企業(yè)。

但近些年國內企業(yè)也紛紛發(fā)力，且已在一些細分領域有所建樹?！?020中國口腔產業(yè)數字化趨勢調研報告》提到，國外企業(yè)雖然整體領先，但國內企業(yè)在口腔3D打印等領域“后來居上”，外企已遭到中國企業(yè)的挑戰(zhàn)。在此背景下，“口腔3D打印”在國內成為資本熱捧的賽道之一。

圖源：《2020中國口腔產業(yè)數字化趨勢調研報告》