東吳證券在今日發(fā)布的研報(bào)中指出，由于政府債券融資規(guī)模的減少和地產(chǎn)支持政策的加碼，信貸的結(jié)構(gòu)可能會(huì)優(yōu)于此前，對(duì)于地產(chǎn)而言，二線城市受政策影響、一線城市受情緒推動(dòng)，商品房銷售都有望回暖，金九銀十可能成為地產(chǎn)企穩(wěn)的關(guān)鍵時(shí)間窗口。

以下為原文內(nèi)容：

繼523國(guó)常會(huì)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)33條之后，周三（8月24日）國(guó)常會(huì)推出穩(wěn)增長(zhǎng)19條。與上一次相比，本次的一攬子政策更加有的放矢和聚焦：財(cái)政和基建依舊是主要抓手，對(duì)于地產(chǎn)的支持態(tài)度更加明確，而穩(wěn)就業(yè)方面更加突出民營(yíng)企業(yè)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的作用，此外在當(dāng)前局部電力緊張的背景下，電力保供成為能源保供的重要內(nèi)容，而跨境商務(wù)的逐步放開可能成為防疫政策優(yōu)化的契機(jī)。

本次政策推出的時(shí)點(diǎn)和523會(huì)議“異曲同工”，我們預(yù)計(jì)8、9月的信貸可能會(huì)類似5、6月，出現(xiàn)比較明顯的反彈，信貸結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)優(yōu)化，例如票據(jù)融資和政府融資占比的下降。在經(jīng)濟(jì)方面，由于824會(huì)議更加注重政策落地（即時(shí)派出督導(dǎo)組），我們有望在第三季度末就看到基建的繼續(xù)發(fā)力和地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)。

在一攬子政策中，我們認(rèn)為有四點(diǎn)尤其值得注意：財(cái)政在克制中的發(fā)力、對(duì)地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的支持，對(duì)政策即時(shí)落地的重視和跨境商務(wù)旅行逐步放開的可能。

盡管財(cái)政依舊是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，但是地方財(cái)力的約束已經(jīng)成為重要的限制。在財(cái)政方面更加強(qiáng)調(diào)使用存量空間和政策性金融工具，本次會(huì)議新增8000多億元（3000多億元政融工具和5000多億元專項(xiàng)債限額空間）的資策性金金空間，我們預(yù)計(jì)最多能拉動(dòng)基建投資1.9萬(wàn)億元。

根據(jù)政策性開發(fā)性金融工具資金用作資本金比例要求，即不超過全部資本金的50%，我們預(yù)計(jì)3000億元以上的金融工具資金將能撬動(dòng)至少6000億元基建投資。同時(shí)，由于今年專項(xiàng)債資金投向更加偏向于基建領(lǐng)域，總體基建占比較去年上升近4個(gè)百分點(diǎn)至65%。若專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金的比例為25%，那么預(yù)計(jì)5000億元的專項(xiàng)債結(jié)存限額將能撬動(dòng)1.3萬(wàn)億元基金投資。兩項(xiàng)合計(jì)，預(yù)計(jì)年內(nèi)最多還能拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資1.9萬(wàn)億元。

地產(chǎn)方面，除了降息外，更大范圍的降低首付、放松限購(gòu)限貸等政策將加快落地。824國(guó)常會(huì)除了明確表示要繼續(xù)“降低融資成本”外，可能更重要的是強(qiáng)調(diào)“允許地方‘一城一策’運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求”，而首付比例和限購(gòu)限貸是地方調(diào)節(jié)地產(chǎn)最有效的信貸相關(guān)工具。不過在范圍上我們認(rèn)為政策的鋪開主要集中在二線及以下城市，一線城市作為“房住不炒”的標(biāo)桿和全國(guó)房?jī)r(jià)的風(fēng)向標(biāo)，相關(guān)政策的放松會(huì)比較謹(jǐn)慎。

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)被賦予保主體、穩(wěn)就業(yè)的重要政策含義。從7月政治局會(huì)議指出針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)要“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，到8月22日人民銀行召開貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)首次提出“要依法合規(guī)加大對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持”，再到本次會(huì)議要求“支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步完成了從“資本無序擴(kuò)張”的監(jiān)管對(duì)象到“穩(wěn)就業(yè)、保實(shí)體”重要載體的轉(zhuǎn)變。

在推出諸多政策的同時(shí)，明確表示將即時(shí)派出督導(dǎo)組，政策落地的效率預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步提高。與523會(huì)議不同的是，本次會(huì)議明確表示將即時(shí)派出督導(dǎo)和服務(wù)工作組，壓實(shí)地方責(zé)任，加快政策落地。這意味著我們有望在第三季度末就看到基建的繼續(xù)發(fā)力和地產(chǎn)的好轉(zhuǎn)。

除此之外，值得注意的是在支持外貿(mào)政策方面，為商務(wù)人員出入境提供便利可能成為此后防疫政策改變和優(yōu)化的契機(jī)。從部分地方（主要是江浙地區(qū)）已經(jīng)頒布的相關(guān)規(guī)定來看，當(dāng)前政策的重心主要是針對(duì)外籍商務(wù)人員的入境事宜，但考慮到國(guó)外疫情的蔓延形勢(shì)遠(yuǎn)較國(guó)內(nèi)嚴(yán)重，如何在保證商務(wù)效率下防控疫情成為題中之義。

本次穩(wěn)增長(zhǎng)2.0會(huì)有什么影響？回顧5月以來的經(jīng)歷，最直接的影響將是基建的發(fā)力會(huì)更加明顯，而信貸的量較7月將出現(xiàn)明顯的反彈，而且由于政府債券融資規(guī)模的減少和地產(chǎn)支持政策的加碼，信貸的結(jié)構(gòu)可能會(huì)優(yōu)于此前，例如票據(jù)短融占比下降、住戶、企業(yè)中長(zhǎng)期融資有所上升。對(duì)于地產(chǎn)而言，二線城市受政策影響、一線城市受情緒推動(dòng)，商品房銷售都有望回暖，金九銀十可能成為地產(chǎn)企穩(wěn)的關(guān)鍵時(shí)間窗口。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散超市場(chǎng)預(yù)期。海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退，我國(guó)出口的放緩可能提前到來。疫情反復(fù)，嚴(yán)格防控持續(xù)時(shí)間明顯拉長(zhǎng)。