刨除這些非經(jīng)營(yíng)因素帶來(lái)的收益，士蘭微的凈利潤(rùn)增幅將大打折扣。如果未來(lái)景氣周期過(guò)去，該公司能否繼續(xù)保持較高的增速也受到質(zhì)疑。

國(guó)信證券指出，半導(dǎo)體行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性特征，與宏觀經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展密切相關(guān)。目前，受益于下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，芯片制造行業(yè)整體景氣度較高，產(chǎn)品供不應(yīng)求，但整體芯片市場(chǎng)進(jìn)入周期性調(diào)整階段，出現(xiàn)下游市場(chǎng)需求降低、芯片產(chǎn)品供給過(guò)剩等情形，導(dǎo)致整體市場(chǎng)芯片產(chǎn)品價(jià)格下跌，芯片制造企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)能利用率不足，從而對(duì)相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?

基于此，國(guó)信證券預(yù)計(jì)，士蘭微2021年-2023年?duì)I收增速將逐步下滑，分別為69.6%、37.9%、26.4%。該券商同時(shí)提到，可能存在對(duì)士蘭微產(chǎn)品銷(xiāo)量及價(jià)格預(yù)計(jì)偏樂(lè)觀、進(jìn)而高估未來(lái)3年業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年財(cái)報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)多家主流的白電整機(jī)廠商在變頻空調(diào)等白電整機(jī)上使用超過(guò)3800萬(wàn)顆士蘭IPM模塊，較上年增加110%。與此同時(shí)，士蘭微IPM模塊的營(yíng)收突破8.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)100%以上。

IPM即智能功率模塊，它不僅把功率開(kāi)關(guān)器件和驅(qū)動(dòng)電路集成在一起，而且還內(nèi)置有過(guò)電壓，過(guò)電流和過(guò)熱等故障檢測(cè)電路，并可將檢測(cè)信號(hào)送到CPU，可以用來(lái)調(diào)節(jié)電機(jī)輸入電源的幅值和頻率，進(jìn)而調(diào)節(jié)電機(jī)的轉(zhuǎn)速，是一臺(tái)普通空調(diào)進(jìn)化為變頻空調(diào)的關(guān)鍵，相關(guān)客戶包括美的、格力、海信、海爾等。

從數(shù)據(jù)可以看出，士蘭微IPM模塊的營(yíng)收增速不及出貨增速。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，在去年上游漲價(jià)的背景下，士蘭微的IPM產(chǎn)品反而銷(xiāo)售單價(jià)下滑，可推測(cè)其市占率提升是以犧牲一部分利潤(rùn)空間為代價(jià)的。

2020年，士蘭微在全球IPM市場(chǎng)占據(jù)1.60%的份額，位列第九 國(guó)信證券2022年3月研報(bào)截圖

“相比于漲價(jià)，我們的重點(diǎn)要放在技術(shù)和規(guī)模的提升上，這也是IDM公司的優(yōu)勢(shì)，可以不斷提高規(guī)模和快速技術(shù)迭代?！笔刻m微在近期的調(diào)研紀(jì)要中稱。

白電市場(chǎng)如此，汽車(chē)、工業(yè)領(lǐng)域似乎也難以幸免。去年底，有媒體援引知情人士稱，比亞迪已正式下單士蘭微車(chē)規(guī)級(jí)IGBT，而同時(shí)獲得訂單的還有斯達(dá)半導(dǎo)、時(shí)代電氣、華潤(rùn)微等。據(jù)此市場(chǎng)有分析推測(cè)，士蘭微目前在技術(shù)上沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。因此，未來(lái)大增的產(chǎn)能如果不能如愿消化，反而會(huì)成為士蘭微的拖累。

針對(duì)行業(yè)技術(shù)問(wèn)題，士蘭微董秘辦人士回應(yīng)觀察者網(wǎng)稱，“整體來(lái)說(shuō)我們應(yīng)該是領(lǐng)先的，但我們產(chǎn)品群比較豐富，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司的形態(tài)不一樣，所以不能用單一條件去對(duì)比?！?

國(guó)信證券2022年3月研報(bào)截圖

擔(dān)憂聲音出現(xiàn)的同時(shí)，也有券商指出，目前中高端功率器件仍持續(xù)緊缺，2月14日英飛凌發(fā)布漲價(jià)函，并增加50%投資至24億歐元用于2022年擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)能緊缺將持續(xù)。由于海外新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增加搶占海外大廠的有限產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)功率器件供應(yīng)缺口進(jìn)一步拉大。在此背景下，產(chǎn)能自主可控、產(chǎn)品迭代迅速的IDM廠商成為替代首選。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)之際，士蘭微、華潤(rùn)微、揚(yáng)杰科技、斯達(dá)半導(dǎo)等功率半導(dǎo)體廠商也在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2021年財(cái)報(bào)披露，士蘭微在建工程期末余額達(dá)6.49億元，同比增長(zhǎng)10.2%。東北證券指出，士蘭微8寸線月產(chǎn)超過(guò)6萬(wàn)片，后續(xù)有望擴(kuò)充到10萬(wàn)片/月；12寸線月產(chǎn)3.5萬(wàn)片，2022年底有望擴(kuò)充至6萬(wàn)片。

針對(duì)各大廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心下游消化的問(wèn)題，以及產(chǎn)生是否會(huì)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)憂，士蘭微董秘辦人士向觀察者網(wǎng)回應(yīng)稱，“全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的規(guī)模還是在增長(zhǎng)的，國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)也是在加快的”。

據(jù)國(guó)信證券數(shù)據(jù)，隨著電氣化程度加深，全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)2025年將達(dá)342.5億美元，其中，工業(yè)IGBT31億美元，車(chē)用IGBT55億美元；全球電源IC市場(chǎng)2026年將超250億美元。此外2022年我國(guó)家電市場(chǎng)IPM模塊需求將超3.26億顆，而國(guó)產(chǎn)化率不到15%。

東北證券2022年2月研報(bào)截圖

士蘭微在2021年財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)，2022年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100億元左右（比2021年增長(zhǎng)39%左右），營(yíng)業(yè)總成本將控制在85億元左右（比2021年增長(zhǎng)41%左右）。在近期的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，該公司透露，未來(lái)布局重點(diǎn)會(huì)在車(chē)規(guī)和工業(yè)級(jí)電源管理產(chǎn)品、功率IC、信號(hào)鏈和混合信號(hào)處理電路、MEMS傳感器等。