遭海外機(jī)構(gòu)做空，蔚來美股盤前大幅跳水。

6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布一份關(guān)于蔚來汽車的做空報告，題為《我們認(rèn)為蔚來在玩Valeant式財會游戲，通過夸大收入和提高凈利潤率來完成業(yè)績目標(biāo)》。

該報告發(fā)布后，截至發(fā)稿，蔚來美股今日盤前大跌10.53%。

對此，蔚來方面今日回應(yīng)觀察者網(wǎng)，稱公司已觀察到這份報告。該報告內(nèi)容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對該報告啟動相關(guān)程序，請關(guān)注后續(xù)公告。

不并表夸大業(yè)績

Grizzly Research在報告中指出，和美國醫(yī)藥企業(yè)Veleant當(dāng)年利用旗下藥房Philidor夸大業(yè)績一樣，蔚來可能利用一家未納入合并報表的關(guān)聯(lián)方夸大收入和盈利能力。

該關(guān)聯(lián)方為武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（下稱“蔚能”），蔚來約持有其19.8%的股權(quán)?！拔祦碜鳛殡姵刭Y產(chǎn)公司（蔚能）的主要股東，有權(quán)任命電池資產(chǎn)公司董事會九名董事中的一名，并可對蔚能施加重大影響?！?

Grizzly Research認(rèn)為，截至2021年9月的9個月內(nèi)，蔚能將蔚來的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%，即營收和凈利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣。2021財年蔚來優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻(xiàn)。

蔚能是承擔(dān)蔚來汽車的電池租賃（BaaS）模式的主體。在這一模式下，蔚來將電池出售給蔚能，再由蔚能出租給用戶。用戶需要每月向蔚能支付一筆租賃費(fèi)用（100kWh月租費(fèi)用1480元；75kWh月租費(fèi)用980元），按照蔚來電池買斷銷售價格（100kWh電池價格12.8萬元；75kWh電池價格7萬元）估算，蔚來每塊電池壽命約為7年。Grizzly Research指出，蔚來向蔚能出售電池后，前者并未把營收分?jǐn)偟秸麄€電池生命周期（7年）中，而是計入當(dāng)期收益。也就是說，蔚來可能提前把未來7年的經(jīng)常性收入，算成了當(dāng)期收益，人為推高收入增長。

并且，在蔚能ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）招股說明書中，蔚能披露電池租賃用戶為1.9萬，而蔚能庫存電池達(dá)到4.0063萬塊，是用戶數(shù)的兩倍多?！拔覀冋J(rèn)為蔚能1.9萬個服務(wù)對象對應(yīng)的1.9萬塊電池才是真實需求，蔚來讓蔚能的電池額外增加了2.1053萬塊（價值11.47億元人民幣），目的是提振蔚來財務(wù)數(shù)據(jù)?！?

Grizzly Research稱，公司研究員選取北京對蔚來換電站進(jìn)行了調(diào)查，為保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，考慮到上海地區(qū)封控影響，未選取上海作為調(diào)查地點(diǎn)?！拔覀冊谧罘泵Φ臅r間觀察了一些換電站，發(fā)現(xiàn)幾乎沒有車流。我們的觀察使我們相信，這些電池交換站的利用率可能非常低。我們對25個站點(diǎn)進(jìn)行了每2小時一次的觀察，發(fā)現(xiàn) NIO換電站的加權(quán)平均利用率僅為39%。”

“從運(yùn)營和結(jié)構(gòu)的角度來看，蔚能可能并不需要任何多余的電池?！盙rizzly Research得出結(jié)論。

同時，Grizzly Research還認(rèn)為，蔚來通過創(chuàng)建蔚能并向其銷售電池，轉(zhuǎn)嫁了巨大的折舊費(fèi)用?！敖刂沟?021年9月，蔚來9個月內(nèi)對蔚能銷售額為28億元人民幣，假設(shè)這一收入的利潤率為20%，意味著蔚來在此期間有22.5億元的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去?！?

李斌被指和劉二海關(guān)系密切

Grizzly Research指出，蔚來汽車董事長兼首席執(zhí)行官李斌與愉悅資本及其創(chuàng)始合伙人劉二海關(guān)系密切。后者正是瑞幸財務(wù)造假案中的關(guān)鍵人物之一，是瑞幸股東“金三角”中的一人。

報告梳理了李斌和劉二海關(guān)系密切的相關(guān)事件，一是二人都曾在汽車垂直媒體易車共事。2005年，劉二海擔(dān)任汽車互聯(lián)網(wǎng)公司易車（BITA）的董事，2011年起任獨(dú)立董事。2019年9月，在評估易車私有化交易的特別委員會中，劉二海被任命為其中的一名獨(dú)立董事。而易車實控人正是李斌。

二是蔚來資本和愉悅資本曾聯(lián)合向二手車交易服務(wù)商優(yōu)信二手車注資3.15億美元，做空機(jī)構(gòu)JCap在2019年就曾披露優(yōu)信存在財務(wù)造假。

三是劉二海還是蔚來、摩拜單車早期投資人。

此外，Grizzly Research質(zhì)疑李斌利用職務(wù)之便，從蔚來獲取無息貸款。寧波梅山保稅港區(qū)蔚蘭投資有限公司（下稱“蔚蘭投資”）由李斌持股80%，2017年向蔚來借款5000萬元，以未披露金額收購一家未知投資基金的股份，幾年內(nèi)未償還。2021年，蔚蘭投資將這只基金1.03%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蔚來汽車，公允價值為6850萬元。

“從財務(wù)報表上看，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓幫助蔚來收回了其最初的5000萬貸款，但股東們并未透露該投資基金是什么、其運(yùn)營戰(zhàn)略或任何其他信息。我們也不知道公允價值如何變化，自2021年11月以來，公允價值可能顯著下降?！?

Grizzly Research總結(jié)認(rèn)為，正是因為覺得蔚來擁有強(qiáng)勁的業(yè)績，散戶投資者才追捧蔚來，讓它的股價自2020年以來累漲450%，成為中國市值最高的電動汽車企業(yè)之一，但我們認(rèn)為該公司治理充滿危險信號。

值得注意的是，早在2020年11月，蔚來就曾被知名大空頭Citron Research（香櫞）狙擊，Citron Research認(rèn)為蔚來充斥大量投機(jī)者，公司股價應(yīng)該在25美元左右。彼時，特斯拉上海超級工廠投產(chǎn)，Citron Research認(rèn)為國產(chǎn)Model Y定價將打壓蔚來ES6和EC6的銷量。受此消息影響，蔚來當(dāng)日股價大幅波動。

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