【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

進入2022年，千億市值芯片龍頭、明星半導體基金經(jīng)理蔡嵩松第二大重倉股——韋爾股份遇到了麻煩。截至4月25日收盤，韋爾股份股價今年已暴跌約60%。

這其中固然有大盤形勢的影響，但同期上證指數(shù)下跌19.5%，滬深半導體指數(shù)下滑36%，同為大型半導體設計公司的卓勝微和兆易創(chuàng)新分別下跌46%和30%。

接連跑輸大盤和同行，韋爾股份的問題顯然不能只用外部因素來解釋。

觀察者網(wǎng)翻閱韋爾股份財報發(fā)現(xiàn)，該公司2021年營收和凈利潤續(xù)創(chuàng)歷史新高，毛利率也小幅增長約5個百分點達到34%。但業(yè)績增速較前兩年大幅放緩，不及市場預期。

從財報來看，問題主要出在營收結構上，2021年韋爾股份超過70%的營收來自CMOS圖像傳感器（CIS），這種芯片的下游應用又高度集中在智能手機領域，手機市場的持續(xù)低迷拖累了該公司的整體業(yè)績。

今年以來，國內(nèi)疫情反復、部分工廠停工、消費需求低迷，智能手機市場雪上加霜，3月國內(nèi)手機銷量同比環(huán)比雙雙兩位數(shù)下滑，且頹勢還將持續(xù)，無疑又給韋爾股份的業(yè)績蒙上了陰影。

市場的悲觀顯然也來源于此。

手機“寒冬”中，韋爾股份也在尋求第二增長曲線，但2021年汽車電子和安防業(yè)務的占比仍相對較低，頂替手機業(yè)務帶來高增長仍需時日，已有券商逐年調低韋爾股份的凈利潤增速預期。

CMOS圖像傳感器（資料圖）

創(chuàng)始人清華科班出身，頻繁并購業(yè)績驟增

韋爾股份成立于2007年，創(chuàng)始人名叫虞仁榮。2021年，除了韋爾股份一度漲至三千億的市值外，最讓虞仁榮“出圈”的，應該是其名下基金會擬捐資超300億在虞仁榮家鄉(xiāng)浙江寧波籌建東方理工大學了。這是繼西湖大學之后，浙江又一家由企業(yè)家捐建的大學。

虞仁榮畢業(yè)于清華電子工程系1985級，同一時期從該專業(yè)畢業(yè)的還有前紫光集團董事長趙偉國、卓勝微聯(lián)合創(chuàng)始人馮晨暉、兆易創(chuàng)新創(chuàng)始人之一舒清明等十多位千億級芯片公司的高管，覆蓋設計、制造、封測、材料設備等半導體全產(chǎn)業(yè)鏈。

虞仁榮 圖源：清華大學

畢業(yè)初期，虞仁榮主要從事電子元器件代理分銷。到2006年，虞仁榮創(chuàng)立的公司已成為北京最大的分銷商，在業(yè)內(nèi)已享有知名度。但科班出身、擁有技術背景的虞仁榮并沒有滿足于已風生水起的分銷生意，而是成立韋爾股份將業(yè)務擴展至半導體設計領域。

韋爾股份成立之后，主要從事TVS、MOSFET等分立器件、電源管理IC產(chǎn)品的研發(fā)設計和銷售業(yè)務。從產(chǎn)品分類上看，分立器件是半導體器件的一個重要分支，但技術門檻相對低一些。為了打入集成電路這一主流領域，韋爾股份開始實施“內(nèi)生式增長”與“外延式發(fā)展”并舉的戰(zhàn)略，后者意思即通過并購擴展賽道。

華安證券2020年7月研報截圖

2013年，韋爾股份首先整合虞仁榮旗下兩家主營分銷業(yè)務的實體公司香港華清和北京京鴻志，主營業(yè)務轉變?yōu)樵骷咒N與半導體分立器件兩項并重；2014年，該公司收購北京泰和志恒，將業(yè)務拓展至SoC芯片領域；2015年，韋爾股份又收購無錫中普微，進一步拓展至射頻芯片賽道。

不過，前期對北京泰和志恒和無錫中普微的收購，并沒有明顯改變韋爾股份以電子元器件分銷業(yè)務為主的營收結構，2017年該公司在上交所上市時，分銷業(yè)務的營收占比仍高達70%，而該業(yè)務的毛利率僅14%左右，彼時韋爾股份的營收才剛剛超過24億，歸母凈利潤不過1.4億。

重要轉折出現(xiàn)在2019年。

當年8月，韋爾股份以總價約160億元“蛇吞象”完成對北京豪威及思比科的重大資產(chǎn)重組事項，成功進軍CMOS圖像傳感器芯片（CIS）領域，并將芯片設計業(yè)務的營收占比由21%提升至84%；2020年4月，韋爾股份再次以1.2億美元收購新思科技基于亞洲地區(qū)的TDDI（即觸控和顯示驅動集成芯片）業(yè)務，進軍顯示驅動芯片市場，將半導體設計業(yè)務的營收占比提升至87%。

在這一系列并購中，最重要的一筆無疑是北京豪威。該公司前身是美國老牌科技巨頭豪威科技，曾推出全球首個手機CIS芯片。隨著索尼、三星崛起，豪威科技的份額跌至全球第三，但仍具有一定競爭力。被韋爾股份并購后，北京豪威也給前者帶來華為、小米、vivo、OPPO、奔馳、奧迪、?？低暤纫慌袠I(yè)知名客戶。

攝像頭模組結構示意圖

隨著一批被收購公司相繼并表，韋爾股份業(yè)績也迅速“改頭換面”。2019年-2020年，該公司營收增速連續(xù)兩年在40%以上，規(guī)模達到200億級別；歸母凈利潤增速更是分別達到221%和481%，總額攀升至近30億，而2018年增速僅1.2%。

并購豪威后，韋爾股份的半導體設計業(yè)務規(guī)模一度闖進世界前十。亮眼的業(yè)績，讓其在資本市場一時間風頭無兩，從2019年初的接近30元/股，一路漲至2021年中的345元左右/股，市值在A股半導體板塊中一騎絕塵，僅次于中芯國際。

上市以來，韋爾股份股價走勢

手機行業(yè)低迷，2021年增速剎車

但往日的輝煌只屬于過去。

進入2022年，韋爾股份股價從高位跌落，不到四個月市值就從2700億跌至1200億附近，跌幅接近60%，市場為何這么悲觀？刨除大盤走勢的影響外，更多原因還是存在于韋爾股份的業(yè)績中。

4月18日，在股價跌勢未止的情況下，韋爾股份披露2021年財報，期內(nèi)實現(xiàn)營收241.04億元，同比增長21.59%；歸母凈利潤44.76億元，同比增長65.41%；扣非后歸母凈利潤40.03億元，同比增長78.30%。

營收凈利潤雖然續(xù)創(chuàng)歷史新高，但增速已大不如前，而且這份業(yè)績低于市場預期（根據(jù)wind一致性預期營收平均值約264.21億元，凈利潤平均值約46.57億元）。

韋爾股份營收和凈利潤信息 圖源：wind

一石激起千層浪，韋爾股份次日應聲跌停。

迅猛的增速為何突然剎車？這還要從韋爾股份的收入結構說起。