遭海外機(jī)構(gòu)做空，蔚來(lái)美股盤前大幅跳水。

6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布一份關(guān)于蔚來(lái)汽車的做空?qǐng)?bào)告，題為《我們認(rèn)為蔚來(lái)在玩Valeant式財(cái)會(huì)游戲，通過(guò)夸大收入和提高凈利潤(rùn)率來(lái)完成業(yè)績(jī)目標(biāo)》。

該報(bào)告發(fā)布后，截至發(fā)稿，蔚來(lái)美股今日盤前大跌10.53%。

對(duì)此，蔚來(lái)方面今日回應(yīng)觀察者網(wǎng)，稱公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告。

不并表夸大業(yè)績(jī)

Grizzly Research在報(bào)告中指出，和美國(guó)醫(yī)藥企業(yè)Veleant當(dāng)年利用旗下藥房Philidor夸大業(yè)績(jī)一樣，蔚來(lái)可能利用一家未納入合并報(bào)表的關(guān)聯(lián)方夸大收入和盈利能力。

該關(guān)聯(lián)方為武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（下稱“蔚能”），蔚來(lái)約持有其19.8%的股權(quán)?！拔祦?lái)作為電池資產(chǎn)公司（蔚能）的主要股東，有權(quán)任命電池資產(chǎn)公司董事會(huì)九名董事中的一名，并可對(duì)蔚能施加重大影響?！?

Grizzly Research認(rèn)為，截至2021年9月的9個(gè)月內(nèi)，蔚能將蔚來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別夸大了10%和95%，即營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣。2021財(cái)年蔚來(lái)優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻(xiàn)。

蔚能是承擔(dān)蔚來(lái)汽車的電池租賃（BaaS）模式的主體。在這一模式下，蔚來(lái)將電池出售給蔚能，再由蔚能出租給用戶。用戶需要每月向蔚能支付一筆租賃費(fèi)用（100kWh月租費(fèi)用1480元；75kWh月租費(fèi)用980元），按照蔚來(lái)電池買斷銷售價(jià)格（100kWh電池價(jià)格12.8萬(wàn)元；75kWh電池價(jià)格7萬(wàn)元）估算，蔚來(lái)每塊電池壽命約為7年。Grizzly Research指出，蔚來(lái)向蔚能出售電池后，前者并未把營(yíng)收分?jǐn)偟秸麄€(gè)電池生命周期（7年）中，而是計(jì)入當(dāng)期收益。也就是說(shuō)，蔚來(lái)可能提前把未來(lái)7年的經(jīng)常性收入，算成了當(dāng)期收益，人為推高收入增長(zhǎng)。

并且，在蔚能ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）招股說(shuō)明書(shū)中，蔚能披露電池租賃用戶為1.9萬(wàn)，而蔚能庫(kù)存電池達(dá)到4.0063萬(wàn)塊，是用戶數(shù)的兩倍多。“我們認(rèn)為蔚能1.9萬(wàn)個(gè)服務(wù)對(duì)象對(duì)應(yīng)的1.9萬(wàn)塊電池才是真實(shí)需求，蔚來(lái)讓蔚能的電池額外增加了2.1053萬(wàn)塊（價(jià)值11.47億元人民幣），目的是提振蔚來(lái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?！?

Grizzly Research稱，公司研究員選取北京對(duì)蔚來(lái)?yè)Q電站進(jìn)行了調(diào)查，為保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，考慮到上海地區(qū)封控影響，未選取上海作為調(diào)查地點(diǎn)?！拔覀?cè)谧罘泵Φ臅r(shí)間觀察了一些換電站，發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)有車流。我們的觀察使我們相信，這些電池交換站的利用率可能非常低。我們對(duì)25個(gè)站點(diǎn)進(jìn)行了每2小時(shí)一次的觀察，發(fā)現(xiàn) NIO換電站的加權(quán)平均利用率僅為39%?！?

“從運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，蔚能可能并不需要任何多余的電池?！盙rizzly Research得出結(jié)論。

同時(shí)，Grizzly Research還認(rèn)為，蔚來(lái)通過(guò)創(chuàng)建蔚能并向其銷售電池，轉(zhuǎn)嫁了巨大的折舊費(fèi)用?！敖刂沟?021年9月，蔚來(lái)9個(gè)月內(nèi)對(duì)蔚能銷售額為28億元人民幣，假設(shè)這一收入的利潤(rùn)率為20%，意味著蔚來(lái)在此期間有22.5億元的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去?！?

李斌被指和劉二海關(guān)系密切

Grizzly Research指出，蔚來(lái)汽車董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李斌與愉悅資本及其創(chuàng)始合伙人劉二海關(guān)系密切。后者正是瑞幸財(cái)務(wù)造假案中的關(guān)鍵人物之一，是瑞幸股東“金三角”中的一人。

報(bào)告梳理了李斌和劉二海關(guān)系密切的相關(guān)事件，一是二人都曾在汽車垂直媒體易車共事。2005年，劉二海擔(dān)任汽車互聯(lián)網(wǎng)公司易車（BITA）的董事，2011年起任獨(dú)立董事。2019年9月，在評(píng)估易車私有化交易的特別委員會(huì)中，劉二海被任命為其中的一名獨(dú)立董事。而易車實(shí)控人正是李斌。

二是蔚來(lái)資本和愉悅資本曾聯(lián)合向二手車交易服務(wù)商優(yōu)信二手車注資3.15億美元，做空機(jī)構(gòu)JCap在2019年就曾披露優(yōu)信存在財(cái)務(wù)造假。

三是劉二海還是蔚來(lái)、摩拜單車早期投資人。

此外，Grizzly Research質(zhì)疑李斌利用職務(wù)之便，從蔚來(lái)獲取無(wú)息貸款。寧波梅山保稅港區(qū)蔚蘭投資有限公司（下稱“蔚蘭投資”）由李斌持股80%，2017年向蔚來(lái)借款5000萬(wàn)元，以未披露金額收購(gòu)一家未知投資基金的股份，幾年內(nèi)未償還。2021年，蔚蘭投資將這只基金1.03%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蔚來(lái)汽車，公允價(jià)值為6850萬(wàn)元。

“從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓幫助蔚來(lái)收回了其最初的5000萬(wàn)貸款，但股東們并未透露該投資基金是什么、其運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略或任何其他信息。我們也不知道公允價(jià)值如何變化，自2021年11月以來(lái)，公允價(jià)值可能顯著下降?！?

Grizzly Research總結(jié)認(rèn)為，正是因?yàn)橛X(jué)得蔚來(lái)?yè)碛袕?qiáng)勁的業(yè)績(jī)，散戶投資者才追捧蔚來(lái)，讓它的股價(jià)自2020年以來(lái)累漲450%，成為中國(guó)市值最高的電動(dòng)汽車企業(yè)之一，但我們認(rèn)為該公司治理充滿危險(xiǎn)信號(hào)。

值得注意的是，早在2020年11月，蔚來(lái)就曾被知名大空頭Citron Research（香櫞）狙擊，Citron Research認(rèn)為蔚來(lái)充斥大量投機(jī)者，公司股價(jià)應(yīng)該在25美元左右。彼時(shí)，特斯拉上海超級(jí)工廠投產(chǎn)，Citron Research認(rèn)為國(guó)產(chǎn)Model Y定價(jià)將打壓蔚來(lái)ES6和EC6的銷量。受此消息影響，蔚來(lái)當(dāng)日股價(jià)大幅波動(dòng)。

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